2月通胀点评：超越季节性的跳升还能持续吗？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 3 月 9 日 2 月通胀点评 ❑ CPI：春节错月使同环比均跳升。1）食品 CPI 同比-0.9%，较上月上升 5%。春节假期，食品消费需求明显增加，其中猪肉、鲜菜和鲜果的同比拉动率上升较多。2）服务 CPI 同比+1.9%，较上月上升 1.4%。春节假期，旅游和文娱相关消费需求大量释放，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅较多，带动服务业价格上涨。3）核心商品 CPI 同比+1.2%，较上月上升 0.8%，环比 0.5%，较上月上升 0.2%。与 CPI 相比，剔除食品和能源后的核心 CPI 跳升幅度较小，但其自身涨幅仍高于历史同期水平，主要由非居住服务业涨价拉动。 ❑ PPI：工业生产淡季使同比降幅扩大。1）从行业层面的同比看，黑色采选和黑色冶炼仍然表现突出，行业 PPI 同比上涨 12.1%和 4.5%，但这两个行业的同比增速有所下滑，其余同比正增长的行业主要是化纤制造、酒茶饮料、烟草制品和纺织服装。2）从行业层面的环比看，受国际原油价格上行影响，国内石油相关行业价格同样上涨，其中油气开采环比上涨 2.5%，黑色采选环比上涨 0.3%。受春节假期季节性停工影响，黑色金属冶炼和非金属制造分别环比下降 0.4%、0.4%。 ❑ 结论和展望：3 月 CPI 环比下行、PPI 同比负增概率较大。1）对于 CPI，2 月同比和环比跳升幅度较大主要受春节错月的影响，从最近几周的高频数据看，春节过后的农产品批发价格和重点监测鲜肉鲜菜价格均出现连续环比下行，3 月份 CPI 环比下行的概率较大。此外，从中长期看，猪肉价格已出现企稳回升趋势，CPI 同比会继续处于相对正常水平，并保持震荡回升的态势。2）对于 PPI，春节期间生产淡季，PPI 同比读数通常偏低。从环比上看，国际油价上行带动国内石油相关行业价格上涨，春节假期需求释放带动的生活资料价格上行均对 PPI 环比形成明显的正向拉动力，但除此以外，国内定价的多种上游工业品价格走势依然不强，螺纹钢、水泥价格仍呈现小幅下跌趋势。据此估计 PPI 同比负增的局面在短期还会维持，PPI 环比仍在 0 值上下浮动。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性；海外经济弱于预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 超越季节性的跳升还能持续吗？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 CPI：春节错月使同环比均跳升 ............................................................... 3 二、 PPI：工业生产淡季使同比降幅扩大 ........................................................ 3 三、结论和展望：3 月 CPI 环比下行、PPI 同比负增概率较大 ......................... 4 图表目录 图 1：CPI 同比和环比变化趋势（%） .............................................................. 3 图 2：CPI 历年同比变化（%） ......................................................................... 3 图 3：CPI 历年环比变化（%） ......................................................................... 3 图 4：PPI 同比和环比变化趋势（%） ............................................................... 4 图 5：各行业 PPI 同比变化趋势（%） .............................................................. 4 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、CPI：春节错月使同环比均跳升 2 月 CPI 同比 0.7%，较上月上升 1.5%；环比+1%，连续第 3 个月上涨。CPI 同比跳升主要受春节错月的影响。 1）食品 CPI 同比-0.9%，较上月上升 5%。春节假期，食品消费需求明显增加，其中猪肉、鲜菜和鲜果的同比拉动率上升较多。 2）服务 CPI 同比+1.9%，较上月上升 1.4%。春节假期，旅游和文娱相关消费需求大量释放，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅较多，带动服务业价格上涨。 3）核心商品 CPI 同比+1.2%，较上月上升 0.8%，环比 0.5%，较上月上升 0.2%。与 CPI 相比，剔除食品和能源后的核心 CPI 跳升幅度较小，但其自身涨幅仍高于同期历史水平，主要由非居住服务业涨价拉动。 图 1：CPI 同比和环比变化趋势（%） 资料来源：Wind，招商证券 图 2：CPI 历年同比变化（%） 图 3：CPI 历年环比变化（%） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 二、PPI：工业生产淡季使同比降幅扩大 2 月 PPI 同比-2.7%，较上月下降 0.2%；环比-0.2%，降幅与上月相同。其中，同比（%）较前值2024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-06CPI1.50.7-0.8-0.3-0.5-0.200.1-0.30CPI：食品5-0.9-5.9-3.7-4.2-4-3.2-1.7-1.72.3CPI：非食品0.71.10.40.50.40.70.70.50-0.6核心CPI0.81.20.40.60.60.60.80.80.80.4CPI：服务1.41.90.5111.21.31.31.20.7CPI：消费品1.6-0.1-1.7-1.1-1.4-1.1-0.9-0.7-1.3-0.5环比（%）较前值2024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-06CPI0.701.000.300.10-0.50 -0.10 0.200.300.20-0.20 CPI：食品2.903.300.400.90-0.90 -0.80 0.300.50-1.00 -0.50 CPI：非食品0.300.500.20-0.10 -0.40 0.000.200.200.50-0.10 核心CPI0.200.500.300.10-0.30 0.000.100.000.50-0.10 -2-10123456010203040506070809101112%CPI当月同比202320222021202020192024-1.5-1-0