折扣零售框架研究深度：海外折扣零售行业穿越周期，探索我国线下折扣零售渠道发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 折扣零售框架研究深度 海外折扣零售行业穿越周期，探索我国线下折扣零售渠道发展空间 2024 年 03 月 05 日 本篇报告从折扣零售业态兴起，美国、日本及德国的折扣零售业态的发展及代表企业的复盘入手，说明折扣零售业态兴起于经济增速放缓期间，且在穿越经济周期后依旧保持经营韧性。对标美国、日本、德国及全球的折扣零售店和仓储会员店的渗透率，说明我国折扣零售业态有较大增长空间，总结供需双向驱动下，如何催生我国折扣零售业态，进一步论证我国具备发展硬折扣模式的环境，并总结跑通硬折扣模式企业需具备的特质，最终落实到推荐标的与建议关注标的层面。 ➢ 供需催生折扣零售业态：1）折扣零售本质上是对供应链和运营能力的持续优化。相对而言，软折扣的发展依赖于上游尾货的剩余量，零售商对商品供给稳定性和品质的掌控力小；硬折扣模式以供应链降本为核心，有更强的自主性，硬折扣模式具备更广阔的发展空间。2）海外折扣零售业态具备穿越周期的能力。①日本：以 Seria、MUJI、唐吉诃德为代表的软折扣模式企业发展较快。百元店 Seria 积极扩张下形成规模优势，大体量采购订单保证价格低廉的同时，产品更新速度快，种类丰富；MUJI 高自营化率、自有品牌优势实现高利润率水平；唐吉诃德以上万 SKU 密集陈列、30%低价尾货+70%正价折扣混合的销售模式，符合日本消费者习惯，迎来快速发展。②美国：以Costco 与山姆会员店为代表的仓储会员店表现突出。Costco 锚定美国中产阶级性价比消费群体，会员续约率在 90%以上，高级会员有较强复购能力，大包装销售&会员费模式提供低价产品，集中采购&精简 SKU 有效控制成本，近三年 ROE 在 27%以上；山姆会员店注重提供高品质与低价格的商品与服务，面向中产家庭和高消费人群，经营策略更专业化与精细化。③德国：以 ALDI 和 LIDL为代表的硬折扣企业背靠经济萧条起家，经济平稳期和上升期仍焕发光彩。ALDI 采用精选 SKU+自有品牌+高效运营，保证产品高质量的同时，主打低价策略，其低毛利率+高运转率主要来源于：ALDI 人员成本低（3-5 名员工/店）且单店坪效高（沃尔玛 2-3 倍）；精选 SKU（1500~1800 个），自有品牌占比 90%；毛利率低于 15%，高效配送下，商品周转率约为沃尔玛的 5 倍，全球化代工厂方式降低采购成本。3）国内折扣零售进入快速成长期。①需求侧：居民的实际购买力增速放缓，消费者日趋理性，转向价格更具竞争力的渠道，寻找折扣与促销，逆周期折扣零售渠道获得青睐。②供给侧：线上渠道红利逐步消退，线下零售折扣化成为发展趋势，我国制造业具备集群化优势，容易形成规模化下降本增效，更适合发展硬折扣模式。 ➢ 行业规模与竞争格局研判：1）从海外发展看各国各类模式的空间：2008-2022 年，美国与德国折扣零售店市场规模复合增速分别为 5.8%与 2.3%，美国与日本仓储会员店市场规模复合增速分别为 5.3%与 13.2%，均高于整体零售市场增速（美国、德国、日本为 2.7%、2.0%与 0.3%），且渗透率不断提升（德国折扣零售店渗透率由 2008 年的 14.8%提升至 2022 年 15.5%，美国仓储会员店渗透率由 3.5%增至 4.4%）。2）国内折扣零售市场星辰大海：随着供给侧与需求侧共同推动，我们预计我国折扣零售店的渗透率有望趋近全球折扣店的渗透率（2.5%-2.6%），对应 2025 年我国折扣零售店市场规模为 7707-8015 亿元；预计我国仓储会员店市场渗透率 2025 年达 1.6%-1.7%，对应市场规模为 4932-5241 亿元。3）行业具备实现高集中度的要素：根据欧睿数据，全球折扣零售店与仓储会员店市场的集中度（2022 年 CR10 分别为 68.5%与 93.7%）远远高于全球零售业（2021 财年全球零售前十大零售商营收占比为 34%），在规模优势下“强者恒强”，集中度提升为发展趋势。展望我国的折扣零售业态，也具备培育龙头企业的行业发展环境。 ➢ 当前国内折扣零售行业主要参与者：1）海外折扣零售企业：山姆、Costco 与奥乐齐在进入中国市场后进行针对性的运营模式调整，精准定位在国内大城市高性价比的优质产品的需求人群；2）本土折扣零售初创企业：如名创优品（基于“三高三低“产品理念，叠加高效供应链及良性库存管理能力）、好特卖与嗨特购（销售临期商品、尾货及部分自有品牌，门店快速扩张）、折扣牛（社区硬折扣连锁品牌）等；3）本土零售企业增设折扣零售业态：盒马鲜生（推出盒马奥莱，以折扣方式出售临期产品）、家家悦（悦记·好零食为一站式极致性价比的零食集合店，好惠星探索硬折扣社区店）、永辉超市（在超市门店内部增设“正品折扣店”，并同步增设线上折扣专区）、重庆百货（积极探索“社区折扣店”，加强供应链建设，以区域门店为单位进行试点，计划打造试点20+家；计划打造店内零食专区 50+家）等。 ➢ 国内哪类企业可以跑通硬折扣模式：1）围绕高周转对企业提出两大核心能力：强选品能力与高效供应链管理。2）生鲜布局能力：生鲜能力才能体现和线上的差异化，减轻线上渠道的直接冲击。3）自有品牌：尽可能地靠近工厂端，减少不必要的加价和成本损耗。 ➢ 投资建议：推荐重庆百货、名创优品、家家悦，建议关注永辉超市及其他待上市标的。 ➢ 风险提示：终端需求不及预期、产品推广不及预期、竞争格局恶化、新业态推广不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600729.SH 重庆百货 29.84 3.20 3.53 3.92 9 8 8 推荐 9896.HK 名创优品 33.99 1.90 2.34 2.76 18 15 12 推荐 603708.SH 家家悦 10.21 0.23 0.47 0.56 45 22 18 推荐 601933.SH *永辉超市 2.61 -0.10 0.04 0.08 - 65 33 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（股价为 2024 年 3 月 1 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期；汇率为 1港元=0.92 人民币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.跨境电商行业深度一：浪潮之下，如何看美国电商格局重构-2024/03/04 2.零售周观点：上美 23 年业绩预告净利润同增 180%，唯品会 23 年财报公告净利润同增39%-2024/03/03 3.零售周观点：昊海生科发布 2023 年业绩快报，央视报道医美直播乱象，利好产品合规