2024年2月美国非农数据点评：如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 9 日 总量研究 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？ ——2024 年 2 月美国非农数据点评 事件： 2024 年 3 月 8 日，美国劳工部公布 2024 年 2 月美国非农数据，新增非农就业27.5 万人，预期 20.0 万人，前值由增 35.3 万人下修至增 22.9 万人；失业率 3.9%，预期 3.7%，前值 3.7%；平均时薪同比升 4.3%，预期升 4.4%，前值升 4.5%。 核心观点： 2 月美国新增非农就业升温，失业率超预期上行，出现明显背离。随着美国 2 月迎来总统节假日，天气转暖，零售业、休闲酒店业以及运输和仓储业就业回暖。整体来看，尽管 2 月新增非农就业数据高于前值，但失业率超预期上行，为自2022 年 2 月以来的最高值，出现“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合。 我们认为，家庭调查（聚焦失业率）与企业调查（聚焦新增非农就业）数据的背离显示了美国就业市场的三个变化：一则，在经济形势急剧转变的时期，企业调查无法及时统计新设立和已倒闭的公司，两种调查数据的频繁背离，或意味着美国企业运营状况出现较大改变。二则，2023 年 12 月以来，新增就业（家庭调查）主要靠兼职拉动，全职就业人数下降，反映美国真实的劳动力质量的下降——企业就业萎缩，裁撤正式工并多雇佣临时工，但由于兼职导致大量工作被重复计算，掩盖了企业调查中实际的新增就业转冷的情况。三则，参考其他来源的就业数据，2024 年 1 月美国职位空缺数较 2023 年 12 月小幅回落，显示就业市场有所转冷。 新增非农就业超预期，餐饮、就医、运输和仓储业新增就业环比拉动较大。 （一）休闲酒店业：新增+5.8 万人（前值+0.8 万人），主因 2 月美国迎来总统节假日和天气回暖带动相关餐饮需求增多。（二）教育和保健服务业：新增就业+8.5 万人（前值+10.7 万人），其中医疗保健服务新增就业+9.1 万人（前值+8.7万人）。（三）运输和仓储业：就业+2.0 万人（前值-2.9 万人），其中快递和信使业新增就业+1.7 万人（前值-2.8 万人），1 月美国正值极端严冬天气，扰乱了美国许多地区的经济活动，2 月天气好转后，运输业就业相应回暖。 失业率超预期抬升，出现“新增非农强”和“失业率抬升”的“矛盾”组合 2 月美国劳动参与率与 1 月持平，维持低位，失业人口明显增加，驱动失业率超预期抬升。值得注意的是，新增非农和失业率分别来自于企业和家庭调查，两项调查的分歧在 2 月走阔，出现“新增非农强”和“失业率抬升”的“矛盾”组合。 除用口径差异解释表观数据的背离外，家庭调查与企业调查数据的背离显示了美国就业市场的三个变化：一则，企业调查无法及时统计新设立公司或已倒闭公司，两种调查数据的频繁背离，或意味着美国企业运营状况出现较大改变。二则，兼职市场火热进一步放大了家庭调查与企业调查的差距，掩盖了企业调查中实际的新增就业转冷的情况。三则，若参考其他来源的就业数据，2024 年 1 月美国职位空缺数较 2023 年 12 月小幅回落，显示就业市场有所转冷。 就业市场依然处于降温路径中，市场降息预期保持稳定。 整体来看，尽管 2 月新增非农就业数据高于前值，但前值大幅下修、超预期上行的失业率与下滑的薪资同比增速仍显示美国劳动力市场有所降温。在数据公布后，市场对降息时点的预期保持稳定，预期降息最早可能出现在今年的 6 月，概率为 60.5%，前一日为 57.1%，年内有 4 次降息空间。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国就业偏强，薪资增速超预期上行——2024年 1 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-02-03） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察 ——2023年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年 11 月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年 10 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023 年 9月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 7 月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年 6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年 5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、美国就业冷热不均，失业率超预期上行 ............................................................................ 3 二、新增非农就业超预期，运输仓储、休闲酒店以及教育和保健业就业是主要支撑项 .............. 4 三、居民就业意愿维持低位，失业率高于市场预期 .................................................................. 5 四、薪资同比增速回落，低于市场预期 ................................................................................... 7 五、非农就业数据冷热不均，市场降息预期保持稳定 .............................................................. 8 六、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图目录 图 1：2024 年 2 月新增非农就业高于预期，运输和仓储业、休闲酒店业以及教育和保健业就业是主要支撑项 3 图 2：2024 年 2 月，零售业、运输仓储、休闲酒店以及教育和保健业就业是主要支撑项 .....