中兴通讯(000063)稳健经营显韧性，第二曲线展翼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中兴通讯 (763 HK/000063 CH) 港股通 稳健经营显韧性，第二曲线展翼 华泰研究 年报点评 763 HK 000063 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：26.86 人民币：43.44 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 763 HK 000063 CH 目标价 26.86 43.44 收盘价 (截至 3 月 8 日) 17.92 30.18 市值 (百万) 85,716 144,359 6 个月平均日成交额 (百万) 134.77 2,672 52 周价格范围 13.32-32.30 21.70-45.54 BVPS 14.22 14.22 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 10 日│中国内地/中国香港 通信设备制造 主业稳健增长+盈利能力显著改善，23 年归母净利润同比增长 15% 根据公司 2023 年年报，2023 年公司营收为 1,243 亿元（同比+1.05%）；归母净利润为 93 亿元（同比+15.41%）；扣非归母净利润为 74 亿元（同比+19.99%）。其中 Q4 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 349/15/3亿元，分别同比+14.68%/+17.80%/-51.58%。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 103.90/115.07/128.03（前值：113.39/128.38/-）亿元，可比公司 24 年一致预期 PE 均值为 19x，考虑公司 ICT 龙头地位，给予公司 24 年 20xPE，目标价为 43.44 元（前值：41.14 元）；参考 24 年至今公司 H/A 股 PE 比率均值 57%，汇率取 0.92，对应 H 股 24 年 PE 11x 及目标价 26.86 港元（前值：27.88 港元），维持“买入”评级。 运营商业务稳中有增；政企及消费端需求短期承压 分板块来看，2023 年公司运营商网络业务营收为 827.59 亿元，同比增长3.40%，主要受益于 5G 无线、核心网、固网产品收入增长；政务业务营收为 135.84 亿元，同比下降 7.14%，主要系行业投资和重点客户建设节奏的影响；消费者业务营收为 279.09 亿元，同比下降 1.33%，主要系国际市场家庭终端和手机产品市场需求下降、竞争加剧。分地区来看，2023 年公司国 内 / 海 外 业 务 营 收 分 别 为 864.85/377.66 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长1.45%/0.15%。 三大业务毛利率齐升，强化“连接+算力”研发投入 2023 年公司综合毛利率为 41.53%，同比提升 4.34pct，其中运营商/政企/消费者业务毛利率分别为 49.11%/34.94%/22.26%，分别同比+2.89pct /+9.59pct/+4.50pct，主要受益于持续成本优化及国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。费用方面控制平稳，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为 8.19%/4.53%/20.35%，分别同比+0.73pct/+0.20pct/+2.78pct，面对外部复杂环境，公司强化“连接+算力”研发投入，以底层技术创新结合高端制造工艺不断提升产品竞争力。 加速“连接+算力”拓展，第二曲线业务持续打开天花板 我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好、新兴产品持续导入市场背景下，市场份额及盈利能力有望进一步提升；公司在保持第一曲线业务核心竞争力增强的同时，加速拓展以服务器及存储、数据中心交换机为代表的算力等第二曲线业务，把握数字化、智能化、低碳化时代机遇。公司工业、冶金钢铁、矿山、汽车电子业务均已实现与多家行业头部企业的合作，助力行业数智化转型。未来公司将联合运营商推进 5G-A 及 6G，扩大技术领先优势。 风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 122,954 124,251 132,429 144,146 155,787 +/-% 7.36 1.05 6.58 8.85 8.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,080 9,326 10,390 11,507 12,803 +/-% 18.60 15.41 11.41 10.75 11.27 EPS (人民币，最新摊薄) 1.69 1.95 2.17 2.41 2.68 ROE (%) 13.09 13.52 13.67 13.33 13.06 PE (倍) 17.87 15.48 13.89 12.55 11.28 PB (倍) 2.46 2.12 1.84 1.63 1.44 EV EBITDA (倍) 9.78 7.59 5.19 4.99 3.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(14)52342Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中兴通讯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中兴通讯 (763 HK/000063 CH) 图表1： 中兴通讯：营业收入及同比增速 图表2： 中兴通讯：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 中兴通讯：毛利率及净利率 图表4： 中兴通讯：费用率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 3 月 8 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2022A 2023A/E 2024E 2025E 2022A 2023A/E 2024E 2025E 000977 CH 浪潮信息 42.12 62,006 2,080 1,584 2,117 2,756 30 39 29 23 300628 CH 亿联网络 28.81 36,411 2,178 2,023 2,418 2,866 17 18 15 13 002396 CH 星网锐捷 16.97 10,062 576