1-2月进出口点评：出口开门红

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 2024 年 3 月 7 日海关总署公布进出口数据，1-2 月出口同比增长 7.1%（2023 年 12 月当月同比为 2.3%，按美元计，若未特别提及，后面括号中均为 2023 年 12 月当月值、当月同比或当月占比），进口为 3.5%（0.2%）。 ⚫ 劳动密集型产品同比高增。其中社交出行相关商品均回暖，鞋靴、箱包、服装累计同比分别为 14.4%、24.1%、13.1%（-8.2%、9.2%、1.9%）；地产后周期商品也延续回升态势，家具、灯具、家用电器分别为 36.1%、30.5%、20.8%（19.1%、8.9%、17.4%）。 ⚫ 机电产品出口同比增幅扩大。1-2 月机电产品出口金额累计同比增速为 8.5%（3.6%），占总出口的比重为 59.1%（58.5%）。分项来看：（1）机械设备维持增长。1-2 月通用机械设备出口累计同比增速为 32%（6.3%）；汽车（含底盘）、汽车零配件、船舶等维持较快增长，累计同比增速分别为 12.6%、16.2%、173.1%（52%、8.9%、28.6%）。（2）电子中间产品同比增幅明显扩大。消费电子中手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比为-18.2%、13.4%、3.9%（-0.3%、7.9%、-2.6%）；电子设备相关中间品中，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为 24.3%、13.2%（2.6%、16.7%）。此外，高新技术产品出口累计同比增速为 0.2%（0.5%），说明升幅主要源于传统机电产品出口。 ⚫ 对美、东盟、印度和拉美出口同比增长。1-2 月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为 5%、-1.3%、6%、-9.7%、-9.9%、12.5%（-6.9%、-1.9%、-6.1%、-7.3%、-3.1%、21.6%）。此外值得注意的是，对印度和拉丁美洲出口累计同比增速分别为 12.8%和 20.6%（6.2%、6.8%），同比增幅均明显扩大。 ⚫ 进口持续回升。进口分项来看：（1）农产品进口降幅小幅扩大。1-2 月农产品进口累计同比为-6.5%（-5.7%），其中大豆为-22.2%（-15.5%）。（2）其余大宗进口有明显分化。煤及褐煤，成品油、天然气，铁、铜矿砂及其精矿累计同比分别为-5.1%、32.5%、-5.5%、22.8%、-2.7%（22.8%、38.8%、-1.7%、36.5%、17.2%）。（3）机电产品进口同比增幅扩大。机电产品累计同比增速为 7.7%（3.7%），持续回升。其中，机床、自动数据处理设备及其零部件累计同比增速分别为 6.8%、67.3%（5.6%、29.2%）。 ⚫ 如何理解出口“开门红”？（1）对美及其转口链出口表现出色，美国补库或是主因。根据美国的库销比，去年 9 月同比转负，基于此数据向后推算 3-6 个月，今年年初美国的库存水平对进口的影响可能会从抑制转变为拉动。数据也显示，除了对美以外，对印、东盟、拉美等地区出口表现均较好，说明转口逻辑依然未被打破。此外，从美国分行业的库销比来看，电子产品、家具家电、纺织服装以及各类日用品可能率先开启补库周期。（2）欧洲修复偏慢，但拖累并未加深。此前在年度展望（《重估增长动力——2024 年宏观展望》）中我们专门分析过欧洲当下情况，欧洲进口需求处在底部已到、修复偏慢的阶段。值得注意的是，在亚洲海运受阻的情况下，中欧班列或是对欧出口能够维持稳定的关键，据央视网报道，霍尔果斯口岸2024 年通行中欧（中亚）班列数量比 2023 年同期提前 4 天完成 1000 列（截至 2月 18 日，即 24 年春节也已经结束），同比去年增长 6.9%。此外，2023 年霍尔果斯进出境中欧班列达 7762 列。（3）对俄等新出口动能地区延续良好表现。 ⚫ 2024 年初出口开门红印证了两点，其一是美国补库对中国出口的拉动，且带动的更多是传统出口大项；其二是中国的转口链条依然畅通。从量价来看，年初或延续着量涨价跌的出口结构，后续出口价格能否修复还需进一步观察。 风险提示 ⚫ 能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 报告发布日期 2024 年 03 月 07 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 设备更新的行业指向与后续空间——月度宏观经济回顾与展望 2024-03-06 政府工作报告有何细节？ 2024-03-05 重估增长动力——2024 年宏观展望 2023-11-21 出口开门红——1-2 月进出口点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 出口开门红——1-2月进出口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：进出口金额累计同比（%，美元口径） 图 2：美国库销比同比及其进口同比（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为 0 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00进出口总值(美元计价):累计同比出口总值(美元计价):累计同比进口总值(美元计价):累计同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002004/52005/82006/112008/22009/52010/82011/112013/22014/52015/82016/112018/22019/52020/82021/112023/2季调进口同比季调库销比同比（负数,右）0102030405060708090-30-20-1001020302022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/2美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯（右）-100-50050100150200家具及其零件灯具、照明装置及其零件鞋靴玩具皮革、毛皮及其制品箱包及类似容器服装及衣着附件家用电器