阿里巴巴SW(09988.HK)聚焦核心业务，提升股东回报

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 03 月 06 日 阿里巴巴-SW（09988.HK） 聚焦核心业务，提升股东回报 阿里巴巴 24Q3 财季业绩符合预期。阿里 24Q3 财季收入为 2603.5 亿元，同比增长 5%。其中淘天集团、国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团、大文娱集团分别为 1290.7/285.2/151.6/284.8/280.7/50.4 亿元，同比增长2%/44%/13%/24%/3%/18%。经调整 EBITA 同比增长 2%至 528.4 亿元。NON-GAAP 归母净利润 481.8 亿元、同比下降 4%，符合市场预期。 淘天：聚焦“用户为先”，增强价格竞争力。24Q3 财季，中国零售商业收入同比增长 1%至 1238 亿元，其中客户管理收入同比持平，线上 GMV 同比健康增长，部分被淘宝商家 GMV 增加带来整体转换率下降所抵消。在用户参与及价格竞争力策略之下，公司将继续增加互动内容，积极拓展性价比产品种类。本季度平台商家数持续保持同比双位数增长，88VIP 会员数超过 3200 万、同比双位数增长。 云智能：公有云推动盈利改善，阿里云开启全线降价。本季阿里云智能收入为280.7 亿元，同比增长 3%，公有云产品及服务收入健康增长，推动盈利能力提升。经调整EBITA为23.6亿元、yoy+86%，经调整EBITA margin为8.4%，yoy+3.8pct。 2 月 29 日，阿里云宣布全线产品降价，涉及 100 多款产品、500 多个规格，其中云服务器最高降 36%、对象存储 OSS 最高降 55%、云数据库最高降 40%。我们预计短期或影响云业务 ARPU，长期望进一步扩大公有云的客户数量和用云规模。 AIDC 国际业务加大投入、强劲增长。24Q3 财季 AIDC 整体订单同比增长约 24%，其中 Choice 带动速卖通实现了同比超 60%的订单增长，Trendyol 实现强劲的双位数增长，Lazada 每单亏损同比持续收窄。本季度 AIDC 经调整 EBITA 为-31.5亿元，亏损增加主要是由于对国际业务的投入的加大导致。 菜鸟和本地生活盈利持续改善。菜鸟方面，国际物流履约解决方案持续增长、优化干线运输和最后一公里配送成本持续改善。菜鸟经调整 EBITA 为 9.6 亿元，上年同期为亏损 0.12 亿。本地生活方面，集团订单同比增长近 20%，年度活跃消费者超 3.9 亿、年度购买频次同比强劲增长，业务亏损持续收窄。 上调股份回购计划，聚焦核心业务、推进出售非核心资产。股份回购方面，公司计划将增加 250 亿美元的回购计划、有效期至 2027 年 3 月底，上调规模后未来三个财年里将有 353 亿美元回购股份额度。 公司战略聚焦核心业务，加大投入境内外电商和云计算，并推动非核心资产出售。2024 财年 9 个月中，公司已经完成退出 17 亿美元非核心资产，且成立专业团队执行部分上市公司股票的退出计划，后续或将推进传统零售业务的退出。 投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 阿 里 2024-2026 财 年 收 入 为9383/10015/10849 亿元；non-GAAP 归母净利 1596/1646/1752 亿元。基于核心电商 10x 2024e P/E、云计算 3x 2024e P/S、大文娱及其他业务 2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）114 港元/美股（BABA.N）117 美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 853,062 868,687 938,305 1,001,546 1,084,927 增长率 yoy（%） 19% 2% 8% 7% 8% Non-GAAP 归母净利（百万元） 143,515 143,991 159,645 164,574 175,182 增长率 yoy（%） -20% 0% 11% 3% 6% Non-GAAP EPS（元/股） 6.59 6.82 7.86 8.40 9.30 净资产收益率（%） 6% 7% 8% 9% 9% P/E（倍） 10.6 10.3 8.9 8.3 7.5 P/B（倍） 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2024 年 3 月 6 日收盘价，参考汇率为美元兑人民币 7、港元兑人民币 0.9 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 3 月 6 日收盘价(港元) 71.85 总市值(百万港元) 1,463,889.00 总股本(百万股) 20,374.24 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 53.18 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：电商复苏放缓，菜鸟开启分拆上市》2023-10-14 2、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：盈利超预期，用户增长见成效》2023-08-13 3、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：业务逐步复苏，持续推进 AI 布局》2023-07-15 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2023-032023-072023-102024-02阿里巴巴-SW恒生指数 2024 年 03 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 638,535 697,966 785,216 907,473 1,037,683 营业收入 853,062 868,687 938,305 1,001,546 1,084,927 现金 189,898 193,086 305,775 418,053 535,106 营业成本 539,450 549,695 582,333 634,603 688,646 应收票据及应收账款 145,995 137,072 148,057 158,036 171,193 研发费用 55,465 56,744 49,517 51,888 56,207 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 119,799 103,