两会之后:重回高股息?

本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 10 日 两会之后:重回高股息? 策略定期报告 报告摘要: 本周上证综指继续上涨 0.63%收于 3046 点,在两会期间沪指呈现出日拱一卒的形态。值得注意的是本周全 A 成交量回落至近 9000 亿,当前的缩量交易似乎在暗示着市场在两会结束后的分歧。在此,我们维持在 2 月 25 日提出的“大跌后的震荡”的观点。事实上,我们在春节前反复强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部,这一过程接近尾声。结合 A 股历史行情来看,大涨之后有大跌,大跌之后是震荡。目前,我们认为本轮股市流动性危机基本解除,开始逐步恢复到正常交易的状态,市场摆脱阶段性大跌思维,步入大跌后震荡市。 结构层面,在风格层面,1 月高股息明显占优,2 月中小盘 TMT 明显占优,风格切换速度较快且演绎均较为极致。从 3 月至今来看,市场呈现高股息+TMT 中小盘交织,高股息相对占优的格局,背后对应的是当前十年期国债收益率回落至2.2%创新低的现象。面对当前市场能够在风格反复过程中,我们反复强调破局求胜的关键在于大盘成长的出海定价:出海三条线,认准车(商用车)船电(家电),这点不仅在年初至今家电、船舶、客车、叉车和重卡等领域股价上涨中体现得尤为明显,也可以在 1-2 月出口数据增长 10.3%超预期上(Wind 一致预期+0.3%)上获得基本面验证。此外,两会彰显高质量发展,今年市场关于 AI(传媒+光模块)+新质生产力(电子+通信+机械)的科技主线定价过程已然兴起。总结看,我们维持倾向于 2024 年科技+出海双主线定价优势将仍然明显,分别对应历史复盘大跌后震荡市占优的两个方向:中小盘成长+低位景气Δg。 从目前市场研判上,出现了一系列较为积极的宏观基本面信号,例如此前 1 月社融和 2 月 PMI 数据呈现出改善的趋势,到现在 1-2 月出口增速 10.3%+2 月 CPI同比由上月下降 0.8%转为上涨 0.7%均超预期(Wind 一致预期+0.4%)。客观而言:目前宏观策略上最清晰确定的积极指引是在外需出口,2 月 CPI 数据主要是受春节因素的干扰而提升,目前市场定价关注点应该放在以万科为代表的房地产市场,背后代表着市场对于未来房地产企业预售制的信心。本周市场围绕万科的悲观情绪有明显缓解,3 月 8 日万科多只债券大幅反弹。“20 万科 08”上涨23.11%,“22 万科 06”上涨 15.97%,万科美元债收益率也出现明显回落。 综合以上,我们维持判断:当前春节前后行情的演绎与 2016 年熔断行情的走势较为接近,此后步入大跌后的震荡(核心问题是股市流动性危机问题),而不是类比于 08-09 年(核心问题是金融经济危机问题,在没有实质性政策和经济数据持续好转下始终处于大跌中继式定价),同时,我们认为类比 2018 末-2019初则为时尚早(内外部共振形成反转定价)。 短期超配行业:科技股美股映射(TMT+医药+人形机器人);产业全球竞争力 (机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流)、高股息(能源和电力);消费平替。指数投资关注中证 1000 指数。 风险提示:国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号:S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股:出海三条线,认准车船电 2024-03-08 政府工作报告总量解读及行业投资机会分析 2024-03-06 政府工作报告核心信号:高质量出现 24 次,科技 28 次创新高! 2024-03-05 两会临近:如何评估市场? 2024-03-03 透视 A 股:历史上两会后市场有何特征? 2024-02-29 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素:1-2 月出口增速超预期,CPI 通胀数据环比有所转好,政策托底下 Q1 经济进一步下行风险较低 ............................................................. 21 3. 外部因素:年中美联储降息概率最高,维持软着陆判断和宽松交易,没那么快转入“衰退交易”预判 ................................................................. 25 3.1. 最新“褐皮书”表明美国经济韧性依旧,鲍威尔发言强化年内降息预期 ....... 25 3.2. 美国 2 月非农数据仍超市场预期,失业率意外反弹或指向后续降温 ........... 26 3.3. 美国 2 月 ISM 服务业 PMI 意外回落,但需求指标回升无需担忧衰退 ........... 27 3.4. 日本央行成员表态叠加薪资加速增长,有望三月加息走出负利率 ............. 28 图表目录 图 1. 本周全球权益市场有涨有跌,欧洲 STOXX600(美元)领涨 ........................ 7 图 1. 本周高估值风格风格占优 .................................................. 8 图 2. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周万得全 A 换手率和成交额有所回落 ...................................... 8 图 5. 本周行业轮动 ........................................................... 10 图 6. 各行业北向资金周度净买入 ............................................... 10 图 8. 本周北向资金流入 ....................................................... 11 图 9. 本周 DR007(%)小幅回落 ................................................... 11 图 10. 十年年期国债收益率(%)回落至 2.2%创新低 ............................... 11 图 11. 近期信用利差有回升的趋势,主要是因为十年期国债收益率收敛较快 .......

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2024-03-10
国投证券
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