宏观经济点评：外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 03 月 08 日 《“以进促稳”的关键是向改革要动力—宏观经济点评》-2024.3.5 《从网络关系模型理解经济大省如何挑 大 梁 — 宏 观 量 化 策 略 之 二 》-2024.3.4 《节后工业生产端恢复速度或快于需求端—宏观周报》-2024.3.3 外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国 1-2 月出口同比+7.1%，前值+2.3%；1-2 月进口同比+3.5%，前值 0.2%；1-2 月贸易顺差 1251.6 亿美元，2023 年 11-12 月为 1447.9 亿美元。  出口：排除复工时间错位影响，实际外需仍有改善迹象 1.全球经济景气度重返景气区间，实际外需有所改善。1-2 月摩根大通全球制造业 PMI 分别为 50%、50.3%，较前值有所回升，1 月为 11 个月以来首次处于 50%荣枯线以上。排除基数影响，中国 1-2 月出口两年复合增速为-1.5%，前值为-5.6%，排除春节复工复产错位影响，日本、土耳其、印度 2024 年 1 月出口同比亦有所改善，显示实际外需有一定程度改善迹象。 2.多数经济体需求转暖趋势明显，对美国、发展中经济体出口明显改善。分国别看，1-2 月出口同比改善主要来自美国与发展中地区。发达经济体中对美国 1-2月出口同比较前值上升 9.5 个百分点至 2.6%，发展中经济体中东盟、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善。外需看，多数发达与发展中经济体转暖趋势明显。 3. 劳密型产品出口延续改善，汽车链产品出口维持正增长。分产品看，农产品与原材料拖累 1-2 月出口同比增速 0.4 个百分点；劳密型产品拉动 1-2 月出口同比 1.5 个百分点，电子产业链产品拉动出口同比 0.3 个百分点，对出口同比的贡献均边际改善；汽车产业链产品拉动出口增长 0.7 个百分点，对出口同比拉动作用有所降低，但仍处相对高位。量价拆分来看，出口同比回升主要来自出口数量，从公布的重点产品出口量价数据来看，数量拉动为 12 月出口金额同比为正的主要原因。边际变化上，1-2 月半数产品出口数量同比贡献较前值边际提升，多数产品价格同比贡献较前值边际降低。  进口：同比回升，内需或延续改善 1-2 月进口同比回升，较前值上升 3.3 个百分点至 3.5%。排除基数效应，两年复合同比 3.8%，前值-3.7%，反映当前我国内需或有改善。随着三大工程的稳步推进与实物工作量的提升，内需或将继续温和回升。  建议对电子产业链、地产后周期与出行消费等出口板块保持关注 1. 多维度指标指向出口外需实质性回暖，但回升斜率及持续性仍有待进一步观察。PMI、出口地区与产品结构等多维度指标均指向外需有实质性回暖。往后看，我们预计 3 月在同期高基数影响下出口同比增速或将较低，再往后，年中欧央行、美联储或将相继进入降息区间，有望提振海外商品需求，且主要经济体或已相继进入主动补库阶段，从而对我国出口带来正向拉动效应，但回升斜率及持续性仍有待进一步观察。我们对后续出口保持谨慎乐观，基准情形下，预计 2024 年我国出口同比增速前低后高，全年或为低个位数正增长。 2. 关注电子产业链产品、地产后周期产品与出行消费品出口边际回暖趋势。韩国出口同比已连续 5 个月为正，其出口产品以电子产业链产品为主，我国电子产业链产品出口整体亦呈回升趋势。陶瓷、家电、家具、灯具等地产后周期产品或受益于海外房地产温和修复，排除基数效应影响，上述行业 10 月、11 月、12、1-2 月出口两年复合增速分别为-11.6%、-8.7%、-4.7%、0.8%，同比连续回升，此外箱包服装、鞋靴等出行消费品出口两年复合增速同样连续回升，或反映其真实需求已处于上升通道中。  风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 出口：排除复工时间错位影响，实际外需仍有改善迹象 ..................................................................................................... 3 1.1、 全球经济景气度重返景气区间，实际外需或有所改善 .............................................................................................. 3 1.2、 多数经济体需求转暖趋势明显，对美国、发展中经济体出口明显改善 .................................................................. 3 1.3、 劳密型产品出口延续改善，汽车链产品出口维持正增长 .......................................................................................... 4 2、 进口：同比回升，内需或延续改善 ........................................................................................................................................ 6 3、 多维度指标指向外需实质性回暖，建议对电子产业链、地产后周期与出行消费等出口板块保持关注 ......................... 7 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 全球 PMI2024 年 1 月重返荣枯线以上 .............................................................................................................................. 3 图 2： 日本、土耳其、印度 1 月出口有改善迹象但幅度有限 ....................................................................