学习2024年政府工作报告：强化提质增效，稳住合理增长

证券研究报告：宏观报告 2024 年 3 月 6 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 近期研究报告 《美通胀信号不明确，“外卷”需求加大》 - 2024.03.04 宏观研究 强化提质增效，稳住合理增长-学习 2024 年政府工作报告 ⚫ 核心观点 2024 年政府工作报告定调积极进取，关键目标与预期基本相符，持平市场预期上限，机遇与压力并存。宏观政策符合预期，基本延续中央经济工作会议精神基调，财政加大调控力度，新增发行 1 万亿超长期国债，加大中央对地方均衡转移支付力度。十大重点任务部署务实，稳增长与防风险并重。可关注传统设备更新改造、以及以氢能、数字经济等为代表的创新投资方向。 ⚫ 风险提示： 全球经济增长动能超预期放缓；中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 关键目标：与预期基本相符，机遇与压力并存 ................................................. 4 2 政策延续中央经济工作会议精神基调 ......................................................... 5 2.1 总体符合预期，延续中央经济工作会议定调 ............................................... 5 2.2 财政加大调控力度 ..................................................................... 5 3 消费：打通内循环 ......................................................................... 7 一是稳就业促增长，夯实消费基础 ........................................................... 7 二是丰富产品供给，构建消费生态 ........................................................... 8 三是提高居民保障水平，降低消费约束 ....................................................... 8 4 投资：推动制造业投资回升 ................................................................. 9 4.1 基建投资：总体平稳 ................................................................... 9 4.2 房地产投资：逐步企稳 ................................................................. 9 4.3 制造业投资：投资增速有望回升 ........................................................ 10 5 创新：新质生产力引领，建设现代化产业体系 ................................................ 10 6 风险：统筹稳增长与防风险，基调未变 ...................................................... 11 风险提示 ................................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2021 年-2024 年政府工作报告预期目标对比 ......................................... 5 图表 2： 宏观政策表述对比 ............................................................... 6 图表 3： 工业企业营收增速领先居民可支配收入增速 ......................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 关键目标：与预期基本相符，机遇与压力并存 GDP 增速目标持平市场预期上限。GDP 目标 5%左右，持平 2023 年预期目标，市场预期 4.8%-5%，属于市场预期的上限。会议也指出，5%左右的增长目标考虑了促进就业、防范化解风险等需要，并与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件。 考虑 GDP 增速目标与城镇新增就业人口关系，实现经济增长目标并非易事。2024 年城镇新增就业人数 1200 万以上，基本持平 2023 年，主要受高校毕业生人数制约，预计 2024 年高校毕业生人数超 1170 万人。从历史经验来看，2019 年以前，一个点的实际 GDP 增速可以带动 225 万左右的就业；尽管 2023 年，一个点的实际 GDP 增速带动了 239.23 万就业，增长就业弹性明显边际上升，但就业总量压力和结构性矛盾并存问题显现。按照 2024 年预期目标，一个点的实际 GDP增速则需带动 240 万就业，弹性进一步上升。尽管 GDP 预期目标与实际 GDP 增速存在差异，但目前 GDP 增速目标已属于预期上限，经济增长目标任务压力并不小。 进出口目标不再设置数量目标。2021 年-2023 年，进出口预期目标分别是“量稳质升”“促稳提质”“促稳提质”，而 2024 年淡化进出口目标。理性分析，第一，全球经济增长动能放缓，出口拉动效应有所弱化；第二，我国经济发展模式有所变化，经济增长动能调整，经济结构调整，产业结构优化升级，传统劳动密集型制造业有内移外转的趋势，以初级加工制造业产品为主的出口贸易有所收窄，简单以量为纲的衡量标准不利于发展模式调整；第三，年内美国大选，特朗普当选新一届美国总统的预期较高，考虑此前特朗普以其在 2017 年-2021 年担任美国总统时的偏激做法博选民眼球，拜登政府亦可能采取对外强硬的措施来竞争选票，故而预期中美摩擦会有所加剧，增加中国外贸的不确定性。基于此，淡化进出口目标更为务实。 单位国内生产总值能耗衔接“十四五”规划考核目标，不会对经济增长形成明显制约。2016 年-2019 年，我国单位国内生产总值能效年均复合增速是-3.13%，尽管年度增速降幅边际放缓，但 2019 年仍保持-2.6%降幅。2024 年 2.5%的单位国内生产总值能耗降幅，不会成为影响“量的合理增长”