京东物流(2618.HK)业绩拐点，迈入盈利周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东物流 (2618 HK) 港股通 业绩拐点，迈入盈利周期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 12.00 2024 年 3 月 07 日│中国香港 仓储物流 归母净利实现扭亏为盈，公司迈入盈利周期 京东物流发布 2023 年业绩：1）营收同比增长 21.3%至 1,666 亿元；2）归母净利 6.2 亿元，自上市以来，首次实现扭亏为盈（2022：-14.0 亿元）；3）non-IFRS 净利 27.6 亿元（2022：8.7 亿元）。其中，4Q23 non-IFRS 净利18.0 亿元，同比/环比增长 79.6%/113.9%。物流作为重资产行业，前期资本投入和固定成本较高；伴随业务规模扩大，成本逐步摊薄，公司在 23 年实现扭亏，迎来业绩拐点。我们看好京东物流在国内一体化供应链业务的持续拓展，同时加快在跨境物流和海外仓业务的发展。我们上调 24/25 年Non-IFRS 利润预测 2%/10%至 33.2 亿/46.5 亿元；新增 26 年预测 58.4 亿元。基于 0.4x 2024E PS（港股可比公司 2024E PS 均值），下调目标价 12%至 12.0 港币，维持“买入”。 外部业务占比持续提升，并表德邦带来快运业务显著增量和协同效应 外部业务方面，23 年公司实现收入 1,166 亿元，同比增长 30.8%，占公司总营收比重同比增加 5.1pct 至 70.0%（4Q23 收入 328.3 亿元，同比/环比+9.1%/+10.0%）。其中，23 年一体化供应链业务收入 314.1 亿元，同比增长7.7%，保持稳步增长态势；单客平均收入（ARPC）同比增长 15.2%。其他业务（标准化服务如快递、快运等）收入 851.5 亿元，同比增长 42.0%，主因京东快递业务增速向好叠加收购德邦物流带动快运业务量提升和协同效应。 来自京东集团业务收入增速向好 23 年来自京东集团收入 500.6 亿元，同比增长 3.7%。其中，4Q23 收入 143.7亿元，同比增长 11.3%。23 年下半年，受益我国经济温和复苏，消费需求回暖，公司来自京东商城业务收入显著回升。23 年京东集团业务占公司收入比重为 30.0%，同比下降 5.1pct，占比呈下行趋势，凸显公司对外业务扩展向好，对京东集团依赖度下降。 以海外仓为核心，助力中国企业出海和跨境电商物流市场 京东物流凭借其在仓配一体化供应链解决方案的丰富经验，在海外市场以海外仓为核心，服务中国企业出海、跨境电商客户及海外本土客户的物流需求。截至 23 年末，京东物流共计运营 90 个保税仓和海外仓，在美国、欧洲、中东等地均有布局和业务开展。伴随我国企业走出去和跨境电商市场的高速发展，我们看好京东物流在海外市场的发展，将为公司带来新的业绩增量。 风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 12.00 收盘价 (港币 截至 3 月 6 日) 7.69 市值 (港币百万) 50,902 6 个月平均日成交额 (港币百万) 51.36 52 周价格范围 (港币) 6.61-15.14 BVPS (人民币) 7.29 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 137,402 166,625 182,125 198,124 214,966 +/-% 31.24 21.27 9.30 8.78 8.50 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,397) 616.00 1,205 2,283 3,153 +/-% NA NA 95.62 89.46 38.11 EPS (人民币，最新摊薄) (0.23) 0.10 0.18 0.34 0.48 ROE (%) NA NA 2.44 4.42 5.75 PE (倍) (29.31) 68.36 37.45 19.77 14.31 PB (倍) 0.88 0.87 0.91 0.87 0.82 EV EBITDA (倍) 6.15 5.17 4.35 3.94 3.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (55)(41)(27)(12)2Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)京东物流恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东物流 (2618 HK) 图表1： 京东物流：核心财务数据和指标 （人民币百万） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 73,375 104,693 137,402 166,625 182,125 198,124 214,966 同比增速（%） 47.2 42.7 31.2 21.3 9.3 8.8 8.5 京东集团 39,517 45,593 48,261 50,063 53,468 56,997 60,587 同比增速（%） 27.4 15.4 5.9 3.7 6.8 6.6 6.3 占营业收入比重（%） 53.9 43.5 35.1 30.0 29.4 28.8 28.2 外部客户 33,857 59,100 89,141 116,561 128,658 141,128 154,379 同比增速（%） 79.7 74.6 50.8 30.8 10.4 9.7 9.4 占营业收入比重（%） 46.1 56.5 64.9 70.0 70.6 71.2 71.8 营业成本 (67,081) (98,909) (127,302) (153,942) (166,972) (180,740) (195,244) 毛利率（%） 8.6 5.5 7.4 7.6 8.3 8.8 9.2 EBIT 利润率（%） 1.0 (2.8) (0.2) 0.5 1.2 1.8 2.2 归母净利润 (4,134) (15,842) (1,397) 616 1,205 2,283 3,153 Non-IFRS 利润 1,795 (1,226) 866 2,761 3,319 4,653 5,838 Non-IFRS 利润率 (%) 2.4 (1.2) 0.6 1.7 1.8 2.3 2.7 注：Non-IFRS 净利润剔除非经营性损益 资料