浙江荣泰(603119)云母为基，绝缘展翼，平台可期

公司研究丨深度报告丨浙江荣泰（603119.SH） [Table_Title] 云母为基，绝缘展翼，平台可期 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]浙江荣泰根植阻燃隔热材料，以“云母材料”作为拳头产品，前瞻性布局新能源汽车热失控防护领域，现已成长为该细分赛道的隐形冠军企业，盈利能力稳健，下游客户优质。锂电池热失控防护材料领域在政策护航和产业要求的驱动下，市场迅速扩容，作为有效的被动防护解决方案，云母阻燃隔热材料已成为锂电池系统标配，并以组合协同形式升级。公司依托优质客户持续延拓，订单充沛势头旺盛；并通过技术创新构筑壁垒，交互研发绑定客户。整体来看，小而美的细分赛道为公司长期发展奠定可持续性，业绩弹性源于应用场景延拓以及深掘绝缘基因。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SFC：BQK482 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 浙江荣泰（603119.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 云母为基，绝缘展翼，平台可期 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 精益求精：云母耐火绝缘材料开拓者 公司作为云母耐火材料龙头企业，根植于阻燃绝缘材料，以“云母材料”作为拳头产品，前瞻性布局新能源汽车热失控防护领域。公司业绩高增表现靓眼，利润水平显著提升，2023 年前三季度营业收入和归母净利润分别实现 5.83 亿元和 1.18 亿元，同比分别增长 23%和 24%。2023H1 新能源业务占比突破 70%，境外收入 43%，销售结构持续优化并打开长期增长空间。稳健的盈利能力归因于持续延拓优质客户，公司目前已经成为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，并与业内众多知名品牌客户建立稳定的合作关系。 共享成长：隔热材料步进高速增长期 优质细分赛道，增速跑赢行业。政策端，热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准，设立电池系统 5 分钟内不起火不爆炸的安全要求，全球电池防护标准的持续加码，带动隔热材料应用空间拓深。从低续航安全到高续航安全，电池安全标准的不断升级既契合行业技术发展的要求，又吻合消费者的刚性需求和整车厂的宣传初衷，其中“阻燃”是目前最为有效的手段之一。当前热失控方案呈现复杂化趋势，政策产业双重驱动下阻燃隔热材料成为锂电池系统标配。 材料各尽其用，云母优势显著。热失控防护材料的发展伴随着锂电池技术路线的发展，当前云母材料、阻燃泡棉、气凝胶和陶瓷化硅橡胶等材料种类繁多各有所长，并以组合协同形式持续升级。展望未来，各技术路线共存发展，云母制品渗透率弹性较大，首先云母材料规模优势显著，高性价比稳基本盘；其次云母迭代空间大，叠加气凝胶海外专利受限，有望进一步抢占海外市场；最后高集成度技术衍生热电耦合的新问题，高温绝缘方案助力云母材料渗透铁锂车型。 行稳致远：品质品牌双轮驱动高弹性 优质客户持续延拓，订单充沛势头旺盛。严格的供应商资质认证机制以及长期稳定的客户合作关系，对拟进入该行业的企业形成客户壁垒，大致验证周期需要 2-3 年。凭借出色的研发实力与质量管控，公司下游客户优质多元，订单充沛确定性强，合计公告订单金额累计达 92.31-99.56 亿元。随高端车型延拓，单车价值量预计将显著提升，有效支撑公司未来盈利弹性空间。 技术创新构筑壁垒，交互研发绑定客户。热防护材料行业快速迭代，公司凭借优越绝缘基因、核心技术积累与关键工艺积淀深度卡位技术演进。一方面，公司与客户相互依托采取交互式研发模式，深度配合下游客户需求和行业发展趋势。另一方面，公司高度重视研发平台建设，通过自主研发、聘请专家及与高校、外部机构合作相结合，不断地进行基础材料和技术应用开发。 顺势而为开拓增量，把握机遇成长可期。小而美的细分赛道为公司长期发展提供可持续性，业绩弹性源于外部应用场景延拓和深掘内生绝缘基因：1、特斯拉 4680 电池有望带来量价齐升，中性条件下预估为公司贡献约 2 亿元的营收弹性；2、电芯间隔热材料是未来布局方向，云母复合材料取长补短并显著改善成本；3、绝缘基因有望开拓新领域应用，技术同源为应用延拓打开想象空间；4、储能市场广阔，渗透率有望加快。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润1.7 亿、2.5 亿、3.5 亿，对应 PE 分别为 41 倍、28 倍、20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险； 3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 24.88 总股本(万股) 28,000 流通A股/B股(万股) 7,000/0 每股净资产(元) 5.74 近12月最高/最低价(元) 37.54/18.66 注：股价为 2024 年 3 月 8 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -42%-28%-13%1%2023/82023/102023/122024/3浙江荣泰沪深300指数2024-03-09%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 公司研究 | 深度报告 目录 精益求精：云母耐火绝缘材料开拓者 ............................................................................................ 6 云母制品先行者，把握电动车行业机遇 ......................................................................................................... 6 盈利能力稳步提升，客户拓展持续推进 ......................................................................................................... 8 共享成长：隔热材料步进高速增长期 ............................................................................................ 9 优质细分赛道，增速跑赢行业 ........................................................................................................................ 9 材