1-2月外贸数据点评：进出口为何双双超预期？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 进出口为何双双超预期？ ——1-2 月外贸数据点评 报告要点 [Table_Summary]1-2 月我国出口同比增速超预期续升，两年平均增速同样回升，指向明显出口改善。从外需景气看，发达经济体仍处收缩区间，但美国地产修复开启补库带动我国对美出口回升，俄、印等新兴经济体景气持续扩张，我国对新兴市场出口仍是主要拉动。从出口代表性商品来看，车船延续强劲增长态势，地产链相关产品出口续升，其他劳动密集型产品出口也大幅回升。1-2 月我国进口同比超预期续升但两年平均增速仍低反映改善幅度有限。当前外需短期内仍有韧性，但全球经济仍面临下行压力，未来外需承压概率或仍然较高，我国出口或仍面临考验。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 韩轶超 SAC：S0490520090001 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 进出口为何双双超预期？ ——1-2 月外贸数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 3 月 7 日，海关总署发布 1-2 月外贸数据：以美元计，我国 1-2 月出口 5280.1 亿美元，进口 4028.5 亿美元，贸易顺差为 1251.6 亿美元。 事件评论 ⚫ 出口开局顺利，超预期改善。1-2 月我国出口同比增速续升至 7.1%，大幅超出市场预期（Wind 一致预期为 2.7%）。1-2 月出口两年平均增速也同样回升至-0.9%。同样的，主要出口商品类型同比增速和两年平均增速也均有回升，其中机电产品和劳动密集型产品出口均大幅改善。按不同贸易方式来看，一般贸易续升、加工贸易商品同比反弹，分别至11.3%、-11.4%，均指向出口明显改善。 此前在高频数据的预热下，市场对出口表现已有乐观预期，但为何 1-2 月出口仍大幅超出预期？ ⚫ 对美出口回升，新兴市场仍是主力。从外需景气来看，1-2 月美欧日英等发达经济体景气仍处收缩区间，但随着美国地产修复开启补库，我国对美国出口同比增加 5%，对欧盟、日本出口则同比减少。而俄罗斯、印度、马来西亚等新兴经济体景气持续扩张，我国对新兴市场出口仍是主要支撑，对巴西、印度、俄罗斯等地区出口同比分别为 33.8%、12.8%和 12.5%。同时美国需求转强也使得转口贸易规模回升，我国对东盟出口同比增加 6%，其中对越南出口同比增加 24.1%，拉动我国出口增长 0.9 个百分点。 ⚫ 车船持续增长，地产链出口续升。出口代表性商品来看，汽车、船舶延续强劲增长态势，是 1-2 月出口的主要贡献，分别拉动出口增加 0.8、0.9 个百分点。与此同时，美国住房市场持续复苏，地产后周期相关产品出口续升，家电、家具合计拉动出口增长 1.1 个百分点。其他劳动密集型产品出口也大幅回升，纺织及制品、服装、塑料制品等劳动密集型产品合计拉动出口增长 1.8 个百分点。成品油、钢材、肥料等上游资源品出口则仍然承压。 ⚫ 进口超预期续升，贸易顺差走阔。1-2 月我国进口同比增速续升至 3.5%，同样大幅超出市场预期（Wind 一致预期为 0.3%），而从两年平均增速看，则改善幅度有限（-3.5%），反映去年同期基数偏低是主要影响。进口同比改善主要由大宗商品、半导体相关产品拉动，当前基建开工保持韧性，我国对大宗商品需求有所增加，进口铁矿石、原油金额均较去年同期增长。在内外需同步回升的背景下，1-2 月我国贸易顺差走阔至 1251.6 亿美元。 ⚫ 外需仍有韧性，出口值得期待。当前美国经济基本面仍强，劳动力市场的韧性也支撑了消费的增长，而随着美国进入补库阶段，外需短期内仍有韧性，一带一路等区域经贸合作也对我国出口产生持续性利好，总的来说，2024 年我国出口值得期待。但往前看，全球经济仍面临高利率、地缘政治局势紧张所带来的下行压力，未来外需承压概率或仍然较高，我国出口或仍面临考验。 风险提示 海外货币政策超预期。 相关研究 [Table_Report]•《如何看待 3%的赤字率？——财政动态跟踪系列 2》2024-03-06 •《关注五大细节——2024 年政府工作报告点评》2024-03-05 •《抓住需求的牛鼻子——2 月 PMI 数据点评》2024-03-01 2024-03-07%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 中国经济 | 点评报告 目录 出口开局顺利，超预期改善 .......................................................................................................... 4 对美出口回升，新兴市场仍是主力 ............................................................................................... 5 车船持续增长，地产链出口续升 ................................................................................................... 7 进口超预期续升，贸易顺差走阔 ................................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：出口金额当月同比增速及两年平均增速（%） ................................................................................................... 4 图 2：高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口金额增速（%） ...................................................................... 4 图 3：一般贸易和加工贸易出口金额两年平均增速（%） ............................................................................................ 4 图 4：主要发达经济体制造业 PMI（%） .........