电子行业Marvell FY24Q4跟踪报告：各部门本季收入表现分化明显，下季营收预计同环比下降

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 03 月 09 日 推荐（维持） Marvell FY24Q4 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美满电子（NASDAQ:MRVL）发布 FY2024Q4 季报，第四财季营收 14.3 亿美元，同比+1%/环比+1%，毛利率为 63.9%，同比+0.4pct/环比+3.3pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、24Q4 营收与毛利率环比改善，库存降低、DSO 减少促进现金流大幅增长 本季营收 14.3 亿美元，同比+1%/环比+1%，超过指引中值 14.2（+/-5%）；毛利率 63.9%，同比+0.4pct/环比+3.3pcts，符合指引区间（63.5%-64.5%），环比增长系收入增加与成本改善所致。Q4 运营现金流为 5.47 亿美元，环比增长0.44 亿美元，增长系 DSO 相对改善、库存降低以及盈利能力提高推动。Q4 末公司的库存为 8.64 亿美元，环比-7700 万美元，DSO 为 77 天，环比减少 1 天。 2、数据中心单季营收创历史新高，公司其它业务部门收入同环比均有下降。 1）数据中心：FY24Q4 营收为 7.65 亿美元，同比+54%/环比+38%，远高于公司的指引，得益于存储产品的较高环比需求，而企业内部终端市场和数据中心存储因需求疲软导致收入环比下降；2）运营商基础设施：FY24Q4 营收为 1.7亿美元，同比-38%/环比-46%，超额业绩是由公司的运营商终端市场的无线部分推动的；3）企业网络市场：FY24Q4 营收为 2.65 亿美元，同比-28%/环比-2%，终端市场整体疲软；4）汽车和工业市场：FY24Q4 营收为 0.82 亿美元，同比-17%/环比-23%；5）消费市场：FY24Q4 营收为 1.69 亿美元，同比-20%/环比-15%。 3、预计 FY25Q1 营收同环比下降，数据中心营收环比低个位数百分比增长。 FY25Q1 营收指引中值为 11.5 亿美元（±5%），同比-13%/环比-19.4%，非GAAP 毛利率指引为 62%-63%，中值同比+2.5pcts/环比-1.4pcts，EPS 指引为每股 0.18-0.28 美元。预计 FY25Q1 数据中心整体营收将环比低个位百分数增长，预计公司两个人工智能计算项目的初步出货将于第一季度开始，并且在财年下半年将实现非常大规模的推进。公司预计人工智能云端优化项目将对营收做出重大贡献，远超之前在 2025 财年的预估，预计数额将达到几亿美元，标准云基础设施的收入将环比增长，而企业内部终端市场预计第一季度收入将环比下降；运营商的营收将下降约 50%，预计需求疲软将导致运营商终端市场有线部分的收入环比下降；预计企业网络收入将下降约 40%，预计消费终端市场的收入环比下降约 70%。 4、预计数据中心 800G 与 1.6T 在未来两年发展强劲，传统 PAM 亦过渡升级。 ASIC 项目产量增加，公司处于 800G 升级的早期阶段，1.6T 在 2025 年底会有第一批出货量，明年会更多，非常有前景。人工智能的 800G 仍有很大的发展空间。2025 和 2026 年会非常强劲，随着时间的推移会有一些过渡，公司正在计划将传统云基础设施从 200G 或 400G 过渡到 800G。人工智能领域的大部分产品仍将使用 800G 的处理器，传统的 PAM 也会有过渡升级。多个 SKUs 与公司提供的丰富的解决方案组合可以帮助优化系统，以获得最佳TCO和最佳性能。 风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 492 9.7 总市值（十亿元） 7030.9 9.3 流通市值（十亿元） 5695.2 8.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 23.9 -12.9 -15.6 相对表现 18.5 -7.6 -3.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《Marvell FY24Q3 跟踪报告—24Q4 预期数据中心整体强势增长，营收占比将增至 50%+》2023-12-03 2、《Marvell FY24Q2 跟踪报告—存储领域复苏推迟，上修全年 AI 业务营收预期至 8 亿美元》2023-08-26 3、《Marvell FY24Q1 跟踪报告—数据中心内部交换需求强劲，FY24 预计 AI 收入至少翻番》2023-05-30 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)电子沪深300各部门本季收入表现分化明显，下季营收预计同环比下降 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美满电子 FY20Q1-24Q4 各财季营收及 YOY 图 2：美满电子 FY20Q1-24Q4 各财季毛利率及净利率 资料来源：美满电子，招商证券 资料来源：美满电子，招商证券 图 3：美满电子 FY24Q4 分市场营收 资料来源：美满电子，招商证券 图 4：美满电子 FY25Q1 业绩预测 资料来源：美满电子，招商证券 （后附 FY2024Q4 业绩说明会纪要全文） -20%0%20%40%60%80%02468101214161820Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4营收（亿美元）YoY-50%0%50%100%150%200%250%300%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4毛利率（左轴）净利率（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：Marvell FY2024Q4 业绩说明会纪要 时间：2024 年 3 月 7 日 出席： Ashish Saran -Senior VP, IR Matt Murphy - President & CEO Willem Meintjes – CFO 会议纪要根据公开信息整理如下： 业绩介绍： FY24Q4 Marvell 实现收入 14.3 亿美元，环比增长了 1%。此外，在非 GAAP 基础上，Marvell 团队推动毛利率环比增长，继续严格控制运营费用，实现每股收益 0.46 美元，与指引中值相当。公司对执行结果感到满意。 按下游市场划分的业绩和展望： 数据中心市场： 2024 年第四季度，Marvell 公司营收为 14.3 亿美元，较上一季度指引中值增长了 1%。此外，从非 GAAP 的角度来看，Marvell 团队推动了毛利率的环比增长，增幅达到了 330 个基点，完成了在年初提出的 OpEx 降低计划，并实现了每股盈利