盛天网络(300494)多款新游蓄势待发，AI+XR有望构成第二增长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 盛天网络（300494）公司研究报告 2024 年 03 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 07 日收盘价（元） 13.88 52 周股价波动（元） 10.44-51.27 总股本/流通 A 股（百万股） 490/400 总市值/流通市值（百万元） 7126/5815 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.56%22.44%58.44%94.44%130.44%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12盛天网络海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 22.6 -6.7 -21.7 相对涨幅（%） 15.4 -13.4 -26.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 多款新游蓄势待发，AI+XR 有望构成第二增长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  国内领先的场景化数字娱乐平台，构建一体化运营体系。盛天网络于 2015年深交所创业板上市，是国内领先的场景化数字娱乐平台，多年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。  网络广告及技术服务发展迅速，游戏业务有望回暖。2022 年，公司营业收入为 16.58 亿元，同比增长 35.83%，其中网络广告及技术服务同比增长90.70%，贡献主要增量；归母净利润 2.22 亿元，同比增长 77.66%。2023Q3，公司营业收入为 10.83 亿元，同比下降 8.48%，；归母净利润为 1.79 亿元，同比下降 5.92%，主要由于当期没有重要新游戏上线，原有游戏运营和 IP 运营产品收入和利润逐步下降。我们认为，未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交业务的持续落地，公司盈利能力有望重回增长。  IP 运营成熟，游戏社交稳步发展。公司拥有《生死格斗 5》《三国志 11》《三国志 13》《大航海时代 IV》《真三国无双 6》《末日之蚀》等多款老牌的经典客户端游戏重量级 IP 改编授权。与此同时，公司积极孵化自身的内容类 IP品牌，旗下 MCN 机构已签约超过 1000 名主播，全网粉丝量超 500 万，并制作了超百档原创节目。以游戏社交为核心，带带电竞着手研究“AI+社交”场景，推动从智能 NPC 到 AI 虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。  新产品储备丰富，重点 IP 游戏有望上线。公司持续强化游戏发行能力，不断巩固与深耕游戏业务的线上娱乐场景。手游方面，公司《星之翼》《零域幻想》《遇见梦幻岛》等游戏已获取版号，覆盖竞技、卡牌、模拟经营等多种玩法，有望拓展公司产品矩阵。在 IP 运营方面，公司引入的 IP 大作《大航海时代：海上霸主》国内由腾讯游戏发行，已经在测试阶段，有望未来大陆地区上线。游戏发行方面，武侠题材 RPG《活侠传》将于 Steam 平台发布。我们认为，公司利用 IP 资源优势打造爆款，有望推动盈利回暖，为业绩形成稳定支撑；同时通过联合研发或定制开发积极扩大游戏储备，有望为公司提供流水增量。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1221 1658 1567 2235 2533 (+/-)YoY(%) 36.3% 35.8% -5.5% 42.6% 13.3% 净利润（百万元） 125 222 231 324 373 (+/-)YoY(%) 106.9% 77.7% 4.1% 40.0% 15.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.26 0.45 0.47 0.66 0.76 毛利率(%) 23.5% 27.3% 27.6% 27.4% 27.0% 净资产收益率(%) 9.6% 14.4% 13.1% 15.5% 15.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃盛天网络（300494）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 AI 应用产品商业化进程加速，积极布局 XR 新场景。公司时刻保持对 AIGC 新技术的关注，音乐社交产品“给麦”拓展多元化玩法，AI 歌声进化、AI 说唱、AI 百变头像等功能已成功上线。未来公司将持续探索社交业务，重点突破语音陪伴、多模态 AI 功能、AI 推理和主持等方向，不断拓展社交产品边际。同时，公司成立“AI 实验室”，在美术制作、本地化发行、AI 客服与审核、智能 NPC 和 AI 主播等方面全面实现降本增效。 XR 方面，公司与国内 AR 领先企业 Rokid 签署合作协议，合力打造“游戏巨作”频道。2023 年，双方共同搭建了第二十届 ChinaJoy 元宇宙游戏体验区，并打造电竞酒店场景。公司持续关注真人互动游戏和 XR 平台的有机结合，当下打造的互动游戏上线后将登陆云游戏平台随乐游，通过 XR 设备优化玩家体验。我们认为，未来随着 AIGC 和 XR 新技术的持续迭代，24 年有望进入技术应用落地期，公司积极拓展 AI 与 XR 内容，打造相关应用场景，有望为业绩增长贡献重要驱动力。 盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.47 元/股、0.66 元/股和 0.76 元/股。参考可比公司，我们认为，《大航海时代：海上霸主》等重点游戏的上线将加速业务回暖，支撑公司营收水平；给麦业务的持续拓展与 XR 内容的逐步推出，将为公司带来新的增长点，给予公司 2024 年 30-35 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 19.80-23.10 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示：行业政策变动风险，版号发放进度不及预期，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。 表 1 公司分项主营业务收入预计（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 网络广告及技术服务 10.05 11.78 15.55 19.00 YOY（%） 90.70% 17.24%