云音乐(9899.HK)2023年报业绩点评：社区商业化提速，全年实现扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 云音乐（9899） 社区商业化提速，全年实现扭亏为盈 ——云音乐 2023 年报业绩点评 秦和平(分析师) 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523010002 本报告导读： 公司 2023 全年业绩好于预期，社区用户新高盈利能力显著改善，全年实现扭亏为盈。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，更新目标价 110.64 港元。公司全年业绩好于预期，商业化提速盈利能力显著改善。考虑到在线音乐订阅潜力、内容服务成本优化与 AI 赋能社区增长，更新盈利预测，预计 2024-2026 年经调整净利润至 10.3/13.5/16.6 亿元人民币（前值 2024-2025年为 8.8/13.9亿元人民币，下同），对应 PE 17X/13X/11X。结合可比公司一致预期，给予 24E PS 2.6X，更新目标价 110.64 港元，维持“增持”评级。  经调整净利润超预期，全年实现扭亏为盈。公司 23H2 实现收入 39.59亿元，同比-16.4%，在线音乐强劲表现驱动下营收符合预期；实现毛利率 29%，同比+13pct，主要得益于会员订阅销售收入增长与内容服务成本优化驱动；实现经调整净利润 4.87 亿元，同比+375%，经调整净利率 12.3%，环比+3.8pct，全年实现经调整净利润 8.19 亿元，同比扭亏为盈，毛利改善与费用管控下集团利润超预期并实现全年盈利。  音乐社区用户新高，AI 赋能创作生态。公司 2023 年实现 MAU 2.06亿人，同比+8.7%，DAU/MAU 稳定在 30%+，优质内容供给与用户体验优化推动 MAU 新高；创作者端，截至 2023 年 12 月 31 日，平台注册独立音乐人近 68.4 万人，上传音乐曲目约 310 万首，总曲库达到149 百万首，相信音乐等音乐版权回归以及天娱传媒等版权续签推动厂牌曲库壮大，网易天音平台、X Studio 等 AI 工具激发创作活力。  在线音乐强劲会员订阅高增，社交娱乐仍待恢复。公司 23H2 实现在线音乐收入 23.30 亿元，同比+21.6%，其中订阅会员收入 19.40 亿元，同比+23%，付费用户数 46.49 百万人，付费率 22.67%，ARPPU 7 元/人，同比+3.7%，内容供给丰富、创新互动功能与优化促销方式推动会员数与付费双增长；社交娱乐收入 15.48 亿元，同比-42%，付费用户 1.68 百万人，同比+18%，ARPPU 同比-51%，公司主动调整直播站内曝光与调整分成比例，社交娱乐调整后未来盈利能力进一步提升。  风险提示：行业竞争格局恶化；商业化未及预期；费用投放超预期等。  。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 84.80 2024.03.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 59.95-103.00 当前股本（百万股） 214 当前市值（百万港元） 18,182 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,896 6,998 8,992 7,867 8,282 9,215 10,143 (+/-)% 111.2% 42.9% 28.5% -12.5% 5.3% 11.3% 10.1% 毛利润 -595 143 1293 2103 2427 2895 3372 经调整净利润 -1,568 -1,044 -115 819 1,034 1,350 1,661 (+/-)% -0.8% -33.4% -89.0% -814.4% 26.3% 30.5% 23.1% PE - - - 28.51 17.02 13.04 10.60 PS - 2.36 1.59 2.27 2.13 1.91 1.74 -33%-24%-14%-5%5%14%52周内股价走势图云音乐恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 云音乐（9899） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1. 财务数据：商业化向好，盈利能力持续提升 1.1. 业绩总览：费用管控良好，经调整净利润增长强劲 图 1：公司 2023H2 收入环比保持平稳 图 2：公司 2023H2 在线音乐收入占比进一步提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：公司 2023H2 毛利率和净利率持续提升 图 4：公司 2023H2 经调整净利润进一步释放 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 5：公司 2023H2 研发费用有所下降 图 6：公司 2023H2 研发费用率进一步下降 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010002000300040005000营业收入(百万元)同比0%20%40%60%80%100%在线音乐占收比（%）社交娱乐服务占收比（%）-150%-100%-50%0%50%100%毛利率净利率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-1000-800-600-400-2000200400600经调整净利润（百万元）经调整净利率0100200300400500600销售及市场费用（百万元）一般费用及管理费用（百万元）研发费用（百万元）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%销售费用率管理费用率研发费用率 云音乐（9899） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1.2. 分部业绩：在线音乐势头强劲，社交娱乐短暂承压 1.2.1. 在线音乐服务 图 7：公司 2023H2 在线音乐服务收入增速抬升 图 8：公司在线音乐服务中会员订阅为主要支撑 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 9：公司 2023H2 订阅会员收入持续壮大 图 10：公司 2023H2 在线音乐 ARPPU 增