风电行业3月月度报告：海风蓄势待发，二季度有望迎来招标、出货双升

——风电行业3月月度报告海风蓄势待发，二季度有望迎来招标、出货双升证券研究报告行业动态报告发布日期：2024年3月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008分析师：陈思同chensitong@csc.com.cnSAC编号：S1440522080006分析师：胡隽颖hujunying@csc.com.cnSAC编号：S1440523120001摘要2 核心观点：看好海风方向，首推海缆、塔筒桩基环节。海上风电目前核心矛盾为需求，市场关注行业长期成长性，同时更加关注板块短期兑现度，江苏、广东问题是核心， 与2024年装机、企业业绩关联密切。我们认为，板块后续催化包括：深远海管理办法、深远海规划的出台；批复：江苏、辽宁取得海风十四五规划批复竞配：上海、广西、江苏、河北等省份竞配开展；广东航道：青洲、帆石项目有进一步解决进展；江苏审批问题解决；其他：已竞配、开工项目持续推进。江苏、广东等短期事件变化是板块上行的最重要催化，此外，若出货、装机、招标、中长期事件因素出现积极变化，板块上涨将更具备持续性。 基本面总结： 预计2024年海风装机同比高增，陆风装机同比略降，陆海风招标量同比将呈现较好增长，预计全年先低后高；盈利方面，根据谈价、招投标情况，预计海缆、塔筒桩基环节盈利稳定，主机、铸锻件、叶片环节盈利承压；一季度行业仍处于传统淡季，出货比较低迷，零部件企业出货同比持平或下降。 2024年海风并网量约为10-12GW，1-2月无海风风机招标，去年同期海风风机招标为1.8GW，海缆招标相对积极，风机招标有望于二季度启动，主要针对2025年并网的海风项目。 行业量、价、利：2024年海风装机同比高增，海缆、塔筒桩基环节盈利稳定• 装机预期：预计2024年国内陆风新增装机65GW，同比略降，海风新增装机10-12GW，同比提升60%以上。• 招标预期：预计2024年陆海风招标量同比将呈现较好增长。（1）陆风：2025年特高压释放消纳容量，预计为装机大年，招标通常领先装机1年，预计2024年陆风招标情况较好；（2）海风：2024、2025年海风装机预期同比大幅增长，预计招标形势乐观。2024年1-2月新增风机招标8.15GW，同比下降56%，2023年招标先高后低，2024年招标预计全年先低后高。• 行业开工状态：一季度行业仍处于传统淡季，出货比较低迷，零部件企业出货同比持平或下降。• 零部件谈价：主机价格2023年降幅收窄；2024年零部件谈价结束，零部件降幅普遍在5%左右，小机型对应的铸件、叶片降幅较大，最大降幅10%以上，其他环节降幅1-5%（与23年谈价情况类似），齿轮箱价格同比持平。• 单位盈利预判：预计主机、铸锻件、叶片环节盈利承压，海缆、塔筒桩基环节盈利稳定。摘要3 看好海风方向，首推海缆、塔筒桩基环节•海风行业后续成长性较好，预计2024、2025年国内海风装机复合增速50%以上，十五五期间也将维持10-15%复合增速；•海缆、塔筒企业含海率较高，海风业务在业绩中整体占比基本在50-90%。此外，海缆、塔筒出海势头显著；其他零部件标的中，陆风占比更高，海风业绩占比基本在30%以下，而陆风成长性偏弱，预计后续国内年度陆风装机维持60-70GW稳定状态。 海风：• 装机预期：预计2024年海风并网量约为10-12GW，据统计，有望于2024年并网海风项目约12.85GW（乐观口径），其中广东、江苏、山东、浙江、海南五省并网占比较大。• 招标情况：1-2月无海风风机招标，去年同期海风风机招标为1.8GW，海缆招标相对积极，风机招标有望于二季度启动，主要针对2025年并网的海风项目。• 重要事件进展：（1）江苏问题：进展积极，江苏项目海缆企业已经排产；（2）广东航道：无明确进展；（3）深远海规划：预计规模为150GW（十五五推进规模），目前正在征求意见，24年内有望发出；（4）竞配：年后预计启动上海竞配5.8GW（4.3GW国管），24年内也会启动河北省竞配。• 选股思路：含海率（业绩中海风业务占比）是核心参考指标，塔筒及海缆环节企业含海率较高，其中海力风电90%、东方电缆85%、大金重工65%、泰胜风能50%、天顺风能37%、中天科技40%，其他风电企业含海率多为30%以下，此外，再结合企业业绩、当前估值和远期空间来看，风电首推海缆、塔筒环节，建议关注东方电缆、中天科技（通信组覆盖）、大金重工、泰胜风能、天顺风能、海力风电。产业链观点汇总细分板块单GW价值量（亿元）具体观点行业装机陆风40海风100看多海风：2023年风电新增装机75.9GW，其中海风装机约6.3GW，预计2024年、2025年陆风新增装机60-70GW、70-80GW；海风新增装机分别为10-12、16-18GW；招标方面，2023年行业新增招标约60GW，同比下降40%，看好2023年行业招标，预计招标量超60GW。主机陆风16海风34出货方面，2024年主机企业出货普遍呈现小幅增长（增量主要来自海风和出口）；盈利方面，主机企业普遍表示2024年盈利仍面临压力，单位盈利同比23年持平或小幅下行；后续主机行业出清洗牌后，盈利可能看到拐点。塔筒/桩基塔筒5桩基14看多：出货方面，各家24年出货同比23年增长20-100%；盈利方面，预计单位盈利与23年基本持平；分产品来看，陆上塔筒受制混塔渗透率提升，陆塔出货后续面临压力，海上塔筒&单桩&导管架出货高增长；持续看好塔筒板块高成长性和海外出口壁垒。海缆10-20看多：出货方面，2024年海缆整体出货增长，部分公司受航道问题影响收入面临不确定性，此外，重点关注海缆企业订单获取情况；盈利方面，我们预计海缆价格降整体将呈下行态势，其中高电压等级交流海缆、柔直海缆的价格相对稳定，2024年行业格局仍高度集中，预计头部企业盈利将维持稳定；持续看好海缆业务壁垒和高成长性。主轴铸造0.5锻造0.8头部企业2024年出货预计同比增长10-20%，大机型降幅1%以内，6.5MW以下陆风、9MW以下海风降幅5%，主轴环节盈利稳定，远期空间弹性偏弱。铸件2头部企业出货预计同比增长10-20%，铸件竞争激烈、供给过剩，谈价降幅较大，小机型降幅约8-10%，预计2024年盈利承压行业远期弹性偏弱。轴承2.5主轴承/偏变轴承/齿轮箱轴承合计降价3~5%，海风轴承价格降幅较小，预计行业远期弹性偏弱。叶片4头部企业出货预计同比增长10-20%，叶片竞争激烈，谈价降幅较大，85~90m叶片降幅8~10%；90~100m降幅3~4%；100m以上降幅1~2%，预计2024年盈利有一定压力。齿轮箱4预计出货同比小幅增长，价格同比持平，是产业链内少有的价格未下降环节。4资料来源：公司公告，中信建投近期研究动态及行业变化：产业链谈价结束，一季度行业处于淡季价格情况：2024年谈价结束，铸件、叶片降幅较大细分板块产业链各细分环节价格、2024年谈价情况主机