华恒生物(688639)丰富氨基酸矩阵，拓展合成生物蓝海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华恒生物 (688639 CH) 丰富氨基酸矩阵，拓展合成生物蓝海 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 155.40 2024 年 3 月 06 日│中国内地 化学原料 拟投建新项目持续丰富氨基酸产品矩阵，维持“买入”评级 华恒生物 3 月 6 日发布公告，子公司巴彦淖尔华恒拟投资不超过 7 亿元建设交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目，同时公司拟与关联方欧合生物签订生物法生产精氨酸技术授权独占实施许可，未来氨基酸产品矩阵持续丰富。我们预计公司 23-25 年归母净利 4.5/6.6/8.5亿元，对应 EPS 为 2.86/4.20/5.38 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 28xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予24 年 37xPE，目标价 155.4 元，维持“买入”评级。 氨基酸产品矩阵持续扩容，豆粕减量替代需求下应用前景广阔 据公司公告，交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目规划投资额不超过 7 亿元，项目资金来源为自筹资金，预计建设期24 个月，实施完成后三支链氨基酸和色氨酸等产能将继续扩充，我们认为伴随豆粕减量替代等需求提升，叠加公司合成生物技术推动产品降本，未来三支链氨基酸、色氨酸等小品种氨基酸应用规模有望持续增长，将助力公司盈利能力再上台阶。同时，公司拟与欧合生物签订生物法精氨酸技术独占许可（期限 20 年），未来氨基酸产品矩阵将持续扩容。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性 据博亚和讯，3 月 6 日缬氨酸市场价格 14.95 元/kg，由于行业新产能释放等因素，价格已回落至近五年低位，但考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望得到优化，未来价格有望触底回升。据公司23 年半年报，赤峰 5 万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产 5 万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰 5 万吨/年生物法 PDO 项目均稳步推进，同时公司 23 年 10 月公告拟拓展高丝族氨基酸相关产品，我们认为公司依托成熟的合成生物制造平台，产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域，未来有望持续成长。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 155.40 收盘价 (人民币 截至 3 月 6 日) 112.60 市值 (人民币百万) 17,739 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 77.82 52 周价格范围 (人民币) 84.08-184.36 BVPS (人民币) 10.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 954.10 1,419 1,939 3,537 4,337 +/-% 95.81 48.69 36.67 82.43 22.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 168.24 320.03 450.75 661.73 847.24 +/-% 38.92 90.23 40.85 46.81 28.03 EPS (人民币，最新摊薄) 1.07 2.03 2.86 4.20 5.38 ROE (%) 14.22 21.55 24.57 28.10 27.69 PE (倍) 105.44 55.43 39.35 26.81 20.94 PB (倍) 14.99 11.98 9.67 7.54 5.80 EV EBITDA (倍) 73.22 43.91 30.68 21.19 16.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (54)(40)(26)(12)2Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)华恒生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华恒生物 (688639 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/3/6 2024/3/6 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 凯赛生物 688065 CH 46.88 273 0.75 1.22 1.85 62 38 25 嘉必优 688089 CH 13.03 22 0.60 0.82 1.08 22 16 12 华熙生物 688363 CH 61.79 298 1.73 2.08 2.53 36 30 24 平均 40 28 21 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 华恒生物 PE-Bands 图表3： 华恒生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 063127190254Apr-21 Oct-21 Apr-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 华恒生物90x75x60x45x30x04183124166Apr-21 Oct-21 Apr-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 华恒生物14.6x12.3x10.0x7.7x5.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 华恒生物 (688639 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 852.50 863.06 1,397 2,367 2,601 营业收入 954.10 1,419 1,939 3,537 4,337 现金 121.79 147.46 536.84 686.35 1,255 营业成本 645.64 870.21 1,151 2,291 2,782 应收账款 175.80 260.39 295.03 729.90 546.51 营业税金及附加 6.58 7.97 11.63 19.45 23.86 其他应收账款