米其林(ML.US)动态研究报告：2023年公司量减利增，2024年欧美替换胎需求向上

证券研究报告2024年03月08日汽车零部件李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)贾冰(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350122030030liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnjiab@ghzq.com.cn米其林（ML.PA）动态研究报告：2023年公司量减利增，2024年欧美替换胎需求向上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要：米其林2023年配套销量提升，价格端带动营业利润增长Ø 米其林2023年通过价格因素抵消了销量下滑，营业利润同比增长2023年米其林分部营业利润达到36亿欧元，同比增长5.2%；由于美国和德国业务重组增加运营费用5.45亿欧元，公司2023年净利润为19.8亿欧元，同比下滑1.3%，净利率为7.0%，同比持平；销售额为283.4亿欧元，同比下降0.9%；轮胎销量同比下降4.7%。Ø 公司在销量下滑的情况下，通过提高价格、改善订单结构，使得营业利润维持增长。ü 虽然销量全品类下滑，但乘用车及轻卡胎和特种轮胎都实现了营业利润增长，卡客车胎营业利润下滑。ü 2023年公司乘用车及轻卡车轮胎销量同比下滑1.9%，配套量增长，替换端受去库存影响下滑，替换端欧洲下滑，北美稳定，中国增长。ü 2023年公司卡客车轮胎销量下滑8.5%，配套销量增长，替换销量下降。ü 2023年公司特种轮胎销量下滑4.6%，露天矿胎、飞机轮胎、传送带以及非公路轮胎配套端表现较好，两轮车胎以及非公路轮胎替换胎需求有所下降。ü 分地区看，2023年米其林在北美洲销售额实现小幅增长，在欧洲及其他地区的销售额均出现不同程度下滑。Ø 米其林预计其2024年轮胎销量同比变化 -2%～0%除去通货膨胀影响后的运营绩效将略微提升，预计2024年保持固定汇率的分部营业利润将超过35亿欧元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33核心提要：欧美替换胎需求2023年下滑，预计2024年增长Ø 2023年全球轮胎消费量同比增长2.3%ü 2023年，由于持续去库存，轮胎从生产商到贸易商的销售量（ sell-in demand ）比从贸易商到终端销售者的销量（ sell-out demand）更加易波动，到2023年年底，库存回到了正常水平。ü 2023年全球轮胎市场消费量为17.85亿条，同比上升2.3%。其中乘用车和轻卡车轮胎销量达到15.73亿条，同比增长2.5%，卡客车轮胎的销量为2.12亿条，同比增长0.62%。ü 乘用车及轻卡车胎：配套销量为4.17亿条，同比增长8.6%，亚洲、欧洲和北美增速均较快；替换销量11.56亿条，同比增长0.4%，其中北美持平，欧洲同比下滑4%，中国同比增长13%。ü 卡客车轮胎：配套销量为4680万条，同比增长10.9%，其中北美下滑4%，欧洲增长5%，中国增长27%；替换销量1.65亿条，同比下滑2.0%，其中北美下滑15%，欧洲下滑7%，中国同比增长9%。ü 特种轮胎：矿石开采需求带动矿山轮胎稳定增长；受益于大宗农产品高价以及基础设施建造的驱动，农业胎、建筑车胎和物料搬运车胎的配套需求增长，替换需求因为去库存影响下行，库存已经回到正常水平；航空胎增长，已经超过了2019年的水平；两轮车胎由于去库存下滑；传送带需求强劲，大宗商品的需求带来采矿业的需求增长，高资本支出带来制造业领域的需求增长。Ø 米其林预计2024年全球轮胎市场总体呈平稳态势ü 预计2024年全球轮胎市场整体销量同比变化为 -2%～+2% 。ü 乘用车及轻卡车胎市场，配套车胎需求下降；替换车胎需求轻微上升，市场持续扩张。ü 卡客车胎，北美地区新温室气体排放法规的实施和欧洲不确定的经济前景会拉低配套车胎的需求；受基础交通需求驱动，替换车胎需求将轻微增长，库存处于正常水平。ü 在特种轮胎市场，露天矿胎强劲的基础需求保持不变；非公路轮胎替换车胎端轻微增长，配套轮胎端需求下降；两轮车胎在所有地区将受消费者需求拉动而增长；航空胎将回到疫情前水平的增长速度。Ø 风险提示：全球轮胎需求下滑；米其林轮胎价格下滑；原材料价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧；米其林业绩不及预期；海外市场风险；轮胎行业竞争加剧。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4全球乘用车轮胎分地区消费量稳定增长Ø 2023年，全球乘用车配套轮胎消费量为4.17亿条，同比增长9%；其中欧洲增长11%，北美增长9%，中国增长9%。欧洲市场同比增长主要因为前一年较低的比较基数，北美市场增长受到持续新车需求的支撑，而中国市场受到国内生产的电动汽车出口增加的推动而增长。Ø 在乘用车替换轮胎市场，2023年全球消费量为11.56亿条，与2022年同期基本持平；其中欧洲销售需求下降4％，主要因经销商减少库存，尤其是冬季轮胎销量受到影响。北美市场保持稳定，需求在下半年继续上升，库存水平已恢复正常。中国市场增长13％，主要是2022年由于新冠疫情导致了较低的比较基数。图表：2023年全球乘用车轮胎消费量同比变化情况（按地区）资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所地区欧洲北美洲和中美洲南美洲中国亚洲（除中国）非洲、印度和中东全球单位：百万条 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎20227538569316147312111770148361113841151202383371753161579132133771433611441711562023年同比11%-4%9%0%3%9%9%13%10%-4%1%2%9%0%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5欧洲，北美和中美洲卡客车配套轮胎的需求基本稳定图表：2023年全球卡客车轮胎消费量同比变化情况（按地区）资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所Ø在卡客车配套轮胎市场，2023年全球（除中国）的需求量为0.26亿条，同比略微增长1%；其中欧洲，北美和中美洲卡客车配套轮胎的需求基本稳定，分别增长了5%和下降了4%。北美的需求尽管受到供应和劳动力短缺的困扰，但依然保持强劲。而南美洲由于在新排放标准实施前新卡车大量销售，导致2023年卡客车配套轮胎需求下降了25%。Ø在卡客车替换轮胎市场，2023年全球（除中国）的需求量同比下降5%，仅有1.23亿条；其中欧洲的销售需求同比下降7%，主要受到经济增速放缓的影响。北美的需求下降15%，受到高基数和经销商、车队的大规模去库存的影响，但到年底时库存水平已恢复正常。南美的需求上升6%，主要受到低成本进口的机会性购买的支持。地区欧洲北美洲和中美洲南美洲亚洲（除中国）非洲、印度和中东全球（除中国）中国单位：百万条 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎 配套轮胎 替换轮胎20227.127.56.735.72.515.54.322.65.328.725.9130.116.338.120237.425.56.430.51.916.44.522.15.828.926.1123.420.741.52023年同比5%-7%-4%-1