2024年2月美国就业数据分析：降息预期再度由弱转强

证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 3 月 8 日 专题报告 ——2024 年 2 月美国就业数据分析 频率：月度 事件：3 月 8 日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024 年 2 月非农就业人数新增27.5 万人，前值 35.3 万人；失业率反弹至 3.9%，前值 3.7%。 核心观点： ❑ 2 月美国新增非农数据反映出劳动力市场的降温，失业率反弹和时薪增速放缓强化了近日国会听证会上鲍威尔对于美联储可能在年内启动降息、谨慎对待过晚降息风险的表态。1）2 月非农新增 27.5 万人，高于预期的 20 万人，但前月数据再现大幅下修。今年 1 月的非农新增数据从初值的 35.5 万人下修至 22.9 万人，23 年 12 月非农新增数据从初值的 21.6 万人上修至33.3 万人后，再度下调至 29 万人。2）服务业动能仍具韧性。分行业来看，教育和医疗服务升至 8.5 万人（前值 10.7 万人），政府部门新增 5.2 万人（前值 5.2 万人），此两项对整体新增数据的拉动占比接近 50%。另外，休闲和酒店业升至 5.8 万人（前值 0.8 万人），零售业升至 1.9 万人（前值 1.5万人），休闲娱乐和沃尔玛等大型零售商的情况反映出消费仍具景气。建筑业升至 2.3 万人（前值 1.9 万人），反映出前期美国基建和制造业建筑投资增速的持续效应。放缓的行业主要包括临时支持服务业，下降 1.5 万人（前值-0.12 万人），以及制造业转为小幅下降。3）2 月劳动参与率持平在 62.5%，但是失业率大幅反弹到 3.9%，为近两年高位水平，反映出美国劳动力市场的降温。2 月初请失业金的 4 周平均人数在 21.3 万人，较 1 月份小幅上升。往后看，如果劳动参与率修复至去年底的 62.8%附近，会在读数意义上带动失业率的更快回升。 ❑ 2 月私人部门时薪增速回落，缓解了海外市场对于去年四季度罢工活动结束之后工资通胀再启的担忧情绪。23 年 12 月和今年 1 月份的时薪增速环比维持高位，分别体现出罢工活动涨薪协议和年初严峻气候降低工时的影响。随着 2 月份的私人部门平均每周工时修复到 34.3 小时（前值 34.1 小时），时薪增速环比回落至 0.1%（前值 0.6%），低于预期的 0.2%。从亚特兰大联储工资增速数据来看，整体工资增速回归下行趋势，其中服务业工资增速持续回落，仅建筑和采矿业体现出结构性的反弹上行。 ❑ 3 月 7 日，鲍威尔在国会听证会上表示，如果通胀回落趋势确立，美联储或在今年内启动降息进程。此前，美国经济再度加速和核心通胀的粘性一度令 海外市场担忧今年内美联储会否启动降息和过晚降息降低的硬着陆风险。但是我们预计年内降息预期或将反复波动，此间 10 年期美债收益率也将较去年窄幅运行。 ❑ 本期数据发布后，鲍威尔日前的偏鸽表态得到强化，CME 对于 6 月份启动降息的预期概率接近 60%，对于美联储政策更为敏感的美债 2 年期收益率大幅下调 1.2%至 4.45 附近，美债 10 年期收益率下行 0.3%至 4.07%附近。美元指数走弱至 102.58，带动伦敦金价升至 2171 美元/盎司附近。 风险提示：美联储政策超预期；美国经济超预期。 3 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 降息预期再度由弱转强 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 图 1：根据亚特兰大联储，整体工资增速继续回落 资料来源：美联储、招商证券 图 2：2 月新增非农数据反映出时薪增速的放缓 料来源：Wind、招商证券 2024/22024/1环比增减 环比历史分位数2024/22024/1环比涨幅 环比历史分位数非农新增就业2752294661.3% 私人部门2231774663.0%34.634.50.1%23.53% 商品1924-551.3%35.135.10.1%20.17% 采矿业0-3375.6%39.339.20.4%66.39% 建筑业2319458.0%37.537.6-0.1%7.56% 制造业-48-1225.2%33.433.30.2%43.70% 耐用品2-1359.7%35.235.10.3%50.42% 汽车及零部件-0.42.4-2.838.7% 非耐用品-69-157.6%30.330.30.0%20.17% 服务2041535168.9%34.434.40.1%23.53% 批发业-1.2-3.32.162.2%37.437.20.4%66.39% 零售业18.715.23.554.6%24.224.2-0.2%8.40% 运输仓储业19.7-28.948.695.8%30.630.50.2%46.22% 公用事业3.21.91.382.4%50.850.80.0%23.53% 信息业26-438.7%48.949.1-0.5%3.36% 金融活动1-1263.0%45.144.80.6%73.11% 商业服务940-3117.6%41.541.40.2%38.66% 临时支持服务-15.4-1.2-14.217.6% 教育和医疗服务85107-2226.1%33.933.80.2%46.22% 医疗保健和社会救助90.786.64.158.0% 休闲和酒店业5885087.4%21.821.70.6%81.51% 其他服务业98157.1%31.331.20.2%34.45% 政府部门5252049.6% 联邦政府912-331.1% 州政府519-1418.5% 地方政府38211774.8%非农新增就业人数（千人）平均时薪(美元） 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 图 3：岗位空缺率反映需求侧降温缓慢 资料来源：Wind、招商证券 图 4：劳动参与率维持低位，失业率反弹 资料来源：Wind、招商证券 岗位空缺率2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 2023/8/31总计5.35.35.45.25.65.6 私人部门5.65.55.65.45.95.8 建筑业4.85.15.34.95.04.6 制造业4.64.34.14.34.54.4 贸易运输和公用事业3.54.44.44.34.34.3 零售业3.34.43.73.64.14.0 专业和商业服务6.66.56.36.56.56.7 教育和保健服务7.17.07.06.57.07.3 医疗保健和社会救助7.77.57.56.97.57.8 休闲住宿业6.15.66.4