润本股份(603193)契合消费需求，驱蚊、婴童护理齐发力

社会服务 2024 年 03 月 10 日 润本股份(603193.SH) 契合消费需求，驱蚊、婴童护理齐发力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：15.70 元 主要数据 行业 社会服务 公司网址 www.runben.com 大股东/持股 广州卓凡投资控股有限公司/44.58% 实际控制人 鲍松娟,赵贵钦 总股本(百万股) 405 流通 A 股(百万股) 59 流通 B/H 股(百万股) 总市值(亿元) 64 流通 A 股市值(亿元) 9 每股净资产(元) 2.63 资产负债率(% ) 8.29（20230930） 行情走势图 证券分析师 胡琼方 投资咨询资格编号 S1060524010002 Huqiongf ang722@pingan.com.cn 平安观点：  驱蚊及婴童护肤行业格局分散。1）驱蚊行业：根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由 2015 年的 62.09 亿元增至 2019 年的 84.34 亿元（cagr=7.96%），行业内知名参与者有上海家化旗下六神、朝云集团旗下超威品牌及润本品牌。公司驱蚊业务 2022 年收入 2.72 亿元，2022年公司蚊香液产品在天猫平台销售额占比达到 19.99%。2）婴童护肤：根据欧睿数据，2021 年我国婴童护理领域市场规模约 50 亿美元。除润本外其他主要品牌还有上海家化旗下启初、上美集团红色小象、贝泰妮薇诺娜宝贝（Winona Baby）、天津郁美净等。2022 年公司旗下婴童护理产品收入 3.9 亿元，据招股书，其婴童业务整体市场份额约 1.9%，在线上渠道的市场份额约为 4.2%。3）精油行业处在快速成长期。  近年来可选消费的各项细分中功效势头兴起，如功效性/功能性护肤品，敏感肌产品等，公司涉足的驱蚊和婴童护理领域同样注重功效，同时也更加看中温和、安全&环保、差异化。在婴童护肤领域，年轻一代父母的精致育儿理念下，婴童护理产品快速增长；同时婴童皮肤发育尚未完全、皮肤耐受力也不同于成人，产品方面也格外追求安全无害、温和、安心。  围绕消费者需求，不断迭代产品、拓展业务。公司成立于 2006 年，成立之初以驱蚊业务为主，不断丰富产品品类，经营领域从相对单一且有明显季节性的驱蚊业务延伸至婴童护理，2022 年婴童护理业务收入规模超过驱蚊业务至 3.90 亿元（驱蚊业务收入为 2.72 亿元）。现公司已形成驱蚊、婴童护理、精油三大系列。  公司在渠道方面也持续以消费者为中心。2010 年公司就开设了第一家天猫旗舰店，之后以线上销售为主，从天猫平台拓展至京东、唯品会，之后伴随着新型的抖音、小红书等新媒体平台不断扩张，2022 年公司在抖音平台销售收入达到 1.58 亿元。未来持续成长可期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 582 856 1,123 1,403 1,748 YOY(%) 31.5 47.1 31.2 24.9 24.6 净利润(百万元) 121 160 225 285 355 YOY(%) 27.4 32.7 40.4 26.8 24.7 毛利率(%) 53.0 54.2 54.9 55.0 55.2 净利率(%) 20.7 18.7 20.0 20.3 20.3 ROE(%) 21.5 22.1 11.7 12.9 13.9 EPS(摊薄/元) 0.30 0.40 0.56 0.70 0.88 P/E(倍) 52.7 39.7 28.3 22.3 17.9 P/B(倍) 11.3 8.8 3.3 2.9 2.5 -50%-40%-30%-20%-10%0%2023/10/172023/12/172024/02/17润本股份美容护理沪深300证券研究报告 润本股份·首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20  盈利预测及投资建议：公司从驱蚊业务起家，后拓展婴童护理业务、精油业务，持续拓宽业务线条，上市后公司旗下品牌有助于快速提升知名度和品牌影响力。2024-1-24 公司发布 2023 年业绩预告，预计全年归母净利润约 2.15-2.35 亿元，同比增长 34.34%-46.83%。考虑公司三块业务稳健增长，我们预计公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.25、2.85、3.55 亿元，对应当前市值（对应 2024-3-7 市值）分别约 28、22 和 18 倍 PE。公司所处的美容护理领域下属各细分赛道成长性有一定差异，可比公司增速也有不同，PE（2023 年）区间约在 20-40 倍，增速相对平稳的珀莱雅、贝泰妮等约在 0.9xPEG，综合考虑公司三块业务成长性，结合当前可比公司估值水平，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济对包括婴童护理、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成影响。2）婴童市场收缩，市场竞争激烈：近年来新生儿数量下降，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险，市场竞争程度或将继续提升；3）新产品研发和推广不及预期、新渠道拓展不力等：目前的婴童市场环境下，新品类、新产品等拓张能力奠定成长基础，且国内渠道更迭相对较快，公司新产品研发及推广可能不达预期，或者新渠道拓展不力。 润本股份·首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 20 正文目录 一、 历经十余载，成优质国货品牌...........................................................................5 1.1 公司发展历程 ...................................................................................................... 5 1.2 线上驱动高速增长 ............................................................................................... 6 1.3 三大业务同步发力 ............................................................................................... 7 二、 传统赛道也有新需求......................................................................