有色金属行业深度报告：澳矿2023Q4追踪：中短期扩建项目继续，降本是2024财年主目标

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 有色金属 2024 年 03 月 04 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《金、铜配置贯穿全年，高股息建议关注钼、铝板块—钢铁有色 2024 年 1月月报》-2024.2.4 《新消费助力旧消费托底，锡矿供给侧 持 续 紧 张 — 行 业 深 度 报 告 》-2024.2.2 《智利盐湖是全球锂矿供给基石，关注抗议活动影响—行业点评报告》-2024.1.11 澳矿 2023Q4 追踪：中短期扩建项目继续，降本是2024 财年主目标 ——行业深度报告 李怡然（分析师） 温佳贝（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790123100047  澳矿当下减产程度难对供给过剩格局有实质性影响 据我们统计，截至目前为止仅 Greenbushes 和 Mt Cattlin 有明确减产计划，Greenbushes 2024 财年产量指引减少约 1.25 万吨 LCE，Mt Cattlin 为优化成本进行减产，2024 自然年销量指引较 2023 年减少约 0.95 万吨 LCE；Mt Finniss 于2024 年 1 月 5 日宣布暂停矿石开采，预计矿石库存能够维持选矿厂运营至 2024年年中，若此后矿山仍处于暂停状态，预计近两年每年将减少约 1 万吨 LCE；上述三座矿山减产或停产对目前的供需过剩格局并没有太大影响。从成本端来看，锂盐价格需要继续下跌至 6~7 万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线以下运营，供给端出现实质性扰动。  澳洲部分矿山下调指引，预计 2024H1 澳洲锂精矿产量较 2023H2 减少 据我们统计，2023Q4 澳洲锂精矿产量 86.7 万吨（SC6），同比+21%，环比+4%，销量 77.3 万吨（SC6），同比+10%，环比+3%；2023 年全年澳洲锂精矿产量 321.1 万吨（SC6），同比+33%，销量 299.3 万吨（SC6），同比+26%。展望 2024 财年，结合各公司指引，我们预计 2024 财年澳洲精矿产量中枢在 324万吨（SC6），目前 2023H2 已实现约 170 万吨产量，预计 2024H1 澳洲锂精矿产量约 154 万吨（SC6），同比+2%，环比-9%。  成本优化将是 2024 财年澳矿企业的主要目标 根据我们统计测算，澳矿洲 2024 财年在产矿山现金成本区间约为 3.9~9.5 万元/吨，其中 Mt Finniss 和 Mt Holland 因处于爬坡期成本较高，但产量贡献不多，剔除上述两个矿山， 澳矿洲 2024 财年在产矿山现金成本区间约为 3.9~6.5 万元/吨，成本最低锂矿为 Greenbushes，约 3.9 万元/吨，成本最高锂矿为 Mt Cattlin，约 6.5 万元/吨。我们预计 2024 财年澳洲矿企 CIF 碳酸锂现金成本80%分位线约为 5.9 万元/吨，全成本 80%分位线约 6.7 万元/吨。 因此我们预计锂盐价格需要继续下跌至 6~7 万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线以下运营，供给端出现实质性扰动。  投资建议 需求端来看，2023 年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在 2024 年个项目将陆续投产、爬坡，释放放量，供需格局转向过剩。截至目前停产、减产项目较少，锂行业产能出清尚未开始，我们预计 2024 年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势，受益标的有藏格矿业、永兴材料、中矿资源。  风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。 -36%-24%-12%0%12%2023-032023-072023-11有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 中短期扩建项目继续，降本是 2024 财年主目标 .................................................................................................................... 4 1.1、 产能扩建：中短期在建项目规划仍按计划建设、爬坡，部分远期规划项目暂时终止 ........................................... 5 1.2、 产销：部分矿山下调指引，预计 2024H1 澳洲锂精矿产量较 2023H2 减少 .............................................................. 5 1.3、 成本：成本优化是 2024 财年澳矿企业的主目标 ......................................................................................................... 6 1.4、 定价机制：锂盐价格跌幅快于矿端，倒逼澳矿定价机制调整 ................................................................................... 7 2、 Greenbushes：手握优质锂矿位居成本左侧，但生产策略类似“边际生产商” ...................................................................... 8 2.1、 产能：CGP3 仍按计划建设，远期规划产能达 266 万吨/年 ....................................................................................... 8 2.2、 产销：下调 2024 财年产量指引，仍不进行第三方销售 ............................................................................................. 9 2.3、 定价机制：定价机制由 Q-1 调至 M-1，2024Q1 平均售价或将大幅下滑 ............................................................... 10 2.4、 成本：上调成本指引，预计 2024 财年单吨碳酸锂现金成本 3.8~4.0 万元/吨 .............................