宏观与大类资产周报:跨周期的资产
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 7 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 03 月 10 日 宏观与大类资产周报:跨周期的资产 报告要点: 本周关注—— 本周两会召开,政府工作报告再次彰显政策定力。今年政策的力度和方向是市场关注的重点,从政府工作报告来看,政策的定力依旧很强,赤字率目标定在了 3%,没有大幅度扩大财政赤字。 2 月国内 CPI 同比增速由负转正,主要系春节假期的影响,如果把 1、2月份合起来看的话,CPI 同比大约在 0 附近,符合预期。后续预计 CPI 会在0 以上窄幅震荡。PPI 则继续走平。价格水平对货币政策不存在制约。 在上周周报《一个新的问题》中,我们提到要关注地产销售的变化。从 30个大中城市商品房销售面积这一数据来看,2024 年 1、2 月的数据同比下跌40%。3 月前 8 日的数据同比下跌 59%,幅度和去年比出现了明显的扩大。这一转变可能和流动性梗阻有关。 市场表现来看,股市的申万一级行业中,地产行业周跌幅第一,超额负收益显著;商品市场中,与地产相关的品种如螺纹钢、铁矿石、玻璃的价格持续下跌;长债收益率持续下行,10Y 国债收益率跌破 2.3%。 金价续创历史新高,美债实际收益率这一传统的黄金定价锚基本失效。结合其他相关资产的表现来看,本轮金价的飙升应主要系避险情绪所致,这与不断出现的地缘政治冲突,以及美国银行业的或有危机有关。往后来看,金价有望持续上涨。 美国 2 月就业数据显示劳动力市场延续温和放缓、韧性仍存。从绝对水平来看,非农就业与薪酬水平的同比增速依旧处于历史高位,失业率仍处低位;从边际变化来看,就业市场在持续降温,供需缺口在持续弥合。我们维持美联储在年中之后降息的判断。市场反应来看,美债收益率和美元指数几乎持平,美股的回调则主要系科技股的影响。 投资建议—— 宏观经济:虽然金融周期至此,但目前内溢的外部流动性能够基本稳住库存周期,这导致经济基本面至少是平的。 资产配置:如果流动性梗阻还在,那 risk-off 将是一个超出周期理解范畴的趋势。 利率债:在宽信用出现之前,建议维持高杠杆、长久期。但监管是需要密切关注的一条可能转向的线索。 权益市场:建议保持观望。历史经验来看,历次股市上涨,都需要流动性(狭义社融)或者经济名义增速至少其一的好转。 信用市场:在风控允许的范围内,可以尽可能下潜城投信用,目前看,在极端的配置图景下,信用利差有历史性新低的可能;但是地产信用还要等等。 商品市场:从绝对价格的角度,当前商品价格是偏高的,但从周期意义上说,商品可能即将出现一个上行的波段,此中尤其可以关注原油价格的修复。 风险提示:宏观政策落地不及预期等 [Table_Index] 主要数据: 上证综指: 3046.02 深圳成指: 9369.05 沪深 300: 3544.91 中小盘指: 3486.95 创业板指: 1807.29 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源:Wind [Table_Report] 相关研究报告 《往事如金:金价蕴藏的宏大叙事》2024.03.08 《对政府工作报告的几点理解》2024.03.05 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -33%-26%-18%-11%-3%4%23/3/923/5/923/7/923/9/923/11/924/1/9上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 7 本周两会召开,政府工作报告再次彰显政策定力。今年政策的力度和方向是市场关注的重点,从政府工作报告来看,政策的定力依旧很强,赤字率目标定在了 3%,没有大幅度扩大财政赤字。 图 1:历年政府预期 GDP 目标 图 2:历年政府预期赤字率目标 资料来源:Wind,国元证券研究所 资料来源:Wind,国元证券研究所 图 3:历年政府预期地方专项债目标 图 4:历年政府预期城镇失业率目标 资料来源:Wind,国元证券研究所 资料来源:Wind,国元证券研究所 2 月国内 CPI 同比增速由负转正,主要系春节假期的影响,如果把 1、2 月份合起来看的话,CPI 同比大约在 0 附近,符合预期。后续预计 CPI 会在 0 以上窄幅震荡。PPI 则继续走平。价格水平对货币政策不存在制约。 4.04.55.05.56.06.57.0201620172018201920202021202220232024中国:政府预期目标:GDP:同比(%)2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8201620172018201920202021202220232024中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率(%)050001000015000200002500030000350004000045000201620172018201920202021202220232024中国:政府预期目标:地方专项债(亿元)5.35.45.55.65.75.85.96.06.12018201920202021202220232024中国:政府预期目标:城镇调查失业率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 7 图 5:2 月国内 CPI 同比增速由负转正 图 6:PPI 延续走平 资料来源:Wind,国元证券研究所 资料来源:Wind,国元证券研究所 在上周周报《一个新的问题》中,我们提到要关注地产销售的变化。从 30 个大中城市商品房销售面积这一数据来看,2024 年 1、2 月的数据同比下跌 40%。3 月前 8 日的数据同比下跌 59%,幅度和去年比出现了明显的扩大。这一转变可能和流动性梗阻有关。 图 7:30 个大中城市商品房销售面积情况 资料来源:Wind,国元证券研究所 市场表现来看,股市的申万一级行业中,地产行业周跌幅第一,超额负收益显著;商品市场中,与地产相关的品种如螺纹钢、铁矿石、玻璃的价格持续下跌;长债收益率持续下行,10Y 国债收益率跌破 2.3%。 -2-101234562016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12中国:CPI:同比(%)中国:核心CPI:同比(%)-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0-10-50510152016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10202
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