纺织服饰行业专题研究：需求稳步复苏，库存去化顺利，关注优质标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 02 月 29 日 纺织服饰 需求稳步复苏，库存去化顺利，关注优质标的 气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长。在宏观经济的波动复苏下，我们预计 2024 年开年以来居民服装消费整体或呈现稳健增长趋势，一方面受益于气温同比偏冷，或刺激冬装消费增长，从全国范围来看 2024 年 1-2 月平均气温为 4.23 度，同比下降约 0.4 度；另一方面来看以冲锋衣为代表，新品类的火热销售推动服装消费大盘走强。展望 2024 年，目前国民消费信心仍处于向上修复过程中，服装作为可选消费预计平稳复苏。 渠道库存去化顺利，2024 年行业门店预计进入净拓阶段。1）渠道库存：我们判断目前行业渠道库存整体基本健康、2024 年轻装上阵。2023 年 12 月纺织服装、服饰业产成品库存同比下滑 3%，连续几个月同比均有下降，库存压力减轻使得终端折扣相对可控，进而有望带动服饰品牌公司经营质量回升。2）门店数量：过去客流波动冲击带动尾部渠道出清、竞争格局优化。2023 年品牌公司逐步重启开店计划，2024 年趋势预计延续。 关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道。 ➢ 功能性品类流水稳健，库存改善，2024 年业绩稳健增长。1）运动鞋服：2024 年以来，在节假日消费的刺激下，我们预计各运动品牌销售表现仍保持稳健增长趋势，同时 2023Q4 末的行业库存水平得到明显改善，库销比基本均在 4+的水平，健康的库存水平为 2024 年增长奠定坚实基础，当前我们预计 2024 年板块标的终端流水稳健增长，渠道发货在健康的库存状况下将同流水保持一致，同时折扣好转推动毛利率提升，整体业绩增长有望优于收入增长。2）羽绒服品类冬季以来销售火热，我们判断波司登流水持续快速增长，预计公司 FY2024 收入有望增长 20%+/业绩有望增长 25%+。 ➢ 男装：弱消费环境下的优质品类，拓店推进顺利，业绩确定性强。1）当前居民消费信心仍在缓慢恢复过程中，男装品类终端需求韧性较强，我们判断大部分男装品牌 2024 年 1~2 月在高基数下同比依然实现正增长，终端销售领先行业。2）从渠道情况来看，我们跟踪男装头部公司 2023 年拓店计划兑现基本顺利、强于行业。展望 2024 年，我们估计比音勒芬/HAZZYS/海澜之家品牌门店分别有望净增低双位数/10%~15%/低个位数，进而驱动业绩表现，我们估计报喜鸟/比音勒芬/海澜之家公司业绩 2024 年业绩分别有望增长 15%~20%/25%~30%/10%~15%。 投资建议：推荐渠道拓店顺利、业绩持续释放的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、比音勒芬】，对应 2024 年 PE 为 12/14 倍；推荐高分红标的【海澜之家】，对应 2024 年 PE 为 11 倍；推荐营运持续改善、估值性价比高的运动鞋服标的【安踏体育、李宁】，对应 2024 年 PE 为 17/14 倍；推荐短期流水快速增长，低估值羽绒服龙头【波司登】，对应 FY2024PE 为 14 倍；推荐基本面改善趋势清晰的制造标的【申洲国际、华利集团】，对应 2024 年 PE 为 16/18 倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期，测算预估数据与实际情况或有差异。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：上游服饰制造改善趋势符合预期》2024-02-25 2、《纺织服饰：周专题：假期销售优异，关注重点纺服/珠宝投资机会》2024-02-17 3、《纺织服饰：周专题：adidas 披露 2023 年业绩预告，经营表现超公司预期》2024-02-04 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.49 0.58 0.67 21.4 13.8 11.6 10.0 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.11 2.59 23.7 18.2 14.3 11.7 600398.SH 海澜之家 增持 0.49 0.67 0.75 0.85 16.9 12.3 11.0 9.8 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.39 4.29 4.99 26.6 21.0 16.6 14.3 02331.HK 李宁 买入 1.57 1.22 1.32 1.55 11.9 15.3 14.1 12.0 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.20 0.25 0.29 18.7 18.0 14.3 12.4 02313.HK 申洲国际 买入 3.04 3.04 3.68 4.30 19.9 19.8 16.4 14.0 300979.SZ 华利集团 买入 2.77 2.68 3.15 3.68 20.5 21.2 18.0 15.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2023-022023-062023-102024-02纺织服饰沪深300 2024 年 02 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 、 内容目录 1. 短期服装消费稳步复苏，行业渠道库存去化顺利 .................................................................................................. 3 1.1 需求端：气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长 ........................................................... 3 1.2 供给端：渠道库存去化顺利，2024 年行业门店预计进入净拓阶段 ................................................................. 5 2. 关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道 ................................................................................................. 7 2.1 功能性鞋服：流水稳健，库存改善，2024 年增长可期 ................................................................................. 7 2.2 男装：弱消费环境下的优质品类，拓店推进顺利