海澜之家(600398)性价比男装龙头，韧性与高分红兼具

海澜之家(600398) / 服装家纺 / 公司深度研究报告 / 2024.03.07 请阅读最后一页的重要声明！ 性价比男装龙头，韧性与高分红兼具 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-03-06 收盘价(元) 8.69 流通股本(亿股) 43.81 每股净资产(元) 3.39 总股本(亿股) 43.81 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 ❖ 品牌定位性价比，有望受益理性消费趋势。疫后消费理念发生改变，消费者趋于理性，更加注重性价比。海澜之家产品定位大众，加价倍率 2-3倍，产品性价比优势明显。对标海外，1990 年日本地产泡沫破灭，逐步进入第四消费时代，本土化、朴素化趋势萌芽，优衣库在经济放缓背景下顺应消费趋势，迅速打开了本土市场。 ❖ 经营韧性强，弱市之中逆势扩张实现份额提升。近年来部分男装品牌由于品牌老化、经销商体系低效、疫情下库存积压等因素市占率出现下滑。根据欧睿数据，公司市占率从 2020 年的 4.5%提升至 2023 年的 5.0%，稳居男装龙头地位。公司在零售环境波动较大的背景下保持经营韧性并实现份额提升主要系 1）定位高性价比，在疫情期间受消费力下降的影响有限；2）凭借超 6000 家门店的规模优势带来了采购端的议价权，可以向上游转移库存风险；3）加盟商运营门槛低，不承担库存压力；4）直营门店扩张，进入购物中心渠道。 ❖ 稳定性+高分红属性下配置价值凸显。公司独特的商业模式是其业绩的稳定器，通过赊购+可退货的采购模式和类直营的渠道运营模式绑定供应商及加盟商，行业下行时期，产业链各方均承担有限风险。公司上市后累计分红156.2 亿元，2022 年分红比例 86.2%，股息率 8.11%。在经济弱复苏、无风险利率下降的背景下，兼具经营稳定性及高分红属性的公司投资价值凸显。 ❖ 投资建议：公司主品牌稳居行业龙头地位，电商、海外、新品牌带来新的增长驱动力，中长期成长路径清晰，公司运营稳健，同时高股息具备吸引力 。 预 计2023-2025 年 公 司 营 收215.40/236.96/262.75 亿 元 ， 同 增16.1%/10.0%/10.9% ； 归 母 净 利 润29.32/33.46/38.34亿 元 ， 同 增36.0%/14.1%/14.6%，对应 PE13.0/11.4/9.9X，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：零售环境波动风险；同店增长不及预期风险；新品牌培育不及预期风险；股权质押风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20188 18562 21540 23696 26275 收入增长率(%) 12.41 -8.06 16.05 10.01 10.89 归母净利润(百万元) 2491 2155 2932 3346 3834 净利润增长率(%) 39.60 -13.49 36.02 14.14 14.57 EPS(元/股) 0.58 0.50 0.67 0.76 0.88 PE 11.05 10.60 12.99 11.38 9.93 ROE(%) 16.62 14.76 19.16 20.81 22.62 PB 1.85 1.57 2.49 2.37 2.25 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（2024.3.5 数据） -23%-7%8%23%38%53%海澜之家沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 海澜之家：多品牌服饰生活零售集团 ................................................................................................... 5 1.1 男装龙头发展二十余载，打造多品牌服饰生活零售集团 .............................................................. 5 1.2 股权结构稳定，注重股东回报 .......................................................................................................... 6 2 行业：男装集中度稳步提升，性价比服饰迎来发展机遇 ................................................................... 7 2.1 5000 亿赛道稳步扩容，市场集中度逐步提升 ................................................................................. 7 2.2 性价比趋势利好平价服饰发展 .......................................................................................................... 9 3 独特的商业模式是公司业绩的稳定器 ................................................................................................. 11 3.1 公司业绩韧性强，疫情期间逆势拓店 ............................................................................................ 11 3.2 经营模式：赊购+类直营绑定供应商及加盟商，实现风险转移及轻资产扩张 .......................... 13 4 展望未来：中长期增长曲线清晰，动能充足 ..................................................................................... 19 4.1 主品牌：线下直营稳步扩张，电商及海外带来新增长点 ............................................................ 19 4.2 新品牌：期待培育显效，盈利有望持续改善 ................................................................................ 20 5 财务情况：公司经营稳健，盈利能力逐步回升 ................................................................................. 20 6 盈利预测 .........