公司简评报告：自有品牌高速增长，渠道结构持续优化

公司研究 公司简评 农林牧渔 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年04月24日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 乖宝宠物（301498）：自有品牌高速增长，渠道结构持续优化 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/04/23 收盘价 57.00 总股本(万股) 40,047 流通A股/B股(万股) 17,934/0 资产负债率(%) 25.65% 市净率(倍) 4.81 净资产收益率(加权) 2.63 12个月内最高/最低价 125.88/48.70 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《乖宝宠物（301498）：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升——公司简评报告》 2025.04.28 《乖宝宠物（301498）：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著——公司简评报告》 2024.10.25 《乖宝宠物（301498）：产品结构持续升级，线上直销快速增长——公司简评报告》 2024.08.28 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入67.69亿元，同比+29.06%；归母净利润6.73亿元，同比+7.75%。2026年一季度实现营业收入16.44亿元，同比+11.08%；归母净利润1.24亿元，同比-39.5%。公司主动进行战略调整，短期利润波动，长期发展稳健向好。 ➢ 自有品牌占比提升至73%以上，直销渠道高速增长。分产品，公司2025年主粮收入41.38亿元，同比+53.79%，收入占比提升至61.13%，毛利率45.52%，同比+0.82pct；零食收入25.36亿元，同比+2.11%，毛利率37.24%，同比-2.23pct。分渠道，2025年直销收入27.38亿元，同比+39.04%，收入占比提升至40.45%，电商等渠道结构不断优化。其中，阿里系、抖音平台实现直销收入20.15亿元，同比+42.41%。2025年经销收入22.27亿元，同比+41.34%。分业务，自有品牌收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%；OEM/ODM收入17.76亿元，同比+6.01%。公司坚定执行市占率优先战略，自有品牌业务成为发展的核心引擎。 ➢ 自有品牌高质量增长，研究与技术转化双轮驱动。公司产品势能强劲，2025年麦富迪品牌收入同比增长40%以上，高端品牌弗列加特同比增长80%以上，霸弗同比增长60%以上，公司品牌高端化战略成效显著。根据欧睿，2015-2024年麦富迪国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。2025年公司建设WarmData犬猫天性研究大数据中心，避免行业同质化，通过基础研究与技术转化双轮驱动，打原创精准营养产品。 ➢ 短期费用率增加，长期价值持续兑现。2025年销售费用率22.56%，同比+2.45pct，主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，相应的业务宣传费及销售服务费增加。2026Q1销售费用率22.14%，同比+4.33pct，管理费用率6.64%，同比+1.55pct。2026Q1费用率增加，利润承压，主要由于去年同期高基数、汇率波动、股份支付费用计提以及公司主动进行品牌和渠道结构优化调整所致。公司全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润释放创造条件，长期价值持续兑现。 ➢ 投资建议：公司处于开拓自有品牌市场、提升市场份额的关键阶段，短期受战略调整影响业绩波动，长期增长值得期待。我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.55/9.14/10.95亿元（2026-2027年前值分别为10.13/12.32亿元），对应EPS分别为1.89/2.28/2.73元（2026-2027年前值分别为2.53/3.08元），对应当前股价PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格及汇率波动风险、国内市场竞争加剧、贸易摩擦风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 6,768.96 7,770.56 9,228.18 11,116.11 同比增速(%) 29.06% 14.80% 18.76% 20.46% 归母净利润(百万元) 673.14 754.94 914.06 1,094.98 同比增速(%) 7.75% 12.15% 21.08% 19.79% EPS（元/股） 1.68 1.89 2.28 2.73 市盈率（P/E） 33.91 30.24 24.97 20.85 市净率（P/B） 4.92 4.44 3.95 3.48 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年4月23日 -68%-52%-36%-20%-5%11%27%42%25-0425-0725-1026-01乖宝宠物沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 6,769 7,771 9,228 11,116 货币资金 819 1,080 1,441 1,745 %同比增速 29% 15% 19% 20% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 3,893 4,407 5,199 6,226 应收账款及应收票据 409 444 494 589 毛利 2,876 3,363 4,029 4,891 存货 933 1,055 1,235 1,488 ％营业收入 42% 43% 44% 44% 预付账款 57 62 68 93 税金及附加 30 39 44 53 其他流动资产 1,000 1,092 1,117 1,143 ％营业收入 0% 1% 0% 0% 流动资产合计 3,218 3,733 4,354 5,057 销售费用 1,527 1,803 2,169 2,646 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 23% 23% 24% 24% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 396 490 563 656 固定资产合计 1,627 1,767 1,906 2,040 ％营业收入 6% 6% 6