海外铜矿企季度更新：四大维度看Q4季报

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 8 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 海外铜矿企季度更新：四大维度看 Q4季报 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.03.04 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/3/1 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《铜：春节假期，海外事项一览》(2024/2/19)  《TC 价格跌至低位，铜冶炼厂该何去何从》(2024/1/25)  《并购对价“稀奇事”：金诚信以 2 美元对价并购非洲铜矿》(2024/1/24) 事件描述 近期，海外头部铜矿企业公布 Q4 经营数据，我们依据供给格局变化、产量目标完成率（23 年实际产量/预期产量）、24 年目标产量、成本等四个 维度展开，对海外 11 家矿企（以下简称样本铜企）的季报进行汇总和分析。 事件点评 2023 年竞争格局未发生明显变化。1）资源量变化不明显，供给格局仍然分散。2023 年 BHP 资源量仍旧保持第一，南方铜业和 Teck 的产储比 较高。2023 年样本铜企合计权益产量为 872 万吨，市占率约为 39%（2022 年市占率为 42%），其中 Codelco、BHP 和 Freeport 的权益产量仍位居全球 前三。2）2023 年样本铜企的合计产量同比-3.1%，主要原因系品位降低（集 中在智利和赞比亚等国）、自然灾害条件（智利和赞比亚的暴雨）、股权结构（Freeport出售印尼 Grasberg32%股份）、采矿权违宪（巴拿马 Cobre Panama）等。其中，Codelco、Freeport、First Quantum 权益产量降幅较大，Anglo American和 Vale 增幅较为显著。 2023年全年产量及 Q4产量是否符合预期？——2023Q4产量基本符合预期，但全年实际产量和 2023 年初的指引相差较大。1）2023 年多数企业产量不及年初预期。2023 年几乎各家企业均下调了产量指引，合计下调幅度 为 43 万吨左右，占 2023 年年初指引的 4%。按照 2023 年实际产量来看，样 本铜企的目标完成率为 96%（2023 年合计实际产量/2023 年初合计产量指 引）。复盘 2023 年产量指引下调的原因，主要由于自然灾害（位于智利的铜矿 受到火灾、岩石爆炸及暴雨等影响）、矿山自身及运营问题（加拿大、赞比亚 和智利部分矿面临岩石坚硬程度超预期、岩土断层及岩土工程挑战等）、利益 相关方问题等（社区问题等）。2）2023Q4 产量基本符合预期。根据 2023Q3 更新后的指引来看，2023 年样本铜企目标完成率平均为 99.7%（即 2023Q4 大部分企业产量符合预期），但 Teck 资源（QB2 露天铜矿爬产中遇到可靠 性和运营一致性低于预期等问题）、First Quantum Mineral 的目标完成率低于 95%。 2024 年样本铜企合计产量指引同比-0.5%。样本铜企 2024 年合计产量指引为 1031.9 万吨，相较于 2023 年实际产量，同比-0.5%，其中 First Quantum和 Anglo American 降幅最大，增速较快的为 Rio（蒙古 Oyu Tolgoi 矿产量增长可期）和 Teck（智利 QB 铜矿增量较大）。从 2024 年产量指引排序来 看，Freeport 产量第一，BHP 第二，Codelco 第三，与 2023 年基本保持 一致。和 2023 年不一致的为，Teck 由于 QB2 的达产，产量排名从第 11 名 →第 9名，First Quantum 由于巴拿马 Cobre Panamá铜矿暂停运营，产量指 引排至最后一名。2024 年产量指引也经历了几次变动，水资源供给（智利）、矿石品位及矿石变硬（智利和秘鲁）、生产运营进度低于预期等问题犹存。 2023 年海外铜企平均成本同比+19%。2023 年样本铜企的现金成本均 值为1.7 美元/磅（YoY+19%）。其中，嘉能可成本变动比较大，现金成本几乎翻 倍，主因副产品收益减少 0.5 美元/磅（主要为钴）等。 风险提示： 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价和成本影响因素较多，历史对未来的预测可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。 -32%-25%-18%-11%-4%3%2023/32023/62023/92023/12有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 8 [Table_Page] 有色金属 2024 年 3 月 4 日 2023 年海外铜矿企业产量一览 2023 年各企业资源量变化不明显，侧面说明 2023 年并未有大规模并购扩张及明显资源勘探带来的增量。具体来看，根据 S&P，BHP 资源量仍旧保持第一，并且 2023 年资源 量同比+6%，资源量保障较为充分。从储产比来看，Southern copper 和 Teck Resource 排名靠前，储量对应可采年限分别为 49/45 年（储量/2023 年实际产量）。其中，Teck 规划未来 10 年内将产量做到 100 万吨，远期做到 190 万吨（2023 年实际产量为 30 万吨）。 2023 年供给格局较为分散，但整体变动不大。我们梳理了海外头部 11 家铜矿企业的生产经营情况，根据 ICSG，2023 年全球原生铜产量为 2238 万吨，2023 年海外头部 11 家 铜企的合计权益产量为 872 万吨，市占率约为 39%（2022 年市占率为 42%）。 具体来看，相比于 2022 年： 1） Codelco、BHP 和 Freeport 产量仍位居全球前三。2023 年 Codelco 权益产量同比-14.6%，但仍位居全球第一，市占率约 4.9%；BHP 权益产量同比+6.4%，产量排名从 2022 年的第 3 名提升至 2023 年的第 2 名；Freeport 权益产量同比-16.8%（主要因为公司持有 P T-FI 的股权从 81%下降至 48.76%），产量排名下降至第 3 名，市占率约为 4.7%。 2） Codelco、Freeport、First Quantum 权益产量