有色金属行业双周报：疲弱的基本面可能对金属价格构成压力

See the last page for disclaimer Page 1 of 7 Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Equity Research Sector Report 股票研究 行业报告 证券研究报告 [Table_LeftMargin] 有色金属行业 Nonferrous Metals Sector [Table_BasicInfo] Sector Report: Nonferrous Metals Sector 中文版 Kevin Guo 郭勇 行业报告： 有色金属行业 Chinese version (852) 2509 5317 yong.guo@gtjas.com.hk 6 March 2024 [Table_MainInfo] 双周报：疲弱的基本面可能对金属价格构成压力  虽然市场预期强劲，但基本金属的基本面依然疲弱。PCE 数据降温符合市场预期，并巩固了降息预期。因此，上周金属价格小幅反弹。由于工厂在春节后复产，基本金属的消费需求略有改善。然而，基本金属库存仍在增加，拖累了金属价格。  铝消费需求小幅改善，但旺季实际需求仍有待确认。春节后，铝下游消费需求略有改善，铝加工企业产能利用率有所提高。上周主要铝加工企业产能利用率上升 3.2 个百分点至 60.2%。  铜价受预期支撑，但不断增长的库存可能对铜价构成压力。2024 年 1 月，中国精炼铜产量环比减少 2.96%至 97 万吨。2023 年 12 月，铜精矿进口总量环比增加 1.64%至 248 万吨。铜精矿加工费小幅回升至 28 美元/吨。我们预计铜价将在未来几周内反弹。  我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）和紫金矿业（02899 HK）。 [Table_InvestInfo] Rating: Outperform Maintained 评级： 跑赢大市 (维持) 2 有色金属行业表现 资料来源 ：Bloomberg。 -60.0-40.0-20.00.020.040.0Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23% returncopperaluminumzincleadnickeltin Sector Report P 请见尾页免责声明 Page 2 of 7 [Table_PageHeader] Nonferrous Metals Sector [Table_Margin1] 6 March 2024 [Table_Margin2] Nonferrous Metals Sector 有色金属行业 行业更新 虽然市场预期强劲，但基本金属的基本面依然疲弱。2024 年 1 月，美国核心个人消费支出（PCE）指数同比增长 2.8%，创下自2023 年 3 月以来的最低增幅。PCE 数据的降温符合市场预期，再次进一步巩固了降息预期。因此，上周金属价格小幅反弹。2024年 2 月中国制造业 PMI 为 49.1，环比下降 0.1 个百分点。由于工厂在春节后复产，基本金属的消费需求略有改善。然而，基本金属的库存仍在增加，拖累了金属价格。我们认为，疲弱的基本面将制约金属价格的反弹幅度。 铝：铝消费需求小幅改善，但旺季实际需求仍需确认。 供给侧： 原铝供应总量总体稳定。云南省原铝减产及复产结束，内蒙古新增产能也已释放。上周，中国铝总产能为 4,208 万吨，产能利用率为 94%。我们预计未来三个月铝供应将保持稳定。 需求侧： 春节后，铝下游消费需求略有改善，铝加工企业产能利用率有所提高。上周主要铝加工企业产能利用率上升 3.2 个百分点至 60.2%。上周国内铝库存小幅增加；上海有色网（SMM）铝库存增加 8.3 万吨至 78.9 万吨，铝棒库存减少 5,200 吨至 27 万吨。 铜价受预期支撑，但不断增长的库存可能对铜价构成压力。上周铜价环比下跌 0.75%至 8,503 美元/吨。2024 年 1 月，中国精炼铜产量环比减少 2.96%至 97 万吨。2023 年 12 月，铜精矿进口总量环比增加 1.64%至 248 万吨。铜精矿加工费小幅回升至 28美元/吨。上周，铜杆企业利用率上升 10.88 个百分点至 66.20%。我们预计铜价将在未来几周反弹。 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）和紫金矿业（02899 HK）。 风险提示 1. 全球地缘政治危机可能加剧。 2. 下游消费需求或低于预期。 4. 中国宏观经济增速或低于市场预期。 5. 新能源汽车增速或低于市场预期 Sector Report P 请见尾页免责声明 Page 3 of 7 [Table_PageHeader] Nonferrous Metals Sector [Table_Margin1] 6 March 2024 [Table_Margin2] Nonferrous Metals Sector 有色金属行业 基本金属的价格和库存 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2024/3/4 周环比 月环比 同比 铜 68,950 -0.23% 0.10% -0.66% 铝 18,930 1.25% 0.40% 1.66% 铅 15,990 0.53% -1.42% 4.62% 锌 20,540 0.91% -1.18% -11.57% 锡 218,080 0.91% 1.62% 9.43% 镍 137,820 1.31% 7.68% -26.12% LME（美元/吨） 2024/3/4 周环比 月环比 同比 铜 8,504 0.44% 0.25% -5.34% 铝 2,245 2.98% 0.51% -6.65% 铅 2,035 -2.98% -5.15% -4.01% 锌 2,417 -0.31% -1.39% -21.46% 锡 26,489 1.58% 3.68% 7.03% 镍 17,662 2.87% 8.79% -28.19% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2：金属库存变动 SHFE（吨） 2024/3/4 周环比