常熟银行(601128)营收领跑行业，开门红存贷两旺，维持“买入”评级

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 03 月 04 日 常熟银行 (601128) ——营收领跑行业，开门红存贷两旺，维持“买入”评级 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：常熟银行披露 2023 年业绩快报，全年实现营收 98.7 亿元，同比增长 12.0%；实现归母净利润 32.8 亿元，同比增长 19.6%；4Q23 不良率季度环比持平 0.75%，拨备覆盖率季度环比上升 0.9pct 至 537.9%。 ⚫ 快报关注点一：全年营收预计夺魁，2024 年有望延续接近双位数增长的亮眼表现。2023年常熟银行营收同比增长 12%（9M23 为 12.5%），略超我们在前瞻中的预期（11.5%），预计继续位居上市银行最优表现；归母净利润同比增长 19.6%（9M23 为 21.1%）。我们预计，营收亮眼表现一方面源自规模较快增长下的以量补价（根据我们模型估算，预计 2023年息差同比降幅较前三季度基本持平约 16bps），另一方面源自同期投放普惠贷款增量补贴逐步确认收入贡献营收表现。同时，考虑到按揭贷款利率调降影响已提前在 2023 年确认（即对涉及调整的利息收入贴现在当期一次性确认），对今年影响边际有限，我们看好2024 年常熟银行继续保持营收接近双位数增长的优等生表现。 ⚫ 快报关注点二：信贷增速略有放缓但维持较快增长，存款表现更为突出。开门红存贷两旺，相较规模更快增长，实现高质量扩张或为现阶段重点。 ◼ 1）4Q23 常熟银行贷款同比增长 15%（3Q23 为 16.7%），单季新增贷款 39 亿，同比少增 22 亿，我们预计主要拖累项在于按揭提前还贷，以及主动压降的涉及异地分期业务的信用卡贷款（1H23 按揭、信用卡分别较年初下降 3 亿和 5 亿，预计下半年延续回落趋势）。全年新增贷款 290 亿，同比少增 16 亿，加回 ABS 转出后全年新增贷款 407 亿，同比少增约 7 亿。近期交流反馈，今年信贷在维持双位数增长的基础上增速或进一步小幅放缓，但结构上将更侧重质量，小微及村行对信贷增量的贡献将超 6 成；1 月以来新增贷款占全年计划新增比重超 3 成，尤其小微贷款新增表现远超去年同期水平。 ◼ 2）4Q23 常熟银行存款同比增长 16.2%（3Q23 为 17.5%），全年新增存款 345 亿，同比多增达 38 亿，2021 年以来首次实现存款增长重新明显超过贷款增长。今年存款增长目标较去年基本持平，同时存款开门红表现量价双优。1 月新增存款已接近去年一季度，同时严调结构目标下，新增储蓄存款中三年期以上占比仅约 3 成（2023年则接近 7 成）；1 月存量存款加权平均利率较 2023 年已下降超 10bps，对稳定今年息差表现形成有力支撑。 ⚫ 快报关注点三：不良率低位持平、拨备覆盖率维持超 530%，扎实资产质量表现是平滑周期波动的关键。4Q23 常熟银行不良率季度环比持平 0.75%，拨备覆盖率季度环比上升0.9pct 至 537.9%。客观而言，2023 年常熟银行不良生成率有所抬升（估算 9M23 年化加回核销回收后不良生成率较 2022 年上升 13bps 至 0.52%），主要与延期还本付息政策到期后小微风险滞后暴露有关，我们预计常熟银行在今年将集中充分消化这部分影响；而扎实的拨备基础也支撑其风险处置无忧，资产质量有望继续保持行业极优的标杆水平。 市场数据： 2024 年 03 月 04 日 收盘价（元） 6.92 一年内最高/最低（元） 8.02/6.24 市净率 0.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 18292 上证指数/深证成指 3039.31/9438.24 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.95 资产负债率% 92.01 总股本/流通 A 股(百万) 2741/2643 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,809 7,520 9,870 10,862 11,980 同比增长率（%） 15.1 12.6 12.0 10.1 10.3 归母净利润（百万元） 2,744 2,518 3,282 3,934 4,740 同比增长率（%） 25.4 21.1 19.6 19.9 20.5 每股收益（元/股） 1.00 0.92 1.20 1.44 1.73 ROE（%） . . . . . 市盈率 6.9 5.8 4.8 4.0 市净率 0.84 0.75 0.67 0.59 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-06-30%-20%-10%0%10%（收益率）常熟银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 ⚫ 投资分析意见：2023 年常熟银行继续展现营收强、业绩优的标杆属性，看好 2024 年基本面维持优异表现且领跑行业，重申首推组合，维持“买入”评级。基于快报上调 2023年信用成本假设，同时基于审慎考虑上调 2024-25 年信用成本预测，下调 2023-25 年盈利增速预测。预计 2023-25 年归母净利润同比增速分别 19.6%、19.9%、20.5%（原预测分别 21.8%、22.2%、22.4%）。当前股价对应 2024 年 PB 为 0.67 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；中小微等薄弱客群不良超预期暴露。 表 1：2023 年常熟银行存贷款增速均维持 15%以上 资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 1：加回 ABS 转出后，2023 年常熟银行新增贷款约 407 亿，同比少增 7 亿 资料来源：公司财报，全国银行间同业拆借中心，申万宏源研究 图 2：4Q23 常熟银行不良率季度环比持平 0.75%，拨备覆盖率季度环比上升 0.9pct至 538% 资料来源：公司财报，全国银行间同业拆借中心，申万宏源研究 增量-亿元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23贷款78