宏观观察2024年第16期(总第527期)-2024年《政府工作报告》解读之二：新一轮“大规模设备更新”将激发多大投资潜能？

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：周景彤 中国银行研究院 梁 婧 中国银行研究院 刘佩忠 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 6623 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 梁 婧 联系人：王 静 刘佩忠 电 话：010 – 6659 6623 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2024 年 3 月 8 日 2024 年第 16 期（总第 527 期） 2024 年《政府工作报告》解读之二： 新一轮“大规模设备更新” 将激发多大投资潜能？＊ 2024 年 2 月 23 日，习近平总书记在中央财经委员会第四次会议上提出要“鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新”。在刚刚召开的“两会”上，李强总理在《政府工作报告》中提出，要“积极扩大有效投资”“推动生产设备、服务设备更新和技术改造”。实施大规模设备更新改造是推动产业转型升级和提振内需的重要抓手，有利于促进生产和服务领域设备绿色化、智能化更新。与以往设备更新工程相比，本轮大规模设备更新“新”在供给与需求协同，生产和服务并重。预计本轮大规模设备更新将拉动整体固定资产投资增长 1.2-1.5 个百分点，带动 GDP 增长 0.4 个百分点左右。政策可考虑再次设立专项再贷款，通过采取税收减免和政府采购等举措调动企业积极性，在推动设备更新改造过程中坚持高标准引领，同时避免政策“一刀切”影响生产稳定。 研究院 宏观观察 2024 年第 16 期（总第 527 期） 1 新一轮“大规模设备更新”将激发多大投资潜能？ 2024 年 2 月 23 日，习近平总书记在中央财经委员会第四次会议上提出要“鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新”。在刚刚召开的“两会”上，李强总理在《政府工作报告》中提出，要“积极扩大有效投资”“推动生产设备、服务设备更新和技术改造”。实施大规模设备更新改造是推动产业转型升级和提振内需的重要抓手，有利于促进生产和服务领域设备绿色化、智能化更新。与以往设备更新工程相比，本轮大规模设备更新“新”在供给与需求协同，生产和服务并重。预计本轮大规模设备更新将拉动整体固定资产投资增长 1.2-1.5 个百分点，带动 GDP 增长 0.4 个百分点左右。政策可考虑再次设立专项再贷款，通过采取税收减免和政府采购等举措调动企业积极性，在推动设备更新改造过程中坚持高标准引领，同时避免政策“一刀切”影响生产稳定。 一、推动大规模设备更新改造是当前推动产业升级和提振内需的重要举措 第一，当前我国处于制造业投资周期的下行阶段，需从存量更新中寻求投资增长点。法国经济学家朱格拉认为经济运行会经历“繁荣-危机-出清”三个阶段，通常一轮周期波动为 8-10 年。由于企业投资通常为顺周期行为，故“朱格拉周期”被普遍认为是设备等固定资产的投资周期，反映了企业投资的周期性波动。 1998 年以来，我国大致经历了三轮较为完整的工业投资周期（图 1）。第一轮为1998-2008 年，全球贸易驱动中国制造业投资扩张。自 2001 年中国加入 WTO 后，中国制造业的全球竞争优势逐渐显现，国际贸易拉动工业企业投资持续扩张，2004-2007年制造业投资平均增速达到 34%。第二轮为 2009-2016 年，“四万亿”投资计划掀起新一轮投资热潮。我国政府针对全球金融危机适时出台包括“四万亿”投资计划在内的一系列经济刺激政策，房地产、基建等为代表的“铁公基”项目建设对产成品的需求带动了制造业扩大生产，形成了 2010-2011 年的投资高峰。第三轮为 2017 年以来，供给侧结构性改革对生产设备的高环保标准，叠加新一轮设备更新周期推动企业增加 2 2024 年第 16 期（总第 527 期） 设备投资。2018 年，制造业固定资产投资达到 9.5%的阶段性峰值。虽然 2020 年初疫情扰乱了正常经济运行，但国内生产迅速恢复和出口强劲再次推动制造业投资在 2022年达到 9.1%的高增速。 当前，我国制造业投资处于本轮周期的下行阶段。2023 年以来，制造业投资增速整体放缓。从周期共振角度看，通常一轮投资周期内嵌套了多轮库存周期，并且新一轮库存周期将带动投资周期的启动。目前我国尚未进入全面补库存阶段，工业企业产成品库存增速处于低位（图 2），制造业产能利用率相对偏低，尚不足以支持制造业进入新一轮全面扩张阶段。在此情况下，相较于大规模刺激需求“增量”的传统宏观政策，设备更新改造政策更加注重从“存量”中挖掘投资增长点，既顺应经济周期规律，也有利于为开启新一轮周期铺垫基础。 图 1：1998 年以来我国的制造业投资周期 资料来源：Wind，中国银行研究院 第二，实施大规模设备更新政策是扩大投资、稳定增长的重要抓手。当前我国经济的主要压力仍然是宏观需求不足和微观主体预期偏弱，实施大规模设备更新是推动内需回暖、提振市场预期的重要着力点。从投资构成来看，2023 年设备工器具购置项目投资约占固定资产投资总额的 14%左右；从建设性质来看，2023 年改建投资约固定2025303540455055605000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平5000户工业企业景气扩散指数:固定资产投资情况%宏观观察 2024 年第 16 期（总第 527 期） 3 资产投资总额的 16%左右（图 3），因而设备更新改造能对固定资产投资增长形成一定支撑。2022 年各地实施的技术改造规划推动了传统制造业设备更新投资，2022 年我国改建投资增长 9%，拉动固定资产投资增长 1.4 个百分点左右。此外，当前我国价格水平持续低位运行，PPI 同比连续 16 个月负增长。本轮设备更新改造将增加市场对于工业产成品的需求，推动物价水平逐步回升，进而改善居民和企业预期。 图 2：2000 年以来我国工业企业产成品库存增速变化 资料来源：Wind，中国银行研究院 图 3：按投资构成和建设性质划分固定资产投资组成结构 资料来源：Wind，中国银行研究院 第三，大规模设备更新也是推动产业高端化、智能化、绿色化的重要途径。本轮大规模设备更新要求着眼于我国高质量发展大局，坚持鼓