统一企业中国(0220.HK)利润率持续改善，分红比例亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 统一企业中国 (220 HK) 港股通 利润率持续改善，分红比例亮眼 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 6.68 2024 年 3 月 07 日│中国香港 食品饮料 2023 年公司经营维持稳健，利润率持续改善，分红比例亮眼 2023 年公司实现营收 285.9 亿元，同比+1.2%；净利润 16.7 亿元，同比+36.4%；剔除处置合肥土地收益后主业利润同比+14.8%。对应 23H2 营收140.2 亿元，同比-2.1%；净利润 7.9 亿元，同比+30.1%，主要系毛利率提升/其他收益贡献/有效税率降低所致。23 年公司持续发力新品类（冷冻预制菜/无糖茶）、新场景（如家庭场景）、新口味（如汤达人樱花限定款/金桔柠檬酸梅汤口味），于稳固的基本盘之上创造新增量。展望未来，公司未来五年 500 亿收入目标信心充足，规模效应发挥/经营管理收效下利润端亦有望录得稳步提升。我们预计 24-26 年 EPS 0.38/0.42/0.45 元，参考可比公司24 年平均 16x PE（Wind 一致预期），给予公司 24 年 16x PE，目标价 6.68港币（前值 7.60 港币），维持“买入”。 23H2 食品业务收入承压，饮料延续良好增势 分业务看，23 年食品/饮料分部营收 98.5/177.8 亿元，同比-10.6%/+8.4%；对应 23H2 营收 49.4/85.2 亿元，同比-12.3%/+4.4%。1）食品：23H2 食品业务收入下滑主因疫情放开后 C 端方便速食需求趋于平稳，叠加 24 年春节时间较晚、导致部分春节备货的出货及收入确认在 24Q1；公司专注修炼产品内功，开小灶下半年推出私房菜系列，正式切入冷冻预制菜赛道。2）饮料：23H2 饮料增长主要系旅游出行等户外场景持续景气；茶饮/果汁/奶茶23 年全年营收 75.8/34.0/63.1 亿元，同比+9.0%/+13.3%/+5.0%；公司 23年顺应健康趋势于统一绿茶品牌旗下推出无糖茉莉茶、实现旺季旺销。 成本压力缓解下 GPM 持续改善，2023 年净利率同比提振 原材料价格下行为公司 GPM 提供正向贡献，据 Wind，23H2 棕榈油/PET树脂/面粉的国内平均价格同比分别-14.4%/-11.3%/-4.1%，成本压力得到逐步缓解。23 年公司整体 GPM 同比+1.5pct 至 30.5%，其中 23H2 同比+1.9pct至 29.8%。费用端，公司持续加大渠道建设与新品投放，23 年销售费用率同比+1.1pct 至 22.0%；其中 23H2 同比+1.2pct 至 20.6%。利润端，23 年公司整体净利率同比+1.5pct 至 5.8%，其中食品分部净利率同比+0.7pct 至0.8%，饮品分部净利率同比-0.6pct 至 10.9%。展望 24 年，伴随盈利更高的饮料业务收入占比提升，叠加产能利用率提升，公司净利率有望持续改善。 高股息，稳增长，维持“买入”评级 公司 21-23 年分红比例为 115%/119%/110%，高股息价值凸显。考虑 23 年土地收益为一次性收益，我们预计 24-25 年 EPS 0.38/0.42 元（前次0.43/0.51 元），引入 26 年 EPS 0.45 元，给予目标价 6.68 港币，买入。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 基本数据 目标价 (港币) 6.68 收盘价 (港币 截至 3 月 6 日) 4.91 市值 (港币百万) 21,208 6 个月平均日成交额 (港币百万) 31.65 52 周价格范围 (港币) 4.30-8.49 BVPS (人民币) 3.10 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 28,257 28,591 30,885 32,606 34,370 +/-% 12.00 1.18 8.02 5.57 5.41 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,222 1,668 1,661 1,803 1,938 +/-% (18.56) 36.48 (0.41) 8.52 7.52 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.39 0.38 0.42 0.45 ROE (%) 9.07 12.73 12.98 14.39 15.62 PE (倍) 15.75 11.54 11.59 10.68 9.93 PB (倍) 1.46 1.48 1.53 1.54 1.56 EV EBITDA (倍) 6.70 6.37 5.82 5.12 4.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(22)(8)619Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)统一企业中国恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 统一企业中国 (220 HK) 图表1： 估值表 股价 市值 PE (倍) EPS (元) 22-25CAGR 公司简称 公司代码 (元) (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 香飘飘 603711 CH 13.65 5607 44 21 16 12 0.31 0.65 0.87 1.09 53% 百润股份 002568 CH 19.03 19976 41 23 18 14 0.47 0.83 1.08 1.34 42% 康师傅控股 0322 HK 8.73 49188 19 15 13 13 0.47 0.58 0.65 0.69 14% 华润啤酒 0291 HK 34.25 111113 26 22 18 15 1.34 1.58 1.91 2.23 19% 平均值 46471 32 20 16 14 0.65 0.91 1.13 1.34 28% 中间值 34582 33 21 17 13 0.47 0.74 0.97 1.22 38% 统一企业中国 0220 HK 4.51 19499 16 12 12 11 0.28 0.39 0.38 0.42 14% 注：数据截至 2024 年 3 月 6 日；上述均为人民币，港币兑人民币汇率为 0.