大类资产配置跟踪：10年国债收益率大幅下行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 3 月 10 日 定期报告 ——大类资产配置跟踪（3 月 4 日-3 月 8 日） ❑ 权益： 1）A 股市场：3000 点位震荡收涨。 本周 A 股在 3000 点附近窄幅震荡，呈浅 V 走势。板块方面，石油石化、有色金属、电力及公用事业等板块表现相对较好；房地产、消费者服务、综合金融等相关行业表现较弱。周初，政府工作报告出炉，披露的重要指标符合市场乐观预期，其中广义财政超预期扩张、产业政策更加突出新质生产力，市场情绪持续升温，权益市场延续上周末行情继续上行。周中，两会期间市场的观望情绪阶段性升温，上行动能略有不足，再加上市场对政策预期差有所分化，A 股出现回调。随着两会接近尾声，财政有力和货币宽松的相关发声带动市场情绪继续修复，股市反弹上行，本周整体收涨。 2）港股市场：继续回调，整体收跌。 本周港股震荡收跌，行情不及 A 股。细分板块来看，除消费板块收涨外，其他各板块收跌。周初，市场担忧万科债务问题会持续发酵，受中国内地地产板块走弱的影响，港股高位下挫；周中，内地政府工作报告披露各项政策、经济指标偏积极，港股市场对增长修复和政策预期持乐观态度，港股出现震荡上行；随后，受美国《生物安全法案》的影响，港股科技股、医药股大幅下挫，但在美联储降息预期升温这一利好加持下，港股仍保持震荡上行，但本周整体收跌。 3）美股和其他：美股三大指数收跌、欧洲股市上涨。 美国方面，周初，在美股连续多周创新高后，市场情绪偏谨慎，再加上公布的ISM 非制造业小幅下滑，美国股市高位回调。周中，2 月美国 ADP 就业人数增长低于预期，表明美国的劳动力市场出现边际降温，鲍威尔发言偏鸽，市场对美联储降息的预期升温，叠加科技股相关利好消息不断，美股震荡上行。周五公布的非农就业数据高于市场预期，但失业率意外上升、时薪增速放缓以及前两个月的就业数据大幅下修，降息预期再度升温，但盘中英伟达带领科技股转势下行，三大股指高开低走，本周均收跌。欧洲方面，前半周市场担忧欧洲央行利率决议，欧洲股市窄幅波动。周四欧央行下调未来两年通胀与经济增长的预测值，央行行长暗示 6 月降息的可能性，叠加欧洲药企业绩利好消息，欧洲股市大幅上行，德国、法国、意大利的股指周中均创下历史新高。 ❑ 债券： 1）国内：10 年国债收益率大幅下行。 本周资金面整体仍均衡偏松，资金价格表现平稳。周初，市场对两会可能制定的经济增长目标、赤字率和特别国债规模等持观望态度，债市波动较小。随后政府工作报告披露，基调积极，但并没大幅超出市场预期，再加上两会称发行万亿超长期特别国债、央行称有降准空间，市场大量转向交易 10年国债，本周10 年国债收益率曾一度下探到 2.25%。周四和周五，受央行调研农村金融机构债市投资和部分机构止盈需求的双重影响，债市出现阶段性回调。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 10 年国债收益率大幅下行 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 2）海外：美国和欧元区主要国家 10 债收益率下行。 美国方面，周初，市场持观望状态，美国 10 债收益率保持在 4.2%以上，随后本周公布的非制造业 PMI、ADP 就业数据、失业率等重要数据均不及市场预期，市场降息预期再度升温，叠加鲍威尔发言态度偏鸽，美债收益率连续多日下行。欧洲方面，前半周市场对本周的欧洲央行利率决议持观望态度，欧元区国债收益率高位震荡。后半周欧洲央行公布利率决议，尽管维持利率不变，但欧央行下调了通胀和经济增长预测值，市场对欧央行降息预期升温，欧元区国债收益率大幅下行。 ❑ 大宗： 国际原油价格下跌、黄金价格大涨。 本周原油价格震荡下行，主要是上周欧佩克+称自愿减产延长至年中油价大涨后的正常回调，另外本周公布的多项经济数据均低于市场预期，市场对原油需求持谨慎态度。黄金方面，在美国非制造业 PMI、ADP 就业数据、失业率等重要数据均不及市场预期，叠加美联储鲍威尔发言偏鸽，市场对美联储年内多次降息预期加强，美债收益率下行，美元走弱，叠加加沙停火谈判陷入僵局推升市场避险情绪，本周黄金涨幅为 4.52%。 ❑ 外汇： 美元大幅走弱，人民币汇率走强。 美元方面，周初，美国 2 月 ISM 非制造业 PMI 不及预期，美元指数小幅下行。周中，美国公布的 2 月 ADP 就业人数低于预期，鲍威尔“鸽派”发言称美联储信心已接近降息所需水平，美元指数持续回落。周五，美国 2 月非农就业数据超预期，但失业率上升、工资涨幅放缓、前两个月非农就业数据大幅下修，市场对美联储年内多次降息预期增强，美元指数下跌。人民币方面，本周两会召开，重点关注新质生产力，提出今年国内生产总值目标是增长 5%，基调积极，中国 1-2 月出口同比增速高于预期，叠加美元走弱，人民币走强。 风险提示：海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 大类资产总体回顾（3 月 4 日-3 月 8 日） ................................................. 4 二、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 9 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 7 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 9 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 8 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 8 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 8 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ...................................................... 8 图 5：美债期限利差 ......................................................................................... 8 图 6：中美利差变化趋势 ............