华勤技术(603296)公司深度报告：智能硬件ODM领军者，AI PC-服务器发力成长可期

公 司 研 究 2024.03.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华 勤 技 术 （ 603296） 公 司 深 度 报 告 智能硬件 ODM 领军者，AI PC&服务器发力成长可期 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 消费电子零部件及组装 最新收盘价(人民币/元) 77.77 总市值(亿)(元) 564.46 52 周最高/最低价(元) 83.18/53.01 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 业务模式成熟，新业务赋能新增长。华勤技术成立于 2005 年，深耕智能硬件 ODM 行业十余载，打造“2+N+3”产品结构，公司以智能手机+笔电为基，纵向拓展消费电子其他领域，横向延伸至服务器、汽车业务，23Q3 单季度在传统业务稳步发展的情况下，服务器实现快速增长，单季度营收 41.53 亿，yoy+670%，公司 2023 年营收 851 亿元较为稳定，新业务赋能新增长。 传统业务增长稳定，AI 终端推动需求潮涌：1）智能手机：23Q4 环比出货量略增，我们预计 24 年将迎来温和复苏，加之 AI 手机新潮流已至，有望进一步提升消费者换机需求，目前手机 ODM 渗透率仅 39%左右，在手机存量竞争的情况下，ODM 也有助于手机品牌厂商在保持高质量的前提下可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产，未来渗透率有望进一步提高，华勤以 30.5%份额占据全球智能手机 ODM 首位，规模效应显著，供应链管理优秀，并拥有 HOVM 三星等优质客户，将充分受益于行业需求回暖、AI 刺激需求及 ODM 渗透率提升趋势；2）PC：我们预计 24 年 PC 将迎来复苏，并有望受益于 AI 加持提振需求，目前华勤等国内 ODM 厂商相较于台湾友商还有较大的份额提升空间；3）服务器：长期来看，数据需求爆发下云厂商资本开支将呈上升趋势，服务器占据数据中心资本支出的重要份额，未来出货量有望回归增长通道，AI 服务器逆势扩张，预计 2023 年出货量同比增长将超过 38%，华勤数据中心业务在过去 2-3 年得到了国内头部云厂商客户的高度认可，形成了通用服务器、人工智能服务器、数通交换机产品、存储服务器全栈式产品组合，有望乘 AI 服务器高价值量&高景气度东风，迎来快速发展；4）AR/VR：MR 是 AI 落地的最佳终端，随着苹果革命性发布 Apple Vision Pro，以及 meta 等新产品的陆续发布，快速、大批量、低成本生产头显有望推动头显行业规模上量，ODM 将在其中扮演重要角色，我们认为华勤有望复用消费电子数十年量产经验，推动元宇宙时代降临。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 851.0/1010.0/1118.3 亿元，同比增长-8.1%/18.7%/10.7%，实现归母净利润 26.2/31.4/36.2 亿元，同比增长 2.26%/19.71%/15.25%，当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 22/18/16X，公司当前股价较强的估值吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：手机/PC 回暖不及预期，AI PC 落地速度不及预期，服务器竞争加剧。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 92646 85100 100999 111826 (+/-)% 10.61 -8.14 18.68 10.72 归母净利润 2564 2622 3138 3617 (+/-)% 35.44 2.26 19.71 15.25 EPS (元) 3.93 3.61 4.32 4.98 ROE(%) 20.70 12.55 13.08 13.10 PE 0.00 21.53 17.99 15.61 PB 0.00 2.70 2.35 2.04 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -28%-20%-12%-4%4%12%23/8/823/9/2923/11/2024/1/1124/3/3华勤技术沪深300华勤技术(603296) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 华勤技术：业务模式成熟，新业务赋能新增长 ........................................................ 5 1.1 ODM 业务模式成熟，重点打造 2+N+3 产品结构 ................................................. 5 1.2 管理层经验丰富，带领公司实现增长 ......................................................... 7 1.3 营收稳定增长，新业务注入新动能 .......................................................... 10 2 ODM：传统业务增长稳定， AI 终端推动需求潮涌 ..................................................... 13 2.1 ODM 厂商：行业门槛较高，下游场景多点开花 ................................................. 13 2.2 智能手机：出货量环比回暖，ODM 渗透率进一步提升 ........................................... 14 2.3 PC：库存去化基本结束，AI 加持提振需求 .................................................... 18 2.4 服务器：基础设施需求增长，ODM 开始布局服务器市场 ......................................... 23 2.5 AR/VR：苹果、Meta 相继发力，ODM 厂商助力 AR/VR 设备落地量产 ............................... 25 3 国际领先智能硬件 ODM 厂商，多领域布局优势凸显 ................................................... 28 3.1 平台化布局开拓多增长曲线 ................................................................ 28 3.2 拥有 ODMM 核心能力，规模效应显著 ..