珍酒李渡(6979.HK)珍酒势能持续向上，多重引擎驱动成长

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 珍酒李渡（6979.HK） 珍酒势能持续向上，多重引擎驱动成长 投资要点： ➢ 珍酒李渡是一家跨香型，多品牌的高成长性白酒企业。公司旗下包括酱香型品牌珍酒、针对次高端及以上的兼香型江西李渡，以及区域龙头品牌湘窖与开口笑等。其中，珍酒是公司的旗舰品牌，前身为茅台酒易地生产项目，与茅台、习酒并称为贵州三大酱酒，品牌力深厚。 ➢ 管理团队稳定，经验丰富。公司管理团队平均拥有17年从业经验，其中实控人吴向东有超20年的行业操盘管理经验，曾打造知名白酒品牌金六福、创立白酒销售公司金东集团、华致酒行等；李渡在汤向阳先生带领下差异化竞争，战略清晰。 ➢ 公司以酱酒为主，充分受益于“酱酒热”之后的品牌化红利。2021年，酱香型白酒虽仅占白酒总产量的8.4%，但贡献了全行业收入的31.5%及45%以上的利润。经过近年来的酱酒热，随着酱酒步入理性发展阶段，一方面酱酒的高端化基因客观存在，不因热度而转移，另一方面行业大浪淘沙后，打造高端酱酒的壁垒加高，当前中高端酱酒稀缺性更加凸显。 ➢ 产品端，珍酒产品布局清晰，价格带向上延申。大单品珍十五受益于酱酒热潮，在竞争格局清晰的500+元价格带份额强化，随着珍十五逐渐走向成熟，珍三十接力珍十五，向上延展品牌调性。李渡采取差异化竞争，是高端光瓶酒的先行者，价格带覆盖较短，带动公司盈利增厚。 ➢ 渠道端布局完善，组织结构助力精细化深耕。公司采取“多商小商”策略，确保服务半径内对客群的深度触达、保障经销商对品牌的资源分配程度，同时更扁平的渠道有利于公司把控价盘。组织结构上，珍酒下设五大事业部，根据不同价格带产品，针对性地制定销售和渠道策略，配合“6+8+N”全国化布局，针对性发力。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年净利润为16.48/21.58/26.99亿元，同比分别增长60%/31%/25%，经调整净利润分别同增38%/31%/25%。随着公司产品持续升级、珍酒全国化进程深入，未来公司增长点坚固，给予公司2024年20倍PE，对应目标价13.89港元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：经济复苏不及预期、珍酒全国化不及预期、品牌力提升不及预期的风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 5,102 5,856 7,087 8,483 10,151 增长率 113% 15% 21% 20% 20% 净利润（百万元） 1,032 1,030 1,648 2,158 2,699 增长率 98% 0% 60% 31% 25% EPS（元/股） 0.30 0.30 0.49 0.64 0.80 市盈率（P/E） 28.0 28.1 17.5 13.4 10.7 市净率（P/B） -4.2 -7.6 2.1 1.8 1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2024 年 03 月 08 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 9.40 港元 目标价格： 13.89 港元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3389/3389 总市值/流通市值（百万港元） 31853/31853 每股净资产（港元） 3.66 资产负债率（%） 26.05 一年内最高/最低（港元） 12.8/6.9 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 张东雪 执业证书编号： S0210523060001 邮箱： zdx30145@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-112023-112023-122023-12珍酒李渡恒生指数华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|珍酒李渡 投资要件 关键变量： 珍酒作为公司的压舱石，当前增长势能较好，大单品珍十五势能充足、珍三十向上引领，预计 2023-2025年珍酒营收增速分别为 23%/22%/21%，毛利率分别为 58%/60%/61%。 李渡价格带覆盖较窄，“小而美”定位清晰，全国化拓展势能充足，营销及产品差异化优势明显，预计 2023-2025 年营收增速分别为 25%/22%/21%，毛利率分别 64%/66%/68%。 湘窖及开口笑为区域性品牌，在当地市场多年深耕，价格带上补位，并受益于湖南省良好的消费氛围，预计湘窖 2023-2025 年营收增速分别为 12%/12%/12%，毛利率分别为 61%/62%63%；开口笑 2023-2025 年营收增速分别为 11%/8%/10%，毛利率分别为 43%/43%/43% 我们区别于市场的观点： 市场认为，次高端当前受到宏观经济增速放缓、商务消费修复不及预期的压力，且“酱酒热”热度下降，或影响珍酒表现，进而影响珍酒李渡整体营收。但我们认为，珍酒作为酱酒二线龙头，虽然“酱酒热”由热转温，但品牌效应增强，珍酒充分受益于“酱酒热”的消费者培育，在次高端整体承压的背景下，依然可以延续此前积累的增长势能，走出自己的行情。此外，李渡作为“小而美”的代表，差异化竞争下深度链接目标客群，营收增长带动公司盈利能力提升、湘窖与开口笑也在湖南区域市场持续深耕，公司增长引擎多元，可持续稳健增长可期。 股价上涨的催化因素： 珍酒动销超预期，白酒商务消费回暖超预期等。 估值与目标价： 公司主价格带为次高端，因此选取山西汾