【宏观快评】1-2月进出口数据点评-破案出口：五大类商品超强，持续性如何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 03 月 08 日 【宏观快评】 破案出口：五大类商品超强，持续性如何？——1-2 月进出口数据点评 事项：1-2 月合并数据来看，我国以美元计价出口同比高达 7.1%，回升 4.8 个百分点，大幅超出彭博一致预期 1.9%。  核心观点：1-2 月出口超预期。分量价看，量强价弱或延续。分区域看，依然是新三大（俄、非、中西亚）强、旧三大弱（美、欧、东盟），但旧三大边际好转。分商品看，超预期或主要源自五类商品，1-2 月合计拉动 6.2%，去年 12月拉动 0.2%。对商品展开五条线，按景气逻辑由强到弱，可能是如下顺序：①集成电路（半导体周期）、②船舶（份额优势+需求或不弱）、③劳密产品（欧美补库）、④家电和灯具（美国地产周期边际回暖）、⑤通用机械设备（或是制造业复苏）。  一、出口超预期五条线，景气持续性如何？ 我们认为，从商品结构出发，1-2 月出口超预期或主要有 5 条脉络，我们按照景气背后支撑逻辑由强到弱的可能顺序，分析如下：  1、集成电路，或受益于半导体周期复苏，景气持续的可能性较高。 ①数据：1-2 月，我国集成电路出口回升 22.7 个点至 24.3%，拉动我国出口0.9%，前值 0.1%。②景气逻辑：或主要是全球半导体周期复苏的支撑，三个角度观察：一是集成电路出口量价增速回升，对应全球半导体销售额增速持续走高（图 1）。二是全球半导体出口主要经济体（韩国、中国台湾地区、越南）相关产品出口增速均大幅反弹（图 2）。三是最终需求端美国计算机及电子产品新订单持续回升，1 月同比增速升至 5.7%，前值 4.2%（图 3）。  2、船舶，去年以来持续高景气，我国具备市场份额优势，而且全球新造船价格增速回升，或反映全球需求端偏强。 ①数据：1-2 月，我国船舶出口同比增速回升 146.7 个点至 173.1%，拉动 0.9%，前值 0.2%。 ②景气逻辑：一是我国造船业具备市场份额优势，远超日韩。因此我国手持船舶订单量增速始终维持高位。二是全球船舶需求偏旺。两大数据提供印证：其一，除我国外，全球第二大造船国韩国的船舶出口增速也波动上行。其二，全球新造船价格指数增速反弹，或反映需求边际走强。  3、劳密产品：或受益于欧美补库，但目前来看补库力度尚不强 ①数据：1-2 月，我国主要出口的 7 类劳密产品增速均大幅回升，合计同比+18.9%（去年基数-15%），拉动 3%，去年 12 月拉动-0.1%。 ②景气逻辑：或主要源自低基数+欧美补库的带动。其一，我国劳密出口的同步跟踪指标，越南劳密出口增速也大幅回升（图 8），可能指向劳密产品贸易景气回升，对应的需求拉动或源自欧美补库，但目前看补库力度尚不强。其二，美国纺服业制造商和批发商名义库存同比增速去年 Q4 以来触底反弹，不过依然在负增（图 9）。其三，欧元区服装企业去库或尚未完（图 10）。其四，美国居民服装鞋袜与箱包的消费支出名义增速似乎有震荡下行趋势，可能限制补库弹性（图 11）。  4、家电、家具类地产后周期产品，或受益于美国地产周期边际回暖、欧美库存低位反弹。 ①数据：1-2 月，家电出口回升 7 个点至 20.8%，拉动 0.5%，前值 0.3%；灯具出口增速回升 32 个点至 30.5%，拉动 0.3%，前值 0%；家具及其零件出口增速回升 25.2 个点至 36.1%，拉动 0.6%，前值 0.2%。 ②景气逻辑：可能主要是由于美国地产周期边际回暖、欧美库存低位反弹。但高利率背景下，美国地产销量反弹程度或受限，或影响我国相关出口回升弹性。  5、通用机械设备，或受益于全球制造业复苏，特别是新兴经济体；欧美仍在去库，可能影响弹性。 ①数据：1-2 月，通用机械设备出口同比+32%，回升 28 个点，拉动出口 0.5%，前值拉动 0.1%。②景气逻辑：推断其可能主要受益于全球制造业复苏，特别是部分新兴经济体，主要依据有二：一是通用机械设备主要用于工业生产，且我国通用机械设备出口增速走势与全球制造业 PMI 大方向一致。二是，从库存数据看，美国、欧洲机械设备相关行业似乎均尚未开启补库，叠加越南、韩国机械设备出口增速并不强（图 18），可能意味着需求景气主要源自新兴和发展中经济体，如拉美、越南、俄罗斯等。  风险提示：景气支撑逻辑超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】读懂增量信息——2024 年政府工作报告点评》 2024-03-05 《【华创宏观】内生动能或有所改善——1-2 月经济数据前瞻》 2024-03-05 《【华创宏观】建筑业有待回暖——2 月 PMI 数据点评》 2024-03-03 《【华创宏观】财经委三大部署的细致理解》 2024-02-25 《【华创宏观】产品设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第 76 期》 2024-02-22 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、出口超预期五条线，景气持续性如何？ ................................................................. 4 （一）集成电路：或受益于半导体周期复苏，景气持续性较高 ................................. 4 （二）船舶：手持订单高增+份额优势，景气持续的确定性或较高 ........................... 5 （三）劳密产品：或受益于欧美补库，但目前补库力度尚不强 ................................. 6 （四）家电等地产后周期产品：或受益于美国地产周期边际回暖、欧美补库 .......... 7 （五）通用机械设备：或受益于全球造业复苏；欧美尚未开启补库 ......................... 8 二、进出口分项数据 ....................................................................................................... 10 （一）出口：大幅超预期回升 ....................................................................................... 10 1、出口走势：大幅超预期回升 ...........................................