金属行业3月投资策略：核心通胀继续放缓，看好贵金属和工业金属

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年03月06日金属行业3月投资策略核心通胀继续放缓，看好贵金属和工业金属行业研究 · 行业投资策略 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪证券分析师：焦方冉证券分析师：冯思宇联系人：马可远010-88005312021-60933161021-60933177010-880053140755-81982439liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005S0980522080003S0980519070001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u铜：铜精矿现货加工费跌至历史低位巴拿马铜矿停产后续影响持续。受某国外矿山招标价格TC 12美元/吨消息影响，3月初上海有色网报的铜精矿现货TC指数已经跌至16.4美元/吨。自去年10月份现货TC从90美元/吨跌至目前20美元/吨以下，是近年来罕见的大跌，反映出产业链较大的供需矛盾。冶炼厂亏损。在当前加工费水平下，我们简单换算人民币加工费收入，22美元×（1/25%+0.1*22.04）×汇率=730元/吨铜。冶炼厂普遍的冶炼成本在1500-2500元/吨。现在硫酸价格低迷，副产品收益不好，按照现货加工费估算，冶炼厂全部处于亏损状态。但一般冶炼厂长单比例比较高，长单加工费还是80美元/吨的水平，现货TC大跌对冶炼利润短期影响有限。一季度缺矿，二季度缺金属。铜精矿的紧张最终会反映到精铜产量，虽然1月份精铜产量还比较高，但数家冶炼厂将原定于4-6月份的检修计划提前到3-4月份，因此二季度精铜产量大概率环比下滑。二季度冶炼厂集中检修可能提振加工费。u锂：供给端干扰因素频发，锂、镍价格有所反弹2月锂价有所反弹：2月末国产电池级碳酸锂报价10.15万元/吨，相较上月末上涨6%；国产电池级氢氧化锂报价8.45万元/吨，相较上月末上涨2%；此前需求疲软是导致锂价加速下滑的主要因素，锂价在2023年四季度快速探底后企稳，今年1-2月份锂价总体在底部平稳运行，春节后有所反弹。我们认为近期现货市场锂价的上涨，更多还是来自期货市场的带动，碳酸锂主力合约2407自2月21日开始出现快速反弹，仅不到两周时间，涨幅达到约30%，而本轮期货价格反弹的主要原因是来自于供给端，国内外减、停产消息持续扰动市场的情绪，尤其是在国内，江西宜春地区的环保问题有所发酵，是否会引起当地锂云母提锂企业大面积停产引发市场的关注；而需求端，在春节之后，下游材料企业逐步有补库的预期，但补库强度如何还有待进一步观察。u黄金：降息预期反复，伦金站上2100美元/盎司核心通胀继续放缓。在1月CPI数据回落不及预期后，市场降息预期延后，金价调整。2月末，PCE数据发布，1月核心PCE物价指数同比2.8%，预期2.8%，前值2.9%，继续放缓；PCE物价指数同比2.4%，预期2.4%，前值2.6%，数据符合预期。通胀水平较峰值有明显回落，降低了市场对于通胀再度反复的担忧。市场预期下半年降息。1月联邦基金目标利率保持5.25-5.5%，符合市场预期。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。美联储利率决策由数据驱动，也就决定了降息节奏受就业及通胀数据影响。近期GDP及PMI数据不及预期，叠加纽约社区银行暴雷，市场对降息预期有所加强。目前CME预测显示，3月不变概率为97%，降息概率3%；6月降息概率为63%；7月降息概率为84%。u推荐组合：洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业、中国铝业、中国宏桥、中孚实业、亚太科技、兴业银锡、金诚信、银泰黄金、山东黄金、铂科新材。u风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属及材料铜精矿现货加工费跌至历史低位u铜矿现货加工费进一步跌至16美元/吨• 巴拿马铜矿停产后续影响持续。受某国外矿山招标价格TC 12美元/吨消息影响，3月初上海有色网报的铜精矿现货TC指数已经跌至16.4美元/吨。自去年10月份现货TC从90美元/吨跌至目前20美元/吨以下，是近年来罕见的大跌，反映出产业链较大的供需矛盾。• 冶炼厂亏损。在当前加工费水平下，我们简单换算人民币加工费收入，22美元×（1/25%+0.1*22.04）×汇率=730元/吨铜。冶炼厂普遍的冶炼成本在1500-2500元/吨。现在硫酸价格低迷，副产品收益不好，按照现货加工费估算，冶炼厂全部处于亏损状态。但一般冶炼厂长单比例比较高，长单加工费还是80美元/吨的水平，现货TC大跌对冶炼利润短期影响有限。• 一季度缺矿，二季度缺金属。铜精矿的紧张最终会反映到精铜产量，虽然1月份精铜产量还比较高，但数家冶炼厂将原定于4-6月份的检修计划提前到3-4月份，因此二季度精铜产量大概率环比下滑。二季度冶炼厂集中检修可能提振加工费。u布局有色金属价格上涨的机会• 虽然降息预期延后，但降息方向明确；工业金属需求存在周期波动，但供给端扰动不断，供给增速不高，价格中枢提升。相关标的，铜：洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业；铝：中国铝业、中国宏桥、中孚实业、亚太科技。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属：2月价格区间震荡u铜价走势坚挺• 2月国内铜价在67500-70000元/吨区间震荡。产业层面最突出的矛盾是铜矿短缺，现货加工费指数跌至20美元/吨以下，对铜价有向上驱动。但是美联储降息预期从3月推迟到6月，压制铜价上行空间，所以铜价呈现宽幅震荡走势。u铝价窄幅震荡• 铝价仍未走出2022年7月以来的震荡区间，尤其伦铝波动幅度更小，紧贴2200美元/吨运行。当前价格下，美国或者澳大利亚某些高成本电解铝产能面临退出压力。等待国外需求回暖，升水提升，则国内铝锭进口压力减少，铝材出口增加，对铝价形成向上驱动。图：2月铜价在8100-8600美元/吨区间震荡资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图：铝价窄幅震荡（元/吨）资料来源：SHFE，国信证券经济研究所整理图：LME锌价超跌反弹（美元/吨）资料来源：LME，国信证券经济研究所整理40005000600070008000900010000110002019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/011100013000150001700019000210002300025000270002018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01150020002500300035004000450050002