【每周经济观察】海外周报第41期：“四问”美国劳动生产率

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 每周经济观察 2024 年 03 月 04 日 【每周经济观察】 “四问”美国劳动生产率——海外周报第 41 期 主要观点  核心结论：劳动生产率是衡量劳动力在一定时间内产出效率的经济指标。BLS 将劳动生产率分解成了三个部分，即劳动生产率增长=多要素生产率增长+资本密集度贡献+劳动力构成贡献。BLS 找到了 4 个可能合理的理论去解释 2005~2018 年间的劳动生产率放缓，包括全球金融危机、企业活力减弱等。从细分行业看，采矿、信息、金融和保险以及批发贸易等四个行业的劳动生产率处于领先地位。目前关于美国劳动生产率的趋势判断存在争议，市场上的经济学家普遍偏向乐观。  为什么关注美国的劳动生产率？ 劳动生产率是衡量劳动力在一定时间内产出效率的经济指标，通常通过将产出除以所需的劳动时间来计算。从宏观经济的角度看，劳动生产率的增长被认为是推动长期经济增长的关键因素之一，决定着企业的盈利能力和国家的经济竞争力。从货币政策的角度看，劳动生产率的提高以及劳动力成本的下降可能将为美联储今年提前降息扫平了障碍。  如何理解之前劳动生产率停滞？ 美国二战以来的劳动生产率走势被 BLS 分成三个时期：减速期（2005-18 年）、加速期（1997-2005 年）以及其他时期。为解释美国劳动生产率在2005~2018 年间停滞的现象，BLS 将劳动生产率分解成了三个部分，即劳动生产率增长=多要素生产率增长+资本密集度贡献+劳动力构成贡献。 二战以来的历史时期的劳动生产率增长的大部分变化都是来自 MFP 的变化。MFP 增长减速解释了减速期相对于加速期放缓的 65%，也解释了减速期经济相对于长期历史平均水平低迷的 79%。从波动范围看，MFP 增长的波动范围最大，在 0%~2%之间，远高于其他两个组分。 如何理解 MFP 增长的放缓？BLS 找到了 4 个可能合理的解释：1）全球金融危机拖累及复苏疲弱；2）企业活力减弱，即面对生产力提升时的响应能力减弱，背后可能是市场力量及行业集中度的增加，叠加对竞争施加的限制；3）收入不平等的日益加剧；4）创新回报的递减以及创新趋势的阶段性放缓。  当前美国劳动生产率现状如何？ 从主要部门看，2023年第四季度非农商业部门劳动生产率环比增长了3.2% ，同比增长了 2.7%。其中，制造业、耐用制造业、非耐用制造业以及非金融企业部门的劳动生产率环比增长了 2.3%、1.4%、2.5%和 2.5%。2023 年全年，非农商业部门以及制造业的劳动生产率同比增长了 1.2%和-0.8%。 从 细 分 行 业 看 ，McKinsey & Company（2023） 统 计 了 美 国 细 分 行 业 在2005~2019 年的劳动生产率变化，发现：1）采矿、信息、金融和保险以及批发贸易等四个行业处于领先地位；2）制造业、房地产、公用事业和公司管理等四个行业增长放缓；3）住宿和食品服务、医疗保健等以服务为主导的行业在生产率增长方面严重滞后。  怎么看美国劳动生产率的趋势？ 目前关于美国劳动生产率的趋势预测仍然存在争议，市场上的经济学家普遍偏向乐观。积极一方的观点包括安永、麦肯锡、RSM、BMO 等机构的经济学家，普遍认为美国近期先进技术的采用令企业得以实现劳动生产率的强劲增长。审慎一方的观点包括美联储主席鲍威尔等，鲍威尔认为人工智能或许会提高生产力，但不会在短期内发生；此外，IMF 的研究提醒，如果技术应用缓慢或者仅限于大公司的话，那么人工智能的影响有限。  风险提示： 关于美国劳动生产率的观点统计可能有缺失。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】欧元区企业财务脆弱性上升——基于欧洲企业融资渠道调查的发现&海外周报第40 期》 2024-02-26 《【华创宏观】开年行业开工回升，地产成交偏弱——每周经济观察第 6 期》 2024-02-25 《【华创宏观】春节假期海外大事记》 2024-02-18 《【华创宏观】春节数据：四大亮点，三个特殊——每周经济观察第 5 期》 2024-02-18 《【华创宏观】“五问”TBAC 融资会议——海外周报第 38 期》 2024-02-05 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 “四问”美国劳动生产率 .................................................................................................... 4 （一） 为什么关注美国的劳动生产率？ ........................................................................ 4 （二） 如何理解之前劳动生产率停滞？ ........................................................................ 4 （三） 当前美国劳动生产率现状如何？ ........................................................................ 5 （四） 怎么看美国劳动生产率的趋势？ ........................................................................ 7 二、 海外高频数据及事件跟踪 ................................................................................................ 9 （一） 过去一周重要数据及事件回顾 ............................................................................ 9 （二） 未来一周重要经济数据及事件 ............................................................................ 9 （三） 周度经济活动指数 .............................................................................................. 10 （四） 需求 .................................................................................................