1-2月外贸数据分析：春节调整后出口仍然超预期

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 国际贸易 2024 年 03 月 07 日 春节调整后出口仍然超预期 ——1-2 月外贸数据分析 相关研究 《出口两大支撑因素在加速改善——12 月外贸数据分析》 2024.1.12 《新兴国家转型与我国出口潜在韧性——外循环“破局”系列之四》 2023.6.20 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容：  引言：1-2 月出口明显反弹有春节因素的影响，但剔除该影响后出口仍然超预期，背后仍是我们此前提示的两大支撑因素在加速改善：发达国家供需缺口收窄+美国地产滞后传导。  春节对出口的影响周期覆盖 1 个半月，由于去年春节早于今年，因此实际上今年 1-2 月出口同比面临低基数。由于春节“移动假日”影响，历年年初进出口包括消费生产等数据，均会因春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动。为更真实的观察经济数据的实际变化趋势，海关也会对出口数据基于春节调整，而我们也同样基于该方法进行调整，并对春节假日分布进行更精细的拆分，调整结果显示，春节因素对出口的影响周期长达 1 个半月，且节前存在明显的抢出口迹象，节后也对应出现出口大幅走弱特征。直至春节后 1 个月，春节因素对于出口的负面影响才会基本消退。由于去年春节比今年晚 19 天，因此去年春节对于出口的负面影响在 1-2 月集中性体现，导致今年 1-2 月我国出口面临低基数。  剔除春节影响后出口仍然强劲，我们此前提示的两大支撑出口因素如预期改善。春节调整前，1-2 月出口当月同比（美元计价）大幅回升 4.8pct 至 7.1%，春节调整后，1-2 月出口当月同比为 4.5%，高基数下仍较 2023 年 12 月明显改善。与此同时，从环比来看，今年 1-2 月春节调整后出口环比为 75.8%，明显高于季节性（60%），甚至好于 2023 年同期疫情达峰后加快复产时的环比表现（72.2%）。从驱动因素来看，我们此前提示的发达国家供需缺口收窄、美国地产销售滞后传导继续支持我国出口。  国别：对美出口继续明显反弹，对新兴国家出口也继续改善。1-2 月我国对发达经济体出口增速回升 2.5pct 至 1.4%。拆分结构看，对美国（+9.4pct 至 5.3%）出口增速回升明显，即使剔除春节影响，出口也继续改善（+3.9pct 至-0.1%），对欧元区出口增速春节调整后回落幅度加大（-5.7pct 至-4.6%），主因基数走高，而环比（80%）高于季节性（73%）。此外对日本、对英国出口也因基数偏高有所下行，而环比分别为 80%、59%，基本复合季节性。相较而言，对非发达经济体和地区的出口表现也较好，整体增速回升 6.4pct 至10.5%。其中对韩国出口走弱，但对东盟、拉美、非洲出口明显改善。  商品：纺织服装与地产链出口加速回升，反映发达国家供需缺口收窄、地产后周期传导效应仍在支撑我国出口。1-2 月春节调整后的重点商品数据，呈现两大线索。1）纺织服装等轻工制品（+7.6pct 至 11.1%）出口增速继续回升，反映发达国家商品供需缺口收窄的对应影响。2）地产链出口继续改善，受益于前期美国地产销售反弹的滞后拉动，其中家具（+9.0pct 至 28.1%）、建筑装潢有关的塑料（6.5pct 至 16.0%）均继续回升。而其他商品方面，汽车机械和高端制造出口增速仍然强劲，消费电子受手机拖累有所走低。  加工贸易推动进口增速继续回升，或仍因中美关系阶段性改善。1-2 月进口（美元计价）同比回升 3.3 个百分点至 3.5%，加工贸易推动机电产品进口增速（+5.5pct 至 7.7%）再度回升。其中自动数据处理设备、集成电路大幅回升，也与出口相关领域改善相对应。相反，内需相关的大宗工业品进口则受今年春节假期较长，工业企业节后返岗复工较慢，以及天气等因素影响，数量均有所回落。铁矿石、铜等回落明显。  3 月出口或因春节影响再度探底，但 4 月后预计重回升势。相较于去年，由于今年春节更晚，所以春节对于出口的负面影响更多将移至今年 3 月体现，估算春节因素或导致 3 月出口大幅下降至 0%~-3%区间，但剔除春节预计仍维持正增长。展望远期，发达国家供需缺口收窄、美国地产链滞后传导仍将保障上半年我国出口环境，我们维持出口“倒 U 型”判断不变，在 月因春节因素同比触底后， 月后有望开启重新回升势头。  风险提示：非美经济超预期走弱，全球产业链重构，新兴国家转型不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 一、春节对出口的影响周期覆盖 1 个半月，由于去年春节早于今年，因此实际上今年 1-2 月出口同比面临低基数。 春节对出口的影响周期覆盖 1 个半月，包括节前抢出口与节后大幅收缩，除夕后一个月出口才会恢复至正常。由于我国存在春节这一“移动假日”影响，历年年初的进出口包括消费生产等数据，均会因农历春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动。为更真实的观察经济数据的实际变化趋势，海关也会对出口数据基于春节调整，而我们也同样基于该方法进行调整，并对春节假日分布进行更精细的拆分，调整结果显示，春节因素对出口的影响周期长达 1 个半月，且节前存在明显的抢出口迹象，节后也对应出现出口大幅走弱特征。直至春节后 1 个月，春节因素对于出口的负面影响才会基本消退（春节后虽然劳动力复工率提升，但由于商品具有正常生产周期，达到正常的生产率需要 1 个月）。且由于海关统计出口是以结关为标准，因此春节因素对出口冲击最深的为春节第二周。（各地开始复工但出口产品尚未生产完成、而前期抢出口订单基本已完成出口时）。 由于去年春节比今年晚 19 天，因此去年春节对于出口的影响在 1-2 月集中性体现，导致今年 1-2 月我国出口面临低基数。春节对于出口的影响覆盖 1 个半月，节后对于出口的影响也长达 1 个月。由于 2023 年春节为 1 月 22 日开始，因此彼时春节对于出口的负面影响在 1-2 月中集中体现，形成较低基数（彼时出口同比仅-6.8%）。而今年春节于 2 月 10 号开始，因此春节对于出口的负面影响部分后移至 3 月，1-2月冲击并未如 2023 年同期集中。 图 1：出口春节调整：周期覆盖 1 个半月，冲击最深为春节第二周 资料来源：CEIC，申万宏源研究 二、剔除春节影响后出口仍然强劲，我们此前提示的两大支撑出口因素如预期改善。 春节调整后，1-2 月出口高基数下仍明显回升，环比明显好于季节性。春节调整前，1-2 月出口当月同比（美元计价）大幅回升 4.8pct 至 7.1%，春节调整后，