全球宏观周报·第146期：美欧央行降息前景日趋明朗

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2024 年 03 月 09 日 美欧央行降息前景日趋明朗 ——全球宏观周报 · 第 146 期 相关研究 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：美欧央行降息前景日趋明朗  金价飙涨，部分受美经济走弱、美联储降息预期支撑。本周海外市场最大变化无疑来自于金价飙涨，从宏观角度，我们认为这主要和美国经济数据走弱、美联储放鸽相关，前者指的是本周公布的 2 月美国失业率上升，后者指的是本周鲍威尔听证会重申年内降息观点，打击市场近期所流传的“加息”传言，但是这两部分作用在 10Y 美债实际利率之上，也只使其本周下滑了 10BP，无法解释本周伦敦金价 6%的涨幅，其背后必然有地缘政治，或是美元货币体系弱化的影响。  美 2 月非农新增超预期，但失业率上升至 3.9%。由于非农所属的机构调查较失业率调查波动率更低，应将关注重心更多放在非农上，则意味着当前美国就业市场韧性仍然较强，但可持续性或受到减弱。1）休闲酒店业、零售批发业就业改善，或指向美国居民消费有韧性，但平均时薪增速放缓，可能意味着未来就业新增走弱的可能性。非农新增就业超预期，人数达 27.5 万人。2）失业率小幅反弹，对应职位空缺持续回落。2 月美国失业率上升至 3.9%，在美国职位空缺逐步向疫情前水平回落、美国就业市场供需平衡的过程中，失业率的温和反弹实际上是在预期之中的。3）总结来说，2 月美国就业数据喜忧参半，由于就业数据是一个相对滞后反映经济变化的数据，我们认为随着美国居民收入增速弱于去年，美国居民消费、就业循环减弱是必然的，这可能在未来几个月反映在就业上。  鲍威尔听证会重申年内降息，或增加短债持仓占比。本周三、四，鲍威尔分别于众议院、参议院进行半年一次的听证会，重点有二：1）一是鲍威尔重申年内降息的可能性，对近期市场热议的今年再加息预期形成了打击。2）二是鲍威尔提到美联储的美债持仓中短债的比例可能变大，即久期可能变短，和美联储沃勒 3 月 1 日讲话不谋而合。这有两方面好处，一是使得美联储收支于政策利率操作更为相关，另一方面使得未来再度开启 QE 对总资产影响变小（可以让短期债券滚动到期），这意味着美联储已经为下一轮 QE 未雨绸缪，而这也有助于改善美国国债期现倒挂的情况。  欧央行下修经济、通胀预测，市场预期 6 月降息。当地时间 3 月 7 日，欧央行公布 3 月货币政策决议，维持三大利率不变，同时欧央行下修 2024 年通胀、经济预测，前者反映欧央行对通胀回落具备更大信心，后者反映今年欧洲或将呈现弱复苏。此次欧央行会议并未作出任何政策调整，符合市场预期，从而所有市场关注度集中在记者问答 Q&A 环节，期间欧央行主席拉加德主要传递了以下信息：1）欧央行仍需更多通胀数据以备决策。拉加德表示迄今为止的数据（通胀）在方向性上是改善的，但信号还不够强，持续时间也不够久，所以欧央行需要继续等待更多数据验证，在 4 月、6 月会议之时会得知更多数据以备决策，使得市场预期欧央行将于 6 月开启降息。2）拉加德表示虽然欧元区通胀中较多分项出现松动，但服务通胀（薪资相关）仍然较为坚挺，或将决定欧央行降息时点。  发达经济跟踪：1 月美国职位空缺数回落；新兴市场跟踪：巴西 2 月贸易顺差缩小；全球宏观日历：关注美国 CPI。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 美欧央行降息前景日趋明朗 ...................................................5 1.金价飙涨，部分受美经济走弱、美联储降息预期支撑..........................5 2.美 2 月非农新增超预期，但失业率上升至 3.9% ...................................5 3.鲍威尔听证会重申年内降息，或增加短债持仓占比..............................7 4.欧央行下修经济、通胀预测，市场预期 6 月降息 .................................8 发达经济跟踪：1 月美国职位空缺回落 .............................. 10 新兴市场跟踪：巴西 2 月贸易顺差缩小 ............................. 13 海外央行官员表态：美联储不急于降息.............................. 14 海外央行动向：美联储总资产规模下降.............................. 15 全球宏观日历：关注美国 CPI ............................................. 16 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：伦敦金价涨幅远超美元指数对应幅度 ........................................................ 5 图 2：伦敦金价涨幅远超实际利率对应幅度 ........................................................ 5 图 3：随着今年美国制造业复苏，工业金属的潜力也不可忽视.............................. 5 图 4：2 月美国非农新增就业 27.5 万人 ............................................................. 6 图 5：休闲酒店业新增就业大幅改善（千人） ..................................................... 6 图 6：信息业、零售业时薪环比大幅走弱............................................................ 7 图 7：职位空缺继续回落，薪资通胀压力缓和 ..................................................... 7 图 8：2 月美国失业率升至 3.9%，劳动参与率持平于 62.5% .............................. 7 图 9：欧元区居民薪资增速虽然开始回落，但仍高于美国 .................................