1-2月进出口数据点评：低基数因素并非出口改善的唯一原因

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 3 月 8 日 相关研究报告 《2024 年政府工作报告学习体会》20240305 《中银量价与基本面因子复合系列（II）：价值掘金因子》20240305 《大类资产追踪月报》20240304 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1-2 月进出口数据点评 低基数因素并非出口改善的唯一原因 出口累计同比增幅明显走扩。主要贸易对手对出口同比增速的贡献改善。低基数因素并非出口改善的唯一原因。  出口累计同比增幅明显走扩。3 月 7 日，海关总署公布数据显示，以美元计价，1-2 月，我国出口同比增长 7.1%，增速较 2023 年 1-12 月转正，增幅实现 11.7 个百分点；进口同比增长 3.5%，增速较 2023 年 1-12月延续改善 9.0 个百分点；贸易顺差实现 1251.6 亿美元。以人民币计价，1-2 月我国出口同比增长 10.3%，增幅较 2023 年 1-12 月继续改善9.7 个百分点；进口同比增长 6.7%，增幅较 2023 年 1-12 月明显改善 7.0个百分点；贸易顺差实现 8908.6 亿元。  主要贸易对手对出口同比增速的贡献改善。分国别看，1-2 月，我国对东盟进出口总额实现 1397.7 亿美元，占比 15.0%，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，其中，出口同比增长 6.0%，增速较 2023 年 1-12 月明显改善11.0 个百分点；进口同比增长 3.3%，2023 年 1-12 月改善 8.1 个百分点。1-2 月，我国对欧盟进出口总额 1172.5 亿美元，占比 12.6%；其中，出口同比下降 1.3%，降幅较 2023 年 1-12 月明显收窄 8.9 个百分点；进口同比下降 9.4%，降幅较 2023 年 1-12 月明显走扩 8.5 个百分点。对美国进出口总额 995.5 亿美元，占比 10.7%，其中，出口同比增长 5.0%，增速较 2023 年 1-12 月明显改善 18.1 个百分点；进口同比下降9.7%，降幅较 2023 年 1-12 月走扩 2.9 个百分点。 1-2 月，主要贸易对象对当期出口同比增速贡献有所改善，共计拉动当期同比增速 1.0 个百分点，较 2023 年 1-12 月改善 6.0 个百分点。1-2月，欧、美对当期出口同比增速的贡献较 2023 年 1-12 月均有改善；对欧出口仍为负贡献，但负贡献较 2023 年 1-12 月明显收窄 1.5 个百分点，仅拖累当期出口同比增速 0.2 个百分点；另一方面，对美出口贡献由负转正，拉动当期出口同比增速 0.7 个百分点，较 2023 年 1-12 月明显改善2.8 个百分点。  汽车产业链出口维持较好表现。着眼产品结构，1-2 月，多数产品出口增速有所改善，但改善动力有所不同。一方面，轻工产品出口增速明显改善，主要受到去年同期订单积压、基数较低的影响。另一方面，中游机械制造业出口增速表现持续较好，1-2 月船舶、汽车及汽车零件出口同比延续较快增长，同比增速分别实现 173.1%、12.6%和 16.2%，汽车产业链在去年全年高基数的影响下，出口优势延续。此外，1-2 月家电、音频设备及医疗器械出口同比增速均高于当期我国出口同比增速，海外订单延续温和修复。进口方面，1-2 月，进口同比增速维持较快的产品主要分布在初级产品、周期品及工业半成品中，包括部分食品、成品油、铁矿砂及集成电路等。  1-2 月我国出口同比增速明显改善，一定程度上受到去年同期低基数的影响。但我们认为，低基数因素并非出口改善的唯一原因，美国制造业补库对我国外需亦有提振。1 月美国制造业资本品、耐用品存货量环比分别增长 0.3%和 0.2%，美国制造业补库仍在进行。值得注意的是，1 月美制造业耐用品、资本品库存环比增速高于同期消费品增速，一定程度上说明此轮补库为投资驱动；在美通胀持续回落的背景下，美制造业补库的延续性仍需观察。  风险提示：海外主要经济体通胀韧性超预期；地缘关系不确定因素增加。 2024 年 3 月 8 日 1-2 月进出口数据点评 2 图表 1. 1-2 月进出口同比增速 资料来源：Wind，中银证券 图表 2. 1-2 月主要产品的出口同比增速 图表 3. 1-2 月主要产品的进口同比增速 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 4. 1-2 月主要出口产品价格同比增速表现 图表 5. 1-2 月主要进口产品价格同比增速表现 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 (30)(20)(10)0102030405060702021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01出口金额:累计同比进口金额:累计同比(%)(100)(50)050100150200农产品粮食水海产品纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件鞋靴家具及其零件灯具、照明装置塑料制品家用陶瓷器皿箱包及类似容器玩具成品油(海关口径)钢材未锻造的铝及铝材肥料集成电路液晶显示板自动数据处理设备通用机械设备医疗仪器及器械船舶汽车零件汽车和汽车底盘手机家用电器音视频设备及其零件2024-02出口金额:累计同比(%)(40)(20)020406080农产品粮食肉及杂碎大豆食用植物油鲜、干水果及坚果美容化妆品及洗护用品原油成品油(海关口径)天然气铁矿砂及其精矿钢材铜矿砂及其精矿未锻造的铜及铜材初级形状的塑料天然及合成橡胶原木及锯材纸浆肥料半导体器件液晶显示板集成电路自动数据处理设备机床汽车和汽车底盘汽车零件空载重量超过2吨的飞机医疗仪器及器械2024-02进口金额:累计同比(%)-50-40-30-20-100102030粮食水海产品家用陶瓷器皿鞋靴成品油(海关口径)钢材未锻造的铝及铝材肥料集成电路汽车和汽车底盘手机家用电器(%)-80-60-40-200204060肥料原油成品油(海关口径)钢材粮食集成电路原木及锯材食用植物油纸浆未锻造的铜及铜材汽车和汽车底盘肉及杂碎天然及合成橡胶(包括胶乳)空载重量超过2吨的飞机铜矿砂及其精矿二极管及类似半导体器件机床液晶显示板鲜、干水果及坚果铁矿砂及其精矿(%)2024 年 3 月 8 日 1-2 月进出口数据点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关