千红制药(002550)公司深度报告：深耕肝素全产业链，创新布局未来可期

公司研究 公司深度 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2024年03月05日 买入（首次覆盖） 千红制药（002550）：深耕肝素全产业链，创新布局未来可期 ——公司深度报告 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/03/05 收盘价 5.06 总股本(万股) 127,980 流通A股/B股(万股) 92,218/0 资产负债率(%) 9.46% 市净率(倍) 2.61 净资产收益率(加权) 8.03 12个月内最高/最低价 6.52/4.20 相关研究 投资要点：  肝素原料药有望触底反弹，联手牧原迈向高端化。1）肝素原料药存在周期属性，截至2023年12月，肝素价格已回落至5356美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，已处于第二轮肝素周期底部区间，2024年有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司肝素原料药无库存压力，销量稳定，预计原料药板块毛利率将有望显著提升。2）公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。  标准肝素制剂优势明显，依诺肝素制剂集采放量提升渗透率。标准肝素制剂临床紧缺，公司标准肝素钠制剂在样本医院销售额占比第一，市场优势明显。肝素钠封管注射液快速抢占市场份额，自上市以来销售额实现快速增长，有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低，2022年样本医院的销售额占比为2.92%，2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标，有望借助集采放量提升市占率，公司中标价格较高，利润空间仍较大。  蛋白酶类产品优势明显，积极开拓市场。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一，市占率维持在80%以上，适应症广泛，终端用户粘性强。针剂是独家产品，竞争优势明显，呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二，目前已与拜耳达成合作协议，借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展，有望成为公司又一大单品。  创新药研发进展顺利，打造第二增长曲线。QHRD107( CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药，II期临床进展顺利，国内同靶点进度领先，口服剂型安全性好，市场竞争格局良好，预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已基本在澳洲完成I期临床，近期将在国内开展临床桥接试验，该品种能突破血脑屏障，相比国内同类产品，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外，公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中，未来有望开拓公司第二增长曲线。  投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.43/20.50/24.22亿元，归母净利润分 别 为 2.50/3.22/3.95 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.20/0.25/0.31 元 ， 对 应 PE 分 别 为26.39/20.48/16.69，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：肝素价格波动风险；药品销售不及预期风险；药品研发不及预期风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1667.61 1874.94 2303.55 1942.59 2050.19 2422.37 增长率（%） -0.45% 12.43% 22.86% -15.67% 5.54% 18.15% 归母净利润（百万元） -132.02 181.08 323.41 249.74 321.80 394.85 增长率（%） -150.28% 237.16% 78.60% -22.78% 28.86% 22.70% EPS（元/股） -0.11 0.15 0.25 0.20 0.25 0.31 市盈率（P/E） — 32.20 25.04 26.39 20.48 16.69 市净率（P/B） 2.62 2.91 3.27 2.44 2.29 2.01 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至 2024 年 3 月 04 日收盘） -37%-31%-24%-18%-11%-5%1%8%23-0323-0623-0923-12千红制药沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/33 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 公司多年耕耘，发展稳健 ............................................................. 5 1.1. 公司是动物源性酶和肝素领域的龙头 .......................................................... 5 1.2. 股权结构清晰，核心管理团队稳定 .............................................................. 5 1.3. 公司治理稳健，分红稳定 ............................................................................ 7 1.4. 公司收入稳步增长，收入结构不断优化 ....................................................... 8 2. 肝素持续发力，打造全产业链优势 ............................................... 9 2.1. 公司积极布局肝素产业链上中下游 .............................................................. 9 2.2. 肝素原料药出口表现亮眼 ...........................................................................11 2.2.1. 肝素原料药有望开启价格新周期 .............................................................11 2.2.2. 与牧原建立合作，打造高端肝素原料药 .................................................. 15 2.3. 肝素制剂借助集采，渗透率不断提升 ........................................................ 16 3. 特色酶制剂，积极开拓市场 ..........