阿里巴巴SW(9988.HK)新增250亿美元回购计划，聚焦核心业务

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 阿里巴巴-SW（9988）海外报告 2024 年 3 月 6 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 3 月 5 日收盘价（港元） 69.7 52 周股价波动（港元） 64.6-100.6 总股本/流通 H 股（百万股） 20374/20374 总市值/流通市值（百万港元） 1420084/1420084 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2Q2023CMR 同比+10%，变革初见成效》2023.08.25 《1Q23 经调 EBITA 增 60%，有望业务分拆上市，变革以进》2023.05.23 《 敏 捷 组 织 、 简 单 文 化 ， 变 革 以 “ 进 ” 》2023.03.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.4 -6.7 -1.7 相对涨幅（%） -5.5 -3.0 2.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:曹蕾娜 Tel:(021)23214659 Email:cln13796@haitong.com 证书:S0850522110001 联系人:张冰清 Tel:(021)23154126 Email:zbq14692@haitong.com 新增 250 亿美元回购计划，聚焦核心业务 [Table_Summary] 投资要点： 阿里巴巴 2 月 7 日公布 3Q2024FY 季报，4Q23 实现收入 2603 亿元，同比增 5%。经营利润 225 亿元，同比下降 36%，经调整 EBITA 528 亿元，同比增 2%，Non-GAAP净利 479 亿元，同比下降 4%。 上调股份回购计划。4Q23 公司以约 29 亿美元回购总计 2.927 亿股普通股（相等于 3660 万股美国存托股）。董事会批准将股份回购计划增加 250 亿美元，有效期至 2027年 3 月底，未来三财年仍有 353 亿美元股份回购额度。 简评： 聚焦核心业务投入，加大股东回报力度，重视估值性价比。（1）聚焦核心业务投入：公司 4Q23 客户管理收入（CMR）同比持平，但整体转化率有所下降，主因来自淘宝商家的 GMV 增加。但分结构看，4Q23 天猫商家变现率持平，淘宝商家变现率提升，商家双位数增长。我们认为，公司聚焦核心业务投入，持续提高商家效率，提升用户粘性。（2）加大股东回报力度：公司董事会批准新增 250 亿美元回购计划，并将以每年减少 3%流通股的节奏开展回购。2023 年自然年公司共派息 25 亿美元（以20240305 收盘市值测算股息率 1.38%）&回购 95 亿美元（考虑员工持股计划下发行股份后，流通股减少 3.3%），我们认为，估值性价比凸显。 1. 4Q23 收入同比增长 5%，经调整 EBITA 同比增长 2% 4Q23 收入 2603 亿元同比增 5%；经调整 EBITA 为 528 亿元，同比增 2%；经调整EBITA 率 20%，较 4Q22 同比下降 1pct。Non-GAAP 净利 479 亿元，同比下降 4%。 （1）淘天集团：4Q23 淘天集团合计收入 1290.7 亿元，同比增 2%；其中客户管理收入 921.1 亿元，较 4Q22 同比持平。分部看，中国零售商业收入 1237.6 亿元，同比增 1%；中国批发商业收入 53.1 亿元，同比增 23%。淘天集团经调整 EBITA 合计 599 亿元，同比增 1%，经调整 EBITA 利润率 46%。 （2）阿里国际数字商业集团：4Q23 收入 285 亿元同比增 44%，其中国际零售商业收入 232.6 亿元同比增 56%；国际批发商业收入 52.6 亿同比增 8%。国际商业分部经调整 EBITA 亏损 31.5 亿元，经调整 EBITA 利润率为-11.03%，较 4Q22 同比下降 7.78pct。AIDC 零售商业整体订单同比增长约 24%，其中速卖通实现超过 60%的订单同比增长，主要由 Choice 所带动；Trendyol 保持双位数订单增长，在保持土耳其领先的电商地位的同时，进一步将业务扩展至中东地区；Lazada 继续专注于提升运营效率，4Q23 每单亏损同比持续收窄。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022FY 2023FY 2024FYe 2025FYe 2026FYe 营业收入（百万元） 853062 868687 938128 1021069 1112079 （+/-）YoY（%） 18.93 1.83 7.99 8.84 8.91 净利润（百万元） 61959 72509 97238 112220 133351 （+/-）YoY（%） -58.78 17.03 34.10 15.41 18.83 全面摊薄 EPS（元） 3.04 3.56 4.77 5.51 6.55 毛利率（%） 36.76 36.72 38.08 36.16 37.10 净资产收益率（%） 6.51 7.41 9.81 11.42 13.55 资料来源：公司年报（2022FY-2023FY），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -0.3-0.12023/82023/102023/122024/2阿里巴巴-SW恒生指数 公司研究·阿里巴巴-SW（9988）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （3）云智能集团：4Q23 阿里云智能集团总收入 280.66 亿元，同比增长 3%，主要是减少利润率低的项目式合约类收入以提升收入质量所致；公共云产品及服务收入健康增长。经调整 EBITA 23.6 亿元同比增 86%，经调整 EBITA 利润率为 8.42%，较 4Q22 同比上升 3.8pct。 （4）本地生活集团：4Q23 本地生活集团收入 151.60 亿元同比增 13%，饿了么的 GMV健康增长，高德订单快速增长，4Q23 本地生活集团订单同比增长超过 20%。经调整 EBITA 亏损 20.68 亿元。经调整 EBITA 利润率为-13.64%，较 4Q22 同比上升 8.18pct。 （5）菜鸟：4Q23 菜鸟收入 284.76 亿元，同比增长 24%，主要由跨境物流履约的解决方案收入所带动。经调整 EBITA 9.61 亿元，2022 年同期为亏损人民币 0.