东华测试(300354)结构力学测试领先，核心技术高潜力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东华测试 (300354 CH) 结构力学测试领先，核心技术高潜力 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 54.06 2024 年 3 月 04 日│中国内地 专用设备 结构力学性能测试龙头，核心信号处理技术具备高潜力 东华测试成立于 1993 年，专注于智能化测控系统业务，现为国内领先结构力学性能测试企业。公司基于信号处理核心技术，先后布局结构力学、PHM、电化学分析、自定义测控分析系统等业务，依托国内智能化测控需求增长以及国产化替代趋势，加速业务扩张与行业渗透。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.58/2.19/2.95 亿元，当前股价对应 PE 分别为 40/29/21X，可比公司 2024 年 PE 均值 19X，考虑到公司核心技术高潜力，已推出扭矩传感器，业绩增速领先同行，我们给予公司 2024 年 PE 34X，对应目标价为 54.06 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 结构力学测试系统国产替代空间广阔，核心技术拓展下公司先发优势明显 结构力学测试被广泛应用于国防与航空航天、高校、装备制造企业等领域。随着我国军工研发投入的加大，我们预计 2025 年中国结构力学性能测试市场规模将达到 25 亿元左右。结构力学性能测试为技术密集型产品，对仪器抗干扰能力要求高，目前国外竞争对手仍占据主导地位，国产替代空间广阔。东华测试积累 30 余年相关技术经验，已掌握“小信号放大抗干扰”等核心技术，能够自主研发、设计和生产全套系统，先发优势明显。 PHM 和电化学工作站打开新空间，依托技术/本土化优势加速渗透 PHM 为复杂设备提供状态监测和健康管理，主要应用于军工、石油化工、轨道交通等领域。设备管理智能化推动 PHM 普及率提升，根据 IOT 的预计，2026 年我国 PHM 市场规模将达 32 亿美元。在结构力学测试打造的良好客户基础下，公司在军民领域同时发力，技术与本土化优势明显，目前已有多项成功应用案例。电化学工作站为电化学研究和教学常用的电化学通用仪器，近年我国科研经费增长与新能源行业发展拓宽需求空间。公司率先打破技术垄断，DH7000 系列电化学工作站性能有望赶超进口产品，未来将持续渗透高校市场，同时推动企业市场布局。 众业务底层技术具备共通性，多元但不发散 公司业务“多元但不发散”，核心技术为数据采集和测试分析，具有强协同性，始终围绕数据采集与测试分析和服务展开。结构力学测试系统主要由传感器、适调器、数据采集构成，其中数据采集部分软硬件部分与 PHM和自定义测控分析系统硬件平台中的数据采集具备技术共通性。目前东华已经形成以智能化测试仪器产品为主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸的完善体系。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；盈利预测不及预期；市场空间测算不及预期；应收账款占比较高。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王自 SAC No. S0570123070064 wangzi022582@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 54.06 收盘价 (人民币 截至 3 月 1 日) 45.58 市值 (人民币百万) 6,305 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 76.21 52 周价格范围 (人民币) 31.81-52.45 BVPS (人民币) 4.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 257.04 367.08 522.36 713.65 974.04 +/-% 25.22 42.81 42.30 36.62 36.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 80.02 121.77 157.50 219.26 294.62 +/-% 58.91 52.17 29.34 39.21 34.37 EPS (人民币，最新摊薄) 0.58 0.88 1.14 1.59 2.13 ROE (%) 16.18 20.30 21.49 23.64 24.60 PE (倍) 78.78 51.77 40.03 28.75 21.40 PB (倍) 12.74 10.51 8.60 6.80 5.26 EV EBITDA (倍) 65.38 40.17 33.16 23.87 17.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(24)(13)(2)9Mar-23Jul-23Nov-23Feb-24(%)东华测试沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东华测试 (300354 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 3 股价复盘................................................................................................................................................................ 3 深耕行业三十年，国内结构力学性能测试龙头 ............................................................................................................. 5 结构力学性能测试领先，技术协同下产品拓张.......................................................