2月物价数据解读：CPI增速因何回正？

宏观月报 / 2024.03.09 请阅读最后一页的重要声明！ CPI 增速因何回正？ ——2 月物价数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《CPI 环比弱改善——1 月物价数据解读》 2024-02-08 2. 《物价环比改善——12 月物价数据解读》 2024-01-09 3. 《物价增速见底了吗？——11 月物价数据解读》 2023-12-09 核心观点 ❖ CPI 同比重回正增长。2 月 CPI 同比增速转正，结束了此前连续四个月的负增长。剔除春节错位的影响后，1-2 月 CPI 同比增速为零。2 月 CPI 边际改善较强，与历年春节所在月份相比，环比增速为 2021 年以来同期新高，核心 CPI环比增速同样取得 2021 年以来春节同期新高。一方面，食品项拖累明显减弱。根据统计局数据，食品价格对 CPI 同比增速的拖累从上月的 1.1 个百分点减少到本月的 0.2 个百分点。猪肉价格环比显著回升，此前已连续四个月下跌。另一方面，出行旅游相关消费大幅升温，带动服务价格上涨，贡献 CPI 同比增速约 0.8 个百分点，是 CPI 同比增速转正的主要力量。 ❖ CPI 同比由负转正。2 月 CPI 同比增速录得 0.7%，较上月上行 1.5 个百分点。核心 CPI 同比增速录得 1.2%，较上月扩大 0.8 个百分点，单月增速创 2022年 2 月以来新高。食品价格同比增速降幅收窄至-0.9%，其中猪肉价格同比增速转正至 0.2%，结束了此前连续 9 个月的负增。非食品价格同比增速录得1.1%，贡献 CPI 同比增速约 0.9 个百分点。 ❖ CPI 环比大幅改善。2 月 CPI 环比增速上行至 1%，较上月上涨 0.7 个百分点，已连续第三月改善，核心 CPI 环比增速同步走高至 0.5%。分品类来看，食品价格环比上涨 3.3%，较上月上行 2.9 个百分点，得益于春节消费需求增加，叠加部分地区雨雪恶劣天气影响供应，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果合计贡献 CPI 环比上涨约 0.6 个百分点。非食品价格环比增速上行至 0.5%，带动 CPI环比上涨约 0.4 个百分点。其中，受春节出行和文娱消费需求增加影响，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格合计贡献 CPI 环比上涨约 0.3个百分点。从高频数据来看，3 月以来，春节过后猪肉、鲜菜和鸡蛋价格有所下跌，仅鲜果价格略有回升，我们预计，CPI 环比回落、同比继续改善。 ❖ PPI 同比下降。2 月 PPI 同比增速录得-2.7%，降幅较上月扩大 0.2 个百分点，1-2 月 PPI 增速录得-2.6%。具体来看，生产资料价格同比增速为-3.4%，降幅较上月扩大 0.4 个百分点；生活资料价格同比增速为-0.9%，降幅较上月收窄0.2 个百分点。分行业来看，化工、钢铁、石油煤炭燃料加工、电气机械降幅较上月均有扩大，合计拖累 PPI 同比约 1.2 个百分点。 ❖ PPI 环比增速与上月相同。2 月 PPI 环比增速录得-0.2%，与上月相同。其中，生产资料环比增速录得-0.3%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点；生活资料价格环比增速为-0.1%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点。分行业来看，春节期间非电行业用煤需求降低，叠加北方气温偏高致供暖需求偏弱，煤炭采选业价格环比下降 0.7%；假期房地产、基建项目停工，钢铁、水泥等行业需求转弱，钢铁、水泥制造业价格分别下降 0.4%、1.4%。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 历年春节前 CPI 环比增速（%） ........................................................................................................ 3 图 2. CPI 与核心 CPI 当月同比增速（%） ................................................................................................. 4 图 3. CPI 食品高频数据（元/公斤） ............................................................................................................. 4 图 4. PPI 生产资料同比增速（%） .............................................................................................................. 5 图 5. 各行业 2 月 PPI 环比增速较 1 月变化（百分点） ............................................................................ 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 CPI 同比重回正增长。2 月 CPI 同比增速转正，结束了此前连续四个月的负增长。剔除春节错位的影响后，1-2 月 CPI 同比增速为零。2 月 CPI 边际改善较强，与历年春节所在月份相比，环比增速为 2021 年以来同期新高，核心 CPI 环比增速同样取得 2021 年以来春节同期新高。 一方面，食品项拖累明显减弱。根据统计局数据，食品价格对 CPI 同比增速的拖累从上月的 1.1 个百分点减少到本月的 0.2 个百分点。受益于春节消费需求旺盛，叠加冬季部分地区雨雪天气影响供给运输，鲜菜、水产品和鲜果等生鲜食品价格均有上涨，猪肉价格环比显著回升，此前已连续四个月下跌。另一方面，出行旅游相关消费大幅升温，带动服务价格上涨，贡献 CPI 同比增速约 0.8 个百分点，是 CPI 同比增速转正的主要力量。其中，CPI 旅游分项环比增速录得 13.1%，同比增速上行至 23.1%，环比、同比增速均创下有记录以来单月新高。此外，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票等价格均有上涨。 图1.历年春节前 CPI 环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI 同比由负转正。2 月 CPI 同比增速录得 0.7%，较上月上行 1.5 个百分点。核心 CPI 同比增速录得 1.2%，较上月扩大 0.8 个百分点，单月增速创 2022 年 2 月以来新高。2 月 CPI 同比增速中，翘尾因素拖累约 0.6 个百分点，而新涨价因素贡献约 1.3 个百分点。 食品项仍为主要拖累。2 月食品价格同比增速录得-0.9%，降幅较上月收窄 5 个百分点，拖累 CPI 同比增速约 0.2 个百分点。其中，猪肉价格同比增速转正至 0.2%，结束了此前连续 9