伟星股份(002003)高分红国产辅料龙头逐鹿海外市场

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 伟星股份 (002003 CH) 高分红国产辅料龙头逐鹿海外市场 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 12.70 2024 年 3 月 06 日│中国内地 纺织 伟星股份：稳定高派息以及出海标的 伟星从事中高档服饰箱包辅料的研发、制造与销售，以大辅料战略为基础向客户提供全面的辅料产品和一站式服务。2022 年拉链/纽扣收入同增9/6%，占比 55/41%。公司当前股价对应 19 倍 24 年 PE 和 1.2x PEG（华泰预测 23E-25E 净利润 CAGR 为 16%），尽管伟星估值并不低，我们预计市场对稳定高分红及出海关注度有望持续上升。我们预计伟星 23E-25E 基本 EPS 为 0.51/0.56/0.65 元，23 年股息率 4%；首次覆盖给予“买入”评级，目标价 12.7 元，基于 22.1 倍 PE（上市以来 12 个月动态 PE+1SD，反映其稳定高分红稀缺性及海外扩份额趋势）和 0.57 元动态 EPS。 高分红有望持续；股东回报持续提升 自上市以来伟星累计派息 34.8 亿元，派息率高达 78%，为相对稀缺稳定分红标的。我们认为得益于行业稳定性和伟星优秀的公司治理，高分红或持续：1）辅料行业增长稳定，得益于在研发和智能制造等方面持续投入，伟星有望持续扩大市场份额；2）辅料龙头现金转换能力强，伟星 EBITDA向经营净现金流转化率达 70%；3）资本开支以及营运资本可控，伟星自由现金流自 2012 年以来持续为正；4）偿债压力小，3Q23 净资产有息负债率为 26%；5）ROE 从 04 年初上市的 10.6%提升至 22 年的 17.5%。 后事之师，来者可追 日本企业 YKK 为全球辅料龙头，产品以高端耐用可靠著称，获得大量中高端服装品牌客户青睐。伟星借鉴 YKK 成功经验，并构建差异化竞争优势，我们估计 2022 年伟星国内收入占 YKK 中国链扣业务收入约 50%（2013年：约 23%）。伟星优势包括：1）研发：伟星坚持与客户共同研发，紧跟流行和技术趋势，近 5 年研发费率均超 4%，领先 YKK 的约 3%；2）智能制造：通过“以单定产”模式订单周期可缩短至 2 周左右，部分急单缩短至 3-7 天；3）成本：我们估计伟星 2022 年拉链均价约为 YKK 的 60%。 海外业务占比提升；潜力可期 服装辅料产能随纺织产业链向海外迁移是大势所趋。伟星作为全球辅料后起之秀，在稳固国产龙头地位后，有望利用产品质量、客户服务、成本、智能制造等方面的差异化优势，提升海外市场份额。我们估算伟星 2022年海外收入占 YKK 同区域链扣业务收入的 6.5-7.9%（2018 年：约 3.3-4.2%）。随着伟星越南新工厂于 24 年投产，其海外收入占比或持续提升。 风险提示：宏观经济衰退，下游需求疲软；生产要素成本波动加剧；产能扩张不及预期；汇率大幅波动；ESG 政策趋严。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (人民币) 12.70 收盘价 (人民币 截至 3 月 5 日) 10.83 市值 (人民币百万) 12,663 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 52.83 52 周价格范围 (人民币) 8.66-10.85 BVPS (人民币) 3.69 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,356 3,628 3,855 4,479 5,158 +/-% 34.44 8.12 6.26 16.18 15.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 448.64 488.89 564.75 651.62 758.44 +/-% 13.22 8.97 15.52 15.38 16.39 EPS (人民币，最新摊薄) 0.38 0.42 0.48 0.56 0.65 ROE (%) 17.22 17.50 15.79 14.95 16.60 PE (倍) 28.23 25.90 22.42 19.43 16.70 PB (倍) 4.70 4.37 2.97 2.84 2.70 EV EBITDA (倍) 17.89 16.04 12.99 11.68 10.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(17)(11)(4)2Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)伟星股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 伟星股份 (002003 CH) 正文目录 报告主要观点 ................................................................................................................................................................ 3 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 伟星股份：布局大辅料战略的国内龙头 ................................................................................................................ 3 可追溯的稳定高分红；ROE 持续提升 ................................................................................................................... 3 海外生产基地投产助力海外收入占比提升 ............................................................................................................. 3 基于 PE 估值的目标价为 12.7 元 .................................................................................................