呼吸道病原体POCT快检龙头，持续稳健增长可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 3 月 10 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 34.75 总 股 本/流 通 股 本 （ 亿股） 1.36 / 0.67 总 市 值/流 通 市 值 （ 亿元） 47 / 23 52 周内最高/最低价 37.52 / 19.40 资产负债率(%) 13.0% 市盈率 28.02 第一大股东 鹰潭市余江区英斯盛拓企业管理中心 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 英诺特(688253) 呼吸道病原体 POCT 快检龙头，持续稳健增长可期 ⚫ 呼吸道产线驱动，业绩有望迎来高速发展期 英诺特是一家专注于 POCT 快速诊断产品研发、生产和销售的高科技生物医药企业。公司以呼吸道病原体检测和多种病原体联合检测为特色，以急门诊，尤其是儿童急门诊检测作为切入点，致力于打造中国呼吸道症候群快速鉴别诊断试剂领导品牌。我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道症候群快检产品为市场独家产品，具备先发优势,有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来 C 端和海外市场放量，成长空间大，公司有望迎来高速增长期。我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 4.78/6.37/8.78亿元，归母净利润分别为 1.75/2.55/3.60 亿元，对应 EPS 分别为1.28/1.87/2.64元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为27.07/18.54/13.14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 呼吸道病原体快速检测需求旺盛，未来成长空间大 随着疫情期间民众对于呼吸道病原检测认知度的提高，疫后呼吸道检测需求快速增加，2023Q4 以来呼吸道检测市场呈现出爆发式增长。通过复盘海外市场，美国较国内提前约一年半时间放开，其2023 年流感感染率对于预测国内 2024 年流感传播具备参考价值，公开数据表明，美国在 2023 年呼吸道病原感染率仍较高。我们认为未来 1-2 年，国内流感感染率预计呈现同美国类似趋势，检测需求持续旺盛。除流感之外，其他多种呼吸道病原体均高发流行。国内呼吸道病原检测仍处于初期，渗透率或低于 10%，未来成长空间大。 ⚫ 多款独家呼吸道检测产品具备先发优势，可拓展渠道广 公司长期深耕呼吸道快速检测市场，早在 2015 年取得呼吸道病原检测产品注册证，于 2017 年成为呼吸道病原快速检测行业领导者，2019 年成为呼吸道病原快检市场份额第一厂家。当前公司是国内呼吸道病原 POCT 快检领域布局最全的厂家。公司全血呼吸道五项、病毒血清五项、流感病毒三项快速鉴别诊断试剂为国内胶体金方法学独家产品，预计仍具备约两年市场独占期，业绩高增长概率大。目前公司产品主要面向院内儿科门急诊市场，To C 端线上市场初步参与，药房市场及基层医疗机构、海外市场可开拓潜力较大。 ⚫ 风险提示： 市场推广进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采政策超预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 447 478 637 878 增长率(%) 36.62 7.03 33.24 37.87 EBITDA（百万元） 137 213 301 415 归属母公司净利润（百万元） 151 175 255 360 增长率(%) 25.31 15.91 46.02 41.09 EPS(元/股) 1.11 1.28 1.87 2.64 市盈率（P/E） 31.38 27.07 18.54 13.14 市净率（P/B） 2.80 2.56 2.25 1.92 EV/EBITDA 20.93 19.51 13.08 8.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%2023-032023-052023-082023-102023-122024-03英诺特医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 厚积薄发，十八载积累铸就公司呼吸道 POCT 快检龙头地位 ....................................... 5 1.1 公司致力于成为呼吸道病原体快速鉴别诊断领导品牌 ........................................ 5 1.2 公司股权结构较为集中，一致行动人持股近五成 ........................................... 5 1.3 公司病原体快检产品布局齐全，以呼吸道系列产品打造品牌效应 .............................. 7 1.4 呼吸道系列业务爆发式增长，各项费用率回归正常水平 ...................................... 8 1.5 股权激励目标较高，彰显公司对业绩增长信心 ............................................. 9 2 以呼吸道病原快检为突破的国内 POCT 市场空间广阔............................................. 9 2.1 需求端：呼吸道病原检测市场正处于市场爆发初期......................................... 11 2.2 供给端：呼吸道病原体快检产品在儿科门急诊使用量正快速提升 ............................. 16 3 呼吸道产线驱动业绩高增长，国内外市场有望齐发力 ........................................... 18 3.1 公司呼吸道产品占得先机，有望带动其他品种在院内放量 ................................... 18 3.2 公司深耕层析法多联检领域，技术优势显著 .............................................. 21 3.3 公司潜在医疗机构客户数量较大，可拓展渠道广泛......................................... 24 4 盈利预测与估值 .......................................................................... 25 4.1 关键假设 ....................................................................