宏观点评：2月美国就业超预期的信号，兼评黄金创新高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 03 月 09 日 宏观点评 2 月美国就业超预期的信号——兼评黄金创新高 事件：北京时间 3 月 8 日 21:30，美国公布 2024 年 2 月非农就业数据。 核心结论：美国 2 月就业形势整体良好，非法移民对就业贡献仍大，对失业率的上升不必过度解读。最新市场预期显示，美联储 6 月首次降息、全年大概率降 100BP，这与数据公布前基本没有变化。近期黄金大涨并创历史新高，虽然基本面有利好因素，但可能存在交易性因素引发的超涨，需警惕后续可能出现回调。 1、美国 2 月新增非农超预期，但失业率意外回升，非法移民对就业的贡献仍大。 >总体就业表现：美国 2 月新增非农就业 27.5 万，高于预期值 20 万，是 2023 年 6 月以来第二高；1 月和去年 12 月新增非农就业分别由 35.3 万、33.3 万下修至 22.9 万、29.0 万，两月合计下修 16.7 万。失业率 3.9%，高于预期值和前值 3.7%，是过去 25个月最高。劳动参与率 62.5%，持平前值，低于预期值 62.6%，是过去 13 个月最低。平均时薪环比 0.1%，低于预期值 0.3%，前值由 0.6%下修至 0.5%。平均每周工时 34.3小时，符合预期，前值由 34.1 小时上修至 34.2 小时。值得注意的是，虽然时薪环比大幅回落，但周薪环比由-0.1%反弹至 0.4%，高于过去 12 个月均值 0.3%。 >行业就业表现：2 月美国整体非农就业环比提升 0.2%，就业环比改善幅度较大的行业包括：公用事业 0.5%、教育和保健服务业 0.3%、休闲和酒店业 0.3%、建筑业 0.3%、运输仓储业 0.3%；制造业、批发业、采矿业、金融业、专业和商业服务业的就业环比增幅均为 0%，表现较弱。 >数据折射信号：2 月家庭口径调查的就业人数减少 13.4 万人，连续 3 个月负增，而兼职工作者大幅增加 40 万人，这解释了为何新增非农和失业率双双上升，背后反映了我们前期报告中提示的逻辑：美国非法移民成为新增就业的主力军，挤占了美国本土居民的工作机会，并且这些非法移民大多从事兼职，可以贡献多个就业岗位。新增非农持续高增反映出企业招聘需求仍强，与此前公布的职位空缺维持高位相对应，因此对失业率上升不必过度解读。整体看，在就业形势良好、通胀依然偏高的背景下，美联储仍将保持观望，首次降息大概率在 6 月，5 月之前降息的可能性较低。 2、非农数据公布后，美股下跌、美元和美债收益率基本持平，降息预期变化不大。 >大类资产表现：非农公布后，美股先涨后跌，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别收跌 0.7%、1.2%、0.2%；10Y 美债收益率持续震荡，最终收于 4.08%，与数据公布前基本持平；美元指数先跌后涨，最终小幅收跌 0.06%至 102.74；现货黄金大幅上涨后有所回落，最终收涨 0.9%至 2179.0 美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的降息预期基本没有变化。目前 3 月降息概率维持 0%，5 月降息概率维持 25%左右，6 月降息概率超过 90%，全年至少降息75bp，并有约 80%的概率降息 100bp。 3、近期黄金大涨并创历史新高，但相较基本面可能存在超涨，需警惕回调风险。 >金价表现：2 月 29 日以来，现货黄金连涨 8 天，从 2048 美元/盎司涨至 2179 美元/盎司，创历史新高，一周左右时间上涨 7.2%属于历史罕见级别。 >上涨原因：基本面因素对黄金有利好，近期公布的美国 PMI、地产销售、消费者信心等数据均弱于预期，叠加鲍威尔国会证词不够鹰派，引发降息预期升温、美元指数和美债收益率回落。此外，央行增加黄金储备、黄金饰品销售火爆、避险情绪等因素，也助推了黄金的上涨。然而，以上因素只能解释方向、不能解释幅度，实际上 2 月底以来美元和美债收益率回落幅度不大，美联储降息预期仅有小幅升温，其他反映避险情绪的指标并未出现大幅上升，2024 年央行增持黄金的速度也比 2023 年有所放缓。因此，黄金短期内出现如此大幅的上涨可能很大程度上受交易性因素驱动，指标上看，过去一周 COMEX 黄金投机性净多头头寸大幅增加，已升至近 3 年的高位。 >后续展望：当前黄金涨幅相较基本面可能存在超涨，而市场对美联储降息预期也可能有些过于乐观。一旦后续美国经济和通胀未能明显弱于预期，美联储政策立场未能加快转向鸽派，则黄金短期内大概率会有所回调。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美国就业高增的真相——兼评 1 月非农》2024-2-4 2、《3 月难降息，5 月呢？——美联储 1 月议息会议点评》2024-2-1 3、《美国四季度 GDP 大超预期，为何降息预期升温？》2024-1-26 4、《美联储将保持观望——兼评美国12月 PMI和就业》2024-1-6 5 、《“ 肥 尾 ” 阶 段 — — 2024 年 海 外 宏 观 展 望 》2023-11-28 2024 年 03 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：美国 2 月新增非农就业和失业率双双上行 图表 2：美国 2 月劳动参与率持平、平均工时小幅反弹 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：美国 2 月时薪环比大幅回落、但周薪环比反弹 图表 4：美国 2 月各行业就业变化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：美国 2 月家庭口径的就业人数延续负增 图表 6：美国 2 月兼职就业者大幅增加 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 010203040506070809010023456721-0822-0222-0823-0223-0824-02万人%美国失业率新增非农就业人数（右轴）34.034.134.234.334.434.534.634.734.834.935.061.061.261.461.661.862.062.262.462.662.863.021-0822-0222-0823-0223-0824-02%%劳动参与率平均每周工时-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.121-0822-0222-0823-0223-0824-02%平均时薪环比平均周薪环比-0.40.00.40.8-10123456789教育和保健服务休闲和酒店业政府(含教育)建筑业运输仓储业零售业其他服务业专业和商业服务公用事业信息业金融业采矿业批发业制造业%万人2月新增就业人数2月存量就业环比（右轴）-100-500501001