中兴通讯(000063)业绩符合预期，“增长依然是公司2024年第一要务！”

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 09 日 强烈推荐（维持） 业绩符合预期，“增长依然是公司 2024 年第一要务！” TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：30.18 元 事件：公司 3 月 8 日晚发布《2023 年年度报告》收入 1242.51 亿元，同比上升1.1%；归属上市公司股东的净利润 93.26 亿元，同比上升 15.4%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 74.00 亿元，同比上升 19.99%。 1、单季度收入恢复增长通道，净利润维持增长态势 单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入 348.58 亿元，同比上升 14.7%，环比上升 21.5%；归母净利润 14.85 亿元，同比上升 17.8%；扣非归母净利润 2.98亿元，受非经项目季节波动有所影响。 2023 年全年公司盈利能力持续提升，核心利润（毛利润减税金及附加、四项费用）达到 102.73 亿元，同比增长 20.80%，维持快速增长态势；毛利率为 41.53%，同比上升 4.34 个百分点，主要是公司三大业务毛利率受结构变动及持续优化成本均有所上升所致。 分产品来看，2023 年，①运营商网络：收入 827.6 亿元，同比上升 3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长，毛利率 49.11%（+2.89pct），主要由于收入结构变动及持续优化成本；②政企业务：收入 135.8 亿元，同比下降7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少，毛利率34.94%（+9.59pct），主要由于持续优化成本；③消费者业务：收入 279.1 亿元，同比下降 1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少，毛利率 22.26%（+4.50pct），主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 我们认为，公司第一曲线业务维持稳中有增，国内无线有线市场份额稳步提升，海外“大国大 T 大网”策略取得进展；公司第二曲线业务虽然受智算建设节奏匹配差异、通算需求定位调整等影响 2023 年有所承压，但公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，针对 AI、高性能计算等多样化场景需求及中心到边缘不同层次的部署差异推出了一系列新品方案，有望在需求节奏稳定下恢复增长。我们注意到，公司董事长致辞中重点提及“增长依然是公司 2024 年第一要务！”公司从高层自上而下重视增长，持续打磨产品，不断提升第一曲线核心竞争力，并加速拓展以算力为代表的第二曲线业务，我们对公司持续实现增长充满信心。 2、现金分红比例提升至 35%， 5G-A 有望支撑“战略超越期”攻坚 2023 年，经营活动产生的现金流净额为 174.06 亿元，同比上升 129.7%；截至2023 年 12 月 31 日，公司现金及现金等价物为 510.13 亿元，同比增长 8.37%。公司董事会建议 2023 年度向全体股东每 10 股派发 6.83 元现金（含税），对应现金分红比例约为 35.4%，对比 2022 年度的约 23.5%进一步提升，有效落实日前公告的“质量回报双提升”行动方案。 3 月 8 日，工信部部长金壮龙在“部长通道”指出，要适度超前建设 5G、算力等信息设施。要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力度。在 2024年 2 月巴塞罗那 MWC 期间，中国移动宣布 2024 年将在超过 300 个城市启动5G-A 商用部署 ，争取到 2026 年实现 5G-A 的全量商用；中兴通讯系统展示了面向 5G-A 时代的全景规划及成果，并发布了 5G-A 十大新品。中兴通讯持续深 基础数据 总股本（百万股） 4783 已上市流通股（百万股） 4027 总市值（十亿元） 144.4 流通市值（十亿元） 121.5 每股净资产（MRQ） 14.2 ROE（TTM） 13.7 资产负债率 66.0% 主要股东 中兴新通讯有限公司 主要股东持股比例 20.09% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 30 -9 -2 相对表现 25 -4 10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中兴通讯（000063）—积极践行“数字经济筑路者”战略地位，推动实施“质量回报双提升”行动方案》2024-02-07 2、《中兴通讯（000063）—Q3 收入短期承压，净利润维持增长态势》2023-10-24 3、《中兴通讯（000063）—中报业绩强 劲 ， 毛 利 率 与 现 金 流 亮 眼 》2023-08-18 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -40-200204060Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)中兴通讯沪深300中兴通讯（000063.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 耕 5G 应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列 5G-A 创新技术支持我国 5G-A 发展。我们认为，2024 年是公司“三步走战略”的“战略超越期”攻坚之年，产业方加速5G-A 发展有望在公司第二曲线的发力之际对公司第一曲线业务形成有效支撑。 风险提示：市场竞争加剧风险、下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 122954 124251 137175 153114 173132 同比增长 7% 1% 10% 12% 13% 营业利润(百万元) 8795 10258 11268 13415 16167 同比增长 1% 17% 10% 19% 21% 归母净利润(百万元) 8080 9326 10252 12224 14743 同比增长 19% 15% 10% 19% 21% 每股收益(元) 1.69 1.95 2.14 2.56 3.08 PE 17.9 15.5 14.1 11.8 9.8 PB 2.5 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：公司营业总收入及增速（单位：百万元） 图 2：公司归母净利润及增速（单位：百万元） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 毛利率，2023 年，公司销售毛利率为 41.53%，同比上升 4.34 个百分点，主要由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升。单季度来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为 44.49%、42.04%、44.63%和 36.04%。2023Q4 销售毛利率同比下降 0.44 个百分点。 净利率，2023 年，公司归母净利率为 7.51%，同比上升 0.93 个百分点。单季度来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利率分别为 9.07%、8.97%、8.26%和 4.26%。2023