京东集团SW(9618.HK)2023Q4财报点评：收入增长超预期，重视长期股东回报

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 08 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]收入增长超预期，重视长期股东回报——京东集团-SW（9618.HK）2023Q4 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/03/07表现1M3M12M京 东 集 团-SW4.6%-9.1%-48.5%恒生指数0.9%-0.7%-21.0%市场数据2024/03/07当前价格（港元）94.5552 周价格区间（港元）81.55-183.40总市值（百万港元）300,638.09流通市值（百万港元）264,106.36总股本（万股）317,967.31流通股本（万股）279,329.83日均成交额（百万港元）1,083.67近一月日均换手率（%）0.43相关报告《京东集团-SW（9618.HK）2023Q4 业绩前瞻：短期业绩仍有扰动，关注长期生态建设（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-02-05《京东集团-SW（9618.HK）2023Q3 财报点评：利润表现超预期，坚定投入平台生态建设（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-18《京东集团-SW（9618.HK）2023Q3 业绩前瞻：弱复苏高基数下业绩短期承压，关注长期商家生态建设（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-10-24事件:2024 年 3 月 6 日公司 公告 2023Q4 财报实 现营业收 入 3061 亿元（YoY+4%，QoQ+24%）；毛利润 435 亿元（YoY+5%，QoQ+12%），营业利润 20 亿元（YoY-58%，QoQ-78%），净利润 19 亿元（YoY-41%，QoQ-77%），归母净利润 34 亿元（YoY+12%，QoQ-57%），Non-GAAP归母净利润 84 亿元（YoY+10%，QoQ-21%）。我们的观点:整体业绩表现：2023Q4 营收及经调整归母净利润均超预期，平台持续聚焦用户体验、低价心智与生态建设，推动京东零售业务稳健增长。公司加码股东回报，宣布分红政策与新回购计划，预计于 2024年派发 12 亿美金的年度股息、于未来三年内回购价值不超过 30 亿美元的股份。运营表现：京东零售用户保持稳健增长，其中，PLUS 会员贡献 GMV增速超过 2023Q4 京东零售整体 GMV 增速。3P 生态建设初显成效，低线城市的用户数量及购物频次均呈现健康增长的趋势，自营及POP 的 NPS 均同比提升。京东零售：京东零售收入稳健增长，利润率短期承压。2023Q4 京东零售营收 2676 亿元（YoY+3%, QoQ+26%），同比增速较 2023Q3改善，主要由于 3P 生态建设初显成效、低价心智养成推动用户购物频次提升，2023Q4 京东零售订单数实现双位数增长，并呈现出连续三个季度加速的趋势。分品类来看，①带电品类 Q4 收入同比增长6%，增速保持高于行业的水平，核心品类优势稳固；②日用百货品类 Q4 收入在 2022Q4 高基数之下依然实现同比正增长，其中，家居用品及装饰、运动服饰等品类在 2023Q4 均实现两位数的同比增速，平台持续丰富品类供给推动 2023Q4 用户流量、转化率和用户粘性提升。2023Q4 京东零售经营利润 69 亿元，经营利润率 2.6%，同比下滑 0.4pct，主要由于公司持续加码在用户购物体验与服务方面的投入。京东物流：京东物流 2023Q4 营业收入 472 亿元（ YoY+10%,证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《京东集团-SW（9618.HK）2023Q2 财报点评：营收增长超预期，低价战略显成效（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-08-20《京东集团-SW（9618.HK）2023Q2 业绩前瞻：零售业务同比增速有望转正，言犀大模型助力产业升级（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-07-23QoQ+13%），经营利润率同比提升 0.7pct 至 2.8%；其中 1）一体化供应链客户收入同比增长 8.8%至 230 亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长15.4%；2）来自其他客户的收入同比增长 10.6%至 242 亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于客户结构优化及业务规模效应加强，京东物流 2023Q4 毛利率同比提升。盈利预测和投资评级：考虑到长期宏观消费复苏中，且公司 3P 及低价生态建设仍在持续推进，我们调整公司 2024-2026 年营收预测分别为 11,522/12,154/12,663 亿元，归母净利分别为 274/323/362 亿元，对应摊薄 EPS 为 8.5/9.7/10.8 元，对应 P/E 为 10/9/8X；根据SOTP 估值法，我们给予 2024 年京东集团合计目标市值 3,541 亿元人民币，对应目标价 111 元人民币/121 港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1084662115223012154191266292增长率(%)4654归母净利润（百万元）24167274403228436228增长率(%)133141812摊薄每股收益（元）7.628.469.7210.84ROE(%)10121415P/E11.4110.288.958.02P/B0.930.860.990.80P/S0.250.240.230.22EV/EBITDA6.796.185.605.02资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2024 年 3 月 7 日实时汇率 1 港元=0.92 元人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2024 年 3 月 6 日公司公告 2023Q4 财报实现营业收入 3061 亿元（YoY+4%，QoQ+24%）；毛利润 435 亿元（YoY+5%，QoQ+12%），营业利润 20 亿元（YoY-58%，QoQ-78%），净利润 19 亿元（YoY-41%，QoQ-77%），归母净利润34亿元（YoY+12%，QoQ-57%），Non-GAAP归母净利润84亿元（YoY+10%，QoQ-21%）。我们的观点：1、整体业绩表现（1）业绩总览：2023Q4 营业收入 3061 亿元（YoY+4%，QoQ+24%），高于彭博一致预期的 2999 亿元；实现毛利润 435 亿元（YoY+5%，QoQ+12%），高于彭博一致预期的 432 亿元；实现 Non-GAAP 归母净利润 84 亿元（YoY+10%，QoQ-21%），高于彭博一致预期的