海外经济周观察

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观策略海外经济周观察（20240226~20240303）2024 年 3 月 4 日宏观策略/定期报告相关报告：【山证宏观策略】美国通胀的“最后一公里” 2024.2.23【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240219~20240225） 2024.2.27山证宏观策略团队分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com投资要点：美国：Waller 演讲引发收益曲线变化，附息国债拍卖结果尚可（1）央行动态3 月 1 日美联储理事 Chris Waller 发表演讲，他认为美联储资产负债表的理想状态应当为：无 MBS，更多的短债，更少的长债。市场将其解读为美联储或许会购入短债，加速卖出长债与 MBS，因此美债收益曲线迅速走陡。截至 2024 年 3 月 3 日，CME FedWatch 工具显示市场预期美联储将在 6月开启首轮降息，7 月再度降息 25bp（上周为保持 6 月水平不变），2024 年全年累计降息 100bp（上周为 75bp）。（2）美债拍卖截至 2024 年 2 月 27 日，2 月季度再融资会议后的首轮附息国债拍卖已结束。从拍卖结果看，除 20 年期附息国债拍卖结果不佳外，市场对于其余期限（2 年、3 年、5 年、7 年、10 年、30 年期）附息国债的消化良好。换言之，市场需求不足仅出现在单一品种。（3）重点数据美国 1 月核心 PCE 环比增速回升，与此前 CPI 数据的走势一致。排除年初调价的季节性影响外，我们再度强调粘性价格放缓需要更大的耐心。密歇根消费者 1 年通胀预期同样回升。1 月个人收入环比高增，但消费支出环比下行，或反映可支配收入并无实质性增长。零售库存环比下行，销售库存环比负增，美国补库周期尚未全面开启。此外，耐用品订单环比大幅负增，受新订单影响，2 月 ISM 制造业 PMI 回落至枯荣线之下，美国制造业是否开启复苏仍有待观察。非美国家：欧元区、日本 CPI 同比增速延续下行日本 1 月 CPI、核心 CPI 同比增速延续下行，欧元区 2 月消费者信心指数略回暖，经济信心指数略下降，2 月 HICP 同比初值延续下行。周观点市场对于 Waller 演讲的反应或许有些过度。目前美联储缩表是以COUPON 到期不续作为主，不足上限的部分用 BILLs 进行补充，因此，调整缩表结构、进一步加速缩减长债的空间有限。美债市场短期内的供需状况良好，尚未形成负面冲击。通胀数据走势不应局限于单月数据的变化，但我们认为后续降通胀的过程存在一定阻力，将对上半年开启降息形成约束。风险提示海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究/定期报告目录一、 美国.............................................................................................................................................................................. 41、 货币政策路径............................................................................................................................................................ 42、 附息国债拍卖............................................................................................................................................................ 43、 重要经济数据............................................................................................................................................................ 5二、 非美国家...................................................................................................................................................................... 71、 日本............................................................................................................................................................................ 72、 欧洲............................................................................................................................................................................ 7风险提示................................................................................................................................................................................ 8图表目录图 1： CME FedWatch 货币政策概率预期...................................................................................................................... 4图 2： 近期附息国债拍卖情况........................................................................................................................................... 4图 3： 美国 1 月 PCE 环比高增（%）..................................................................................