蔚来(NIO.US)Q2计划发布第二品牌，加速渠道下沉

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 蔚来 (NIO US) Q2 计划发布第二品牌，加速渠道下沉 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 7.18 2024 年 3 月 09 日│美国 乘用车 23 年完成销量 16 万辆，关注阿尔卑斯品牌落地进展，维持“买入”评级 公司 23 年交付 16 万辆车，收入 556 亿元，同比+13%，全年净亏损 211亿元。公司计划在 24Q2 发布阿尔卑斯品牌，并将在 Q4 大规模交付首款对标 Model Y 的产品。我们预计公司 24-26 年总销量分别为 22/36/46 万辆，营业收入分别为 714/1010/1255 亿元，净利润预测-156/-101/-45 亿元。我们采用可比公司估值法，参考可比公司理想汽车(Li. O)、小鹏汽车(XPEV.N)平均的 1.2x 2024E PS，给予公司 1.2x 2024E PS（前值 2.1x 2024E PS），对应公司目标价 7.18 美元（前值 17.60 美元）， 维持 "买入"评级。 预计 24 年完成 20+万辆销量，3 月开启交付 24 款车型 23Q4 公司总收入 171 亿元，同比+7%，环比-11%。其中，汽车业务营收 154亿元，占总收入 90%，同比+5%、环比-11%。受益于交付量增加和原材料成本下降，23Q4 汽车毛利率增至 12%。公司预计，24Q1 交付 3.1-3.3 万辆，24 全年毛利率 15+%，研发费用预计 24 年每季度 30 亿元。公司在 3 月开启交付 24 款 ES8、EC7、ES6、EC6、ET5T，采用全新中央计算平台 ADAM，搭载高通骁龙第四代座舱芯片（SA8295P），产品竞争力进一步提升。 24Q2 发布第二品牌阿尔卑斯，拓展 20~30 万元汽车市场 公司第二品牌阿尔卑斯将于 Q2 推出，计划 Q3 发布首款产品，Q4 批量交付。首款产品对标 Model Y，支持换电。第二款产品将于 25 年上市，定位面向大家庭的 SUV。NIO 品牌主要面向高端市场，暂无计划推出价格低于ET5 的产品。阿尔卑斯品牌面向家庭大众市场，将优先考虑销量。第三品牌Himalaya 将于 25 年上市，目标覆盖 20 万元以下的市场。公司计划通过不同品牌，完成对不同细分市场的覆盖，用产品精准定位客群。 24 年智能化加速+渠道加速下沉，预计新增 1000+座换电站 智能化方面， 24 年公司的产品性能将更强，算力处于市场前列。公司将加快智能软件的发布，以释放芯片等硬件性能，预计 Q2 发布城市道路 NLP，增加大语言模型和视觉模型等功能。渠道方面，目前公司品牌门店共 500家，销售团队 5000 人，已完成门店和团队的基本扩张，24 年将重点提升单店店效，实现潜在客户购买力的转化，24 年加速在三四线城市宣传、建店、销售。阿尔卑斯品牌将新增 200+家销售点。截至 23 年底，公司建成换电站2000+座，今年计划新建 1000 座，大部分为共享换电站。目前，公司已和长安、吉利、奇瑞、江淮、中石化、中石油、南网等在换电站业务领域合作。 风险提示：电动车需求增长不及预期、智能化配置用户需求不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 7.18 收盘价 (美元 截至 3 月 7 日) 5.77 市值 (美元百万) 12,005 6 个月平均日成交额 (美元百万) 403.28 52 周价格范围 (美元) 4.78-16.18 BVPS (美元) 2.05 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 49,269 55,618 71,382 100,968 125,541 +/-% 36.34 12.89 28.34 41.45 24.34 归属母公司净利润 (人民币百万) (13,902) (21,147) (15,570) (10,104) (4,488) +/-% 248.80 52.11 (26.37) (35.11) (55.58) EPS (人民币，最新摊薄) (8.56) (10.16) (7.48) (4.86) (2.76) ROE (%) (42.51) (74.17) (62.19) (64.24) (22.70) PE (倍) NA NA NA NA NA PB (倍) 0.05 0.06 0.09 0.17 0.05 EV EBITDA (倍) (5.27) (3.97) (6.30) (9.21) (15.63) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(11)184776Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)蔚来标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 蔚来 (NIO US) 盈利预测调整： 1) 汽车销量：根据 23 年 8 款 NT2.0 平台车型实际销量，调整 24-26 年各车型的销量，公司整体销量预测更新为 22/36/46 万辆： 2) 销售价格：考虑到 24 年以来市场价格竞争相对激烈，我们根据不同车的销售价格，下调各车型售价 6%~15%不等。 图表1： 蔚来汽车业务预期调整 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E old old new new new diff diff 公司中国销量（辆） 160,038 302,000 412,000 212,884 335,931 432,345 -30% -18% 同比 31% 50% 36% 33% 58% 29% ES8 14,138 10,000 10,000 13,431 13,297 13,164 34% 33% ES6 56,539 100,000 100,000 60,000 58,800 57,624 -40% -41% EC6 11,324 10,000 10,000 25,000 24,500 24,010 150% 145% ET7 5,643 12,000 12,000 5,361 5,254 5,149 -55% -56% ET5 40,848 60,000 60,000 34,721